“我們已經不再關注股市什么時候見底、什么時候反轉了，因為一波波瀾壯闊的大牛市即將誕生，上證綜指1100點以下的任何點位，都是戰略性資本建倉的極好機會。”
把握升浪起點 現在機構底部建倉名單
外匯市場直通車 行情,分析,一個也不能少

　　近日，市場籠罩在極度悲觀的氣氛中，多數投資者反復追問這樣的問題：中國股市的底部到底在哪里。然而，同時管理著海內外三只基金，并在熊市中取得了驕人業績的赤子之心資產管理公司總經理趙丹陽卻發出了與眾不同的聲音。趙丹陽何以如此樂觀？記者日前就此對他進行了專訪。

　　參照歷史的坐標

　　記者：在您看來，中國股市的歷史方位在哪里？

　　趙丹陽：歷史有時候是極具可比性的。對比全球股市，我們得出這樣一個結論：中國經濟從2003年表現出的運行特征，與美國和日本在1973年第一次原油危機前后的經濟特征有很多相似之處。1973年之前，美日經濟增長強勁，企業盈利上升，股市創新高，1973年原油危機爆發后，原材料價格上漲，美日原有的經濟模式飽受打擊，股市大跌。

　　歷史讓我們欣慰地看到，美日股市經歷了1973年至1974年的下跌后，進入了長達15年的大牛市。15年間，道指由577點上漲到2709點，日經指數從3513點上漲到38915點。因此，對于中國股市我們有理由保持樂觀的期待。

　　對比全球的市盈率

　　記者：在中國股市長達5年的下跌中，一個主流觀點是A股市場存在整體高估。此時此地，它是否具備了投資價值？

　　趙丹陽：通過對比全球股市的市盈率，結論顯而易見——A股已具有相當的投資價值。美國標準普爾500指數是從美國股市一萬家上市公司中選出500家最大、最具代表性的企業。標準普爾500指數2004年平均市盈率為19倍左右。滬深300是從中國1000多家上市公司中，選出300多家最大最具有代表性的各行業龍頭企業，滬深300指數反映了中國市場的基本狀況。經過這輪下跌，滬深300指數的市盈率已經降至14倍左右。

　　美國GDP平均增長2%—3%已頗為不易，中國未來十年每年增長7%—8%是可以實現的。中國的經濟增長是美國的3倍，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率，美國標準普爾500現在的市盈率為19倍，考慮到中國股市的制度性風險，其市盈率合理定價應在30倍以上。

　　到2005年5月20日，美國道瓊斯指數平均市盈率為18倍，日經225指數平均市盈率在17倍左右，截至5月23日，滬深300市盈率接近14倍，已經低于成熟市場。

　　考量經濟周期的影響

　　記者：目前國內投資者對周期性行業極力回避，這種現象是否正常？

　　趙丹陽：我們認為評判周期性行業應該保持冷靜，并區別對待。2003年開始，周期性行業景氣度急劇上升，在2004年上半年達到極致。由于企業盈利大增，誘發投資過熱，各個行業投資規模急劇上升，過剩的產能在2005年逐漸表現出來。一季度，水泥行業從去年盈利30億元到全行業虧損3.7億元，海螺水泥的凈利潤同比下跌90％以上，這都清晰地表明，過去幾年過度投資帶來目前痛苦的過度競爭。

　　2004年汽車、鋼鐵、水泥、電力等行業股票價格已經暴跌，2005年，地產、金融、海運、煤炭、石化等行業股票逐漸暴跌，各個行業的股票輪流下探，至今天，汽車行業量度跌幅已經達到70％，水泥行業量度跌幅68％。由于中國股市1996年才形成規模，很多投資者，包括機構投資者都沒有經歷過完整的經濟周期，因此對周期性行業的估值存在偏見。我們認為，很多周期性行業股票如果放在一個更長的完整周期來看，已經極具投資價值。

　　周期性行業在未來幾年將會進入收購兼并年代，那些資產負債表健康、在行業景氣的時候沒有過度擴張、同時儲備了大量現金的企業將會以極低的成本收購破產企業，實現跨越式增長。有鑒于此，那些持有大量現金、資產負債良好的企業，將是我們未來的選擇。

　　從最近歐美對中國紡織業的制裁來看，中國原有的經濟增長模式遇到了極大挑戰，中國在這些低端產品的競爭力已是世界級的，中國今天必須像美國和日本1973年那樣進行產業升級，提高科技含量，提升產品結構，降低能源消耗，向高層次的競爭進軍。

　　正確評價股權分置

　　記者：5月初，證監會出臺股權分置改革方案，很多人認為熊市從此結束，可是過去兩周的走勢似乎不能讓人滿意。您如何評估這一市場制度的重大變革？

　　趙丹陽：我們認為，市場從2004年4月開始的C浪下跌實質是對過去幾年中國宏觀經濟過熱的集中反映，實際上是經濟周期使然而不是股權分置造成了這一輪急跌。

　　股權分置改革方案對A股流通股股東來說是實質性的利好。只不過由于目前A股所處熊市末期，市場本身的下跌固有的慣性，造成了大家的困惑。而這些利好都會在未來的牛市中逐漸體現，并與市場本身力量形成合力，造就一個急劇爆發性的大牛市。

　　按照目前市場的改革方案，流通股的底線是10送2方案。也就是說，目前的流通股隱含20％溢價的期權。深綜指目前點位260點，20％的隱含期權等同股指的實質點位在216點。同理類比的上證綜指就在730點。打開歷史走勢圖，上證綜指730點相當于1996年7月的點位，1996年—2005年過去9年中國的GDP增長一倍，綜合國力大大增強，而股價又回到了9年前。回顧美國的證券史，1974年的下跌促使股指又回到1962年的位置上，股指與GDP相背離，與中國過去9年的情形非常相似，而在1974年后，美國股指與GDP同步甚至快于GDP增長。長期看，股指與GDP增長是相吻合的。中國股市過去9年與GDP增長的背離一定會被糾正，而且將會是報復式地糾正。