可控的經(jīng)濟因素并不可怕，可怕的是不知底、不可控。誰都恐懼熱錢，但誰也不知道熱錢的數(shù)額到底有多少，包括央行在內，1.75萬億只是個預測數(shù)字。因此，中國的一切經(jīng)濟政策都圍繞熱錢而動，而不是圍繞中國經(jīng)濟發(fā)展而動。  

    中國經(jīng)濟出現(xiàn)悖反現(xiàn)象。熱錢多到與外匯儲備相當，但中國的資產(chǎn)品價格在下跌。沒有人會反對中國經(jīng)濟需要強大的直接融資市場，但學界與管理層確實有一股力量反對做大中國資本市場——看看去年有多少學者撰文把中國資本市場與泡沫后期的日本資本市場相比吧，而現(xiàn)在越南危機給他們增加了新的佐料。所有的危機都是中國資本市場的恐懼之源，現(xiàn)在的經(jīng)濟熱點是擔心人民幣從2005年升值20%之后，熱錢撤出中國，導致中國經(jīng)濟大盤崩。因此，中國資本品價格絕對不能上漲。

    金融數(shù)據(jù)印證了這一點。

    到4月份為止，貨幣數(shù)據(jù)顯示出可控的趨勢，狹義貨幣與廣義貨幣的發(fā)行量在下降。2月末廣義貨幣供應量(m2)余額為42.10萬億元，同比增長17.48%，比上月末低1.46個百分點；狹義貨幣供應量(m1)余額為15.02萬億元，同比增長19.2%，比上月末低1.52個百分點；市場貨幣流通量(m0)余額為3.25萬億元，同比增長5.96%。1至2月凈投放現(xiàn)金2079億元，同比少投放1476億元。3月末，M2余額423055億元，同比增長16.3%，比上年同期回落1個百分點；狹義貨幣供應量M1 150867億元，增長18.3%，回落1.6個百分點；流通中現(xiàn)金(M0)30433億元，增長11.1%，回落5.6個百分點。

    但是，5月末M2意外反彈，同比增長18.07%，M1同比增長17.93%。這一連串數(shù)字說明，央行的緊縮政策與資本市場的下挫起到了作用，導致全國居民存款增加，5月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，當月全國居民戶存款增加2369億元，同比多增5154億元，連續(xù)7個月呈現(xiàn)增長勢頭，5月定期存款增加而活期存款下降。毫無疑問，越來越多的資金在資本市場風險的驅趕下，進入銀行蜇伏，等待資本市場的回暖。

    貨幣數(shù)據(jù)能夠反應市場變化。我國的M2貨幣供應量包括流通中的貨幣、銀行的活期存款、定期存款、儲蓄存款，以及非銀行金融機構持有的客戶保證金。M3貨幣供應量則是指M2加上非銀行金融機構的存款（非客戶保證金的部分），以及金融機構發(fā)行的證券。換句話說，M3相當于整個銀行體系（包括央行）的金融資產(chǎn)總和。我國的M2與M3一度保持平緩，應該歸功于資本市場熱度的降溫。

    熱錢增加本應該推高資本市場的價格，但目前的情況是，由于擔心資本市場價格上升吸引更多的熱錢，使資本市場價格更高，政府對于樓市與股市進行刻意打壓。

    這使得熱錢的路徑發(fā)生了分化，一部分從海外進入的個人游資可能蜇伏在銀行中等待收獲無風險收益，另一部分可能成為迅速增加的外匯貸款的一部分，而更多的熱錢選擇了股權投資，比如入股合資金融機構，或者入股資金鏈緊崩的房地產(chǎn)企業(yè)等。今年3月在香港上市折戟的恒大地產(chǎn)，在6月份獲得私募基金多億元的融資。恒大只是一個典型案例，雖然房地產(chǎn)公司資金鏈緊崩，但房地產(chǎn)業(yè)的投資沒有減少，恒大案例說明房地產(chǎn)商的資金渠道。

    總體而言，資本市場下挫導致投資者財富蒸發(fā)，A股市場上半年市值蒸發(fā)18.18萬億元人民幣，八成以上投資者虧損，由于A股市場主要是境內投資者，因此，境內投資者成為外資首當其沖的陪綁者，由于缺少多種投資工具，缺少享受人民幣對內貶值對外升值的便利，國內投資者的損失遠遠大于國外投資者的損失。

    對于國外熱錢而言，他們需要的是從股權投資中連接實業(yè)資本與金融資本，獲得數(shù)倍溢價，同時通過在境外做空享受對沖收入，再不濟，還可以通過直接存銀行獲得升值收入，而不必像國內的人民幣持有者一樣為負利率與通脹惶惶不可終日。中國是美元持有者的避風港，而不是人民幣持有者的避風港。