近日，記者了解到，由中國證券業協會、兩大交易所聯合調研的《證券市場估值與資產泡沫考察報告》成型。這份內部報告將成為監管層對當前股市風險評估的重要參考。

　　《報告》認為，目前中國股市估值整體處于高位區，正在逐步形成結構性泡沫，但并沒有市場所擔心的整體性泡沫。

　　有關方面建議，對于結構性泡沫，應當采取結構性調整政策，擴大股市供給，包括優質的境外上市企業回歸、整體上市、降低中小企業上市門檻、建立多層次資本市場等。

　　估值處于高位

　　記者了解到，從3月中旬開始，中國證券業協會聯合兩家證券交易所，進行了有關“證券市場估值與資產泡沫問題”專題分析與調研。“為了切實防范市場風險，促進行業發展，我們需要對當前股市的整體估值水平，是否存在泡沫以及后市如何發展等問題，進行了深入探討。也聽取了行業內對相關問題的意見和建議。”證券業協會有關課題組的負責人表示。

　　上述人士告訴記者，此次調研與考察的內容包括“證券市場泡沫的理論分析”、“境外證券市場防范泡沫的經驗教訓”、“對當前中國證券市場的估值與形勢判斷”，以及“中國防范和抑制證券市場泡沫的對策”等方面的內容。

　　從2006年年底開始，大盤每次創出新高，都會引發估值是否過高的討論。在上證指數越過4000點后，A股估值再次引起激烈爭論。

　　統計結果顯示，以5月8日收盤價為參考，在剔除虧損股后，A股市場的整體市盈率(前推12個月)為36.20倍，已經處于相對高的位置。

　　以不同行業為評估對象，A股目前估值呈現出顯著的結構性差異特征：部分行業估值雖然處于高位，但距歷史頂部還有較大上升空間；但也有部分行業的估值已經明顯過高。

　　上述有關課題組的負責人告訴記者，“我們首先以歷年一季度業績乘以4而得出全年業績預測值，并以歷年4月30日股價為基礎，評估A股市盈率水平。”

　　《報告》統計顯示，與2004-2006年市盈率比較，A股所有行業的估值水平目前都出現了大幅上漲。比如，房地產、醫藥行業目前的整體市盈率分別為58、49倍，而其2006年同一時點的估值分別為24、26倍。

　　但是，與2004年以前各年份同一時點的估值比較卻顯示，A股目前市盈率水平相對并不高，不少行業估值甚至低于當年水平。比如餐飲旅游行業目前的市盈率為53倍，而其2002年同一時點的估值則高達151倍。

　　《報告》認為，對于上述現象比較合理的解釋是，在經歷了長期熊市后，投資者心理趨于悲觀極限，并由此使得A股市場在2004年到2006年間形成了一個明顯的估值洼地。也就是說，目前市場的估值水平已經從洼地中走出，整體處于一個新的估值高位區。

　　為了判斷市場估值是否已經達到了歷史頂部，《報告》將目前各行業估值(2007年4月30日)與上一個中長期頂部——2001年6月13日時的行業估值進行了比較，結果表明，不同行業目前的估值狀態有較大差異。

　　《報告》指出，綜合、食品飲料、電子元器件、家用電器、紡織服裝行業目前的靜態估值高于上一個市場頂部時的水平，其中，綜合、食品飲料行業目前的PE分別為122和66倍，顯著高于2001年高點時的78與48倍。

　　其次，農林牧漁、交運設備、信息設備、醫藥行業估值與2001年高點時的估值水平相當。

　　第三，化工、采掘、有色金屬等14個行業的估值目前仍顯著低于其歷史最高點時的水平，其中，化工、采掘(以煤炭股為主)、金融服務(以銀行股為主)、有色金屬、機械設備等行業，當前估值距離歷史高點尚有40%以上的空間。

　　在統計有關數據的基礎上，《報告》對目前A股市場估值形成四點結論：

　　其一，A股市場中多數行業的估值水平都還沒有到達頂部區域，其中不少行業的估值還處于“適中”位置；

　　其二，估值相對較低的行業涵蓋了多數權重股，如鋼鐵、銀行、有色、房地產等，這表明市場整體估值并未處在頂部區間；

　　其三，目前估值與前期高點估值水平相當的行業股票，短期內可能將面臨較大的上升阻力，除非得到更高成長性的支持；

　　其四，當前估值顯著高于前期高點的行業股票，是目前A股市場中最危險的群體，未來除非發生重大變化(如重組引發業績迅速增長)，否則將面臨較大下跌風險。

　　隱現結構性泡沫

　　《報告》在對A股市場整體估值的基礎上，對市場各方頗為關注的股市泡沫問題進行了分析。“多數證券和基金公司的負責人認為，股市泡沫屬于一個滯后指標，目前股市出現的泡沫，也只是局部或結構性的，不會對全局產生太大影響。”深交所有關人士表示。

　　《報告》分析認為，自2006年11月以來，估值水平快速提升。4個多月的時間靜態市盈率從24倍快速攀升到40倍，從估值和風險偏好角度出發，A股的泡沫正在慢慢積累，而這個泡沫有可能繼續放大。

　　《報告》分析指出，A股結構性泡沫的產生存在于兩大因素。

　　首先是宏觀經濟環境的變化。越來越多的投資者相信，未來5年中國經濟將持續強勁增長。經濟強勁如斯，企業盈利大幅增長自然水到渠成，而資本市場的上漲具有更多的理由。

　　其次是股市本身制度性推動。除人民幣升值以外，股改、資產注入和整體上市、股權激勵和國有企業市值考核，都將改善企業長期盈利。

　　《報告》建議，對于結構性泡沫，應當采取結構性調整政策。從宏觀角度來看，市場估值相對較高時往往也是調整金融結構的良機。從監管理念上來看，需要從擴大供給的角度，積極地、多渠道地擴大居民可以投資的優質金融資產的供給。

　　當前抑制結構性泡沫的最為直接的有效途徑，是增加優質金融資源的供給、使優質資源達到上市公司的標準，包括優質的境外上市企業回歸、整體上市、降低中小企業上市門檻、建立多層次資本市場等。“對于許多上市公司來說，應當鼓勵其采用更靈活更便捷的方式，通過借殼、注資等形式，把經濟體系中的優質資源轉移到股市上，轉移到上市公司中。”上證所研究中心有關人士表示。