建行與美洲銀行的交易讓國(guó)人痛心，秋后算帳式的賤賣論甚囂塵上。在美洲銀行赤裸裸的贏利數(shù)據(jù)面前，為賤賣論辯護(hù)的人應(yīng)該閉嘴。我們現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注的是賤賣的實(shí)質(zhì)，其實(shí)質(zhì)是維持現(xiàn)行金融格局、避免大型國(guó)有商業(yè)銀行破產(chǎn)被迫交的學(xué)費(fèi)。

美洲銀行大獲其利是不可否認(rèn)的事實(shí)。建行5月27日發(fā)布公告，美洲銀行將行使認(rèn)購(gòu)期權(quán)，在6月5日前向中央?yún)R金公司購(gòu)入60億股H股，交易價(jià)格是2.42港幣，而建行H股當(dāng)日收盤價(jià)為6.65港幣，折價(jià)率高達(dá)63.60%。

2005年6月17日，建設(shè)銀行與美洲銀行訂立投資協(xié)議及戰(zhàn)略性協(xié)助協(xié)議，獲9%股權(quán)；同年8月29日，作為建行大股東的匯金公司又與美國(guó)銀行訂立股份及期權(quán)收購(gòu)協(xié)議，再獲最高19.9%股權(quán)。美銀持有建行191.33億股的成本不超過(guò)240億港元，以目前6.7港元的價(jià)值計(jì)算，這部分股權(quán)市值為1282億元，在股權(quán)投資上美銀目前賬面盈利為1042億元。如果美銀增持至19.9%，理論上可以增持的股份達(dá)到273.71億股，若以2.52港元的行權(quán)價(jià)計(jì)算，按照公告當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，這部分的賬面盈利可以達(dá)到1100億元以上。美洲銀行還可以通過(guò)拋售過(guò)解禁期的舊股低價(jià)吸股，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

讓人胸悶的是，美洲銀行是在桌面上公開獲利，完全符合契約。明知是個(gè)圈套，還不得不鉆，世界上最痛苦的買賣，莫過(guò)于此。

中國(guó)銀行業(yè)賤價(jià)出售是多種因素疊加的結(jié)果。

首先，缺少話語(yǔ)權(quán)，缺少話語(yǔ)權(quán)的結(jié)果是缺少定價(jià)權(quán)。我國(guó)國(guó)有控股大型銀行上市之前處于破產(chǎn)邊緣，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際投行不屑一顧，銀行界人士低聲下氣到處找戰(zhàn)略投資者，因此以上市前的凈資產(chǎn)定價(jià)成為準(zhǔn)則。美洲銀行初次入股建行的價(jià)格僅比建行每股凈資產(chǎn)高15%。

其次，對(duì)于引入外資行進(jìn)行戰(zhàn)略性改革過(guò)于樂(lè)觀。按建行招股書中的披露，建行與美洲爭(zhēng)行曾簽訂獨(dú)家協(xié)議，美洲銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理及管理等7個(gè)領(lǐng)域向建行提供戰(zhàn)略性協(xié)助，并為此向后者派駐約50名人員。直到最近，建行還在開列美洲銀行對(duì)建行的功勞清單。據(jù)稱，過(guò)去兩年多來(lái)，圍繞建行的發(fā)展戰(zhàn)略，美銀和建行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、信用卡、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、全球資金服務(wù)、信息技術(shù)等領(lǐng)域，開展了廣泛的戰(zhàn)略協(xié)助與合作，共啟動(dòng)26個(gè)協(xié)助型項(xiàng)目。

但19.9%的股權(quán)不足以讓外資銀行花大力氣傾囊相授，金融業(yè)的開放使外資行直接在中國(guó)境內(nèi)開設(shè)法人行更加劃算。雖然美洲銀行承諾不在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，但實(shí)際上在暗度陳倉(cāng)。雙方合資成立的信用卡公司有望近期在上海開業(yè)，雙方按照75.1：24.9的比例出資設(shè)立的建信金融租賃公司已經(jīng)成立。對(duì)于美洲銀行而言，一旦金融業(yè)放開，在中國(guó)的信用卡與金融租賃市場(chǎng)就能有寬闊的立足之地。

第三，對(duì)上市之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)的發(fā)展能力估計(jì)不足，雙方在協(xié)議中約定，美洲銀行最終的行權(quán)價(jià)將不低于當(dāng)時(shí)建行每股賬面值的1.2倍，可見，有關(guān)方面對(duì)于中國(guó)本土金融的發(fā)展沒(méi)有信心。有關(guān)方面當(dāng)時(shí)顯然認(rèn)為建行發(fā)展能力堪虞，他們以內(nèi)部人的身份給建行的股價(jià)定了性。

第四，通過(guò)廉價(jià)出售股份，有關(guān)方面希望借美洲銀行之船使建行揚(yáng)帆出海，進(jìn)行海外業(yè)務(wù)布局。2006年8月，建設(shè)銀行公布收購(gòu)美銀亞洲100%股權(quán)，作價(jià)97.1億美元，相當(dāng)于美銀亞洲2005年年末凈資產(chǎn)的1.32倍。通過(guò)持股美銀亞洲，建設(shè)銀行完成在澳門、香港、澳大利亞的利分布局，同時(shí)擁有保險(xiǎn)、證券、銀行等全業(yè)務(wù)，海外零售銀行業(yè)務(wù)獲得長(zhǎng)足發(fā)展。建行可以以此為借口，認(rèn)為自己與美洲銀行之間是公平交易。但建行出售母公司股份與美銀出售戰(zhàn)略調(diào)整的非核心資產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)，很難說(shuō)是筆公平的買賣。

美銀得到大利，建行說(shuō)自己同樣獲利多多，而代表財(cái)政持股的匯金也獲得了不菲的收益。那么，誰(shuí)受損了呢？成本由誰(shuí)承擔(dān)了呢？全體納稅人。他們承擔(dān)了核銷建行呆壞帳的成本，使建行股價(jià)有了起飛的平臺(tái)；所有其他以高價(jià)買入建行股份的股東：一旦建行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，他們就得作好兜底的準(zhǔn)備。另外承擔(dān)隱性成本的是所有不能進(jìn)入金融行業(yè)的國(guó)內(nèi)資本，他們沒(méi)有市場(chǎng)參與權(quán)。只不過(guò)，這些損失如此隱蔽，以至于大家以意損失并不存在。

注：只要建行財(cái)報(bào)繼續(xù)花團(tuán)錦簇，表面上所有人都是受益者。也就是說(shuō)，如果建行效率提高所得收益大于美洲銀行收益，那就是好買賣。但現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)過(guò)早。如央行行長(zhǎng)周小川所說(shuō)，我國(guó)銀行都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)下行周期的考驗(yàn)，70%以上的收入來(lái)自存貸差。對(duì)于銀行的自我表彰，還是冷靜一些的好。事實(shí)上從銀行的贏利來(lái)源看，恐怕還是靠政策之天吃飯。