來自：理財周刊 陳婷

　　2005年，中國債市成為資本市場上真正的“神話”。上證國債指數(shù)近一年時間里累計上漲14％。2006年的債市，又將呈現(xiàn)怎樣的局面呢？個人投資者還有好的投資機會么？

　　加息可能性很小

　　債市的主要因素之一就是市場基準利率。 利率有較強的上升預(yù)期或?qū)嶋H發(fā)生上調(diào)，對于債市而言是利空；反之，則是利好。2006年是否會升息，主要可以從以下幾個方面來看。

　　從CPI角度來看，2006 年經(jīng)濟將是一個緩慢回落的過程，通貨膨脹壓力進一步減輕。多數(shù)研究機構(gòu)認為，2006 年CPI平均 漲幅約為1.5%左右，低于2005年水平，物價的走勢不支持央行升息。

　　從利率和匯率關(guān)系來看，2006 年人民幣面進一步升值的壓力，央行有必要通過維持人民幣和美元較大的利差來防止升值預(yù)期導(dǎo)致國際“熱錢”大量內(nèi)流。因此，從本外幣政策協(xié)調(diào)的角度來看同樣不支持央行進一步升息。

　　同時，現(xiàn)在我國是一方面儲蓄率太高，一方面大量的貸款貸不出去，宏觀上不存在利率上升的壓力。中國銀行行長助理、經(jīng)濟學(xué)家朱民就公開預(yù)測說，2006年中國的利率不會上升。

　　因此，2006 年央行上調(diào)基準存貸款利率的可能性很小。

　　資金面仍然相當(dāng)寬裕

　　2005年，債市中充裕的機構(gòu)資金引領(lǐng)了長達一年的上漲行情，2006 年債券市場充裕的資金仍將對債券市場形成支撐。

　　湘財證券研究所首席債券研究員胡偉東認為，2006年國債發(fā)行量將小幅下降。市場資金供大于求的局面依然持續(xù)，其中存貸差穩(wěn)步增加的銀行資金仍是主要來源。其次，保險資金的穩(wěn)步發(fā)展、貨幣市場基金和短債基金的大規(guī)模發(fā)展，也將繼續(xù)加強市場資金的寬裕程度。他還認為新一年里央行仍將繼續(xù)堅持利率市場建設(shè)，極可能再次下調(diào)超額存款利率，這也有利于金融機構(gòu)釋放資金。

　　國債投機機會減少

　　總體來看，由于2005年的國債各品種價格普遍大幅上揚，收益率則下滑很多，因此可以預(yù)計2006 年市場提供的系統(tǒng)性機會將明顯減少。近兩個月來，交易所國債價格雖然已經(jīng)有所回調(diào)，但還沒有調(diào)整到位，尤其是中長期債的價格，目前的收益率水平仍然太低，未來下跌的可能性較其他品種要大一些。

　　不過，正因為未來利率預(yù)期穩(wěn)定，又有相當(dāng)寬裕的資金面，因此債市整體態(tài)勢可能呈中性， 2006年債市二級市場仍存一定的差價空間，個人投資者還有一些波段操作賺取短期差價的機會。當(dāng)然，為了避免風(fēng)險，個人在新年投資國債建議應(yīng)以中短期品種為主。

　　“老”轉(zhuǎn)債價值不復(fù)存在

　　除卻交易所國債，可轉(zhuǎn)債是個人投資者熟悉的另一個債券品種，2006年的投資機會又如何呢？

　　我們看到，股權(quán)分置改革是2005 年影響股票市場最大的因素，但是對轉(zhuǎn)債投資者而言，股改卻成為最大的利空：一級市場因為股改暫停了新的可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，二級市場股改在充分照顧原有流通股東利益的情況下，完全拋棄了直接與流通股相對應(yīng)的轉(zhuǎn)債投資人的利益。

　　從既有的幾只可轉(zhuǎn)債“股改命運”來看，我們認為，今后含轉(zhuǎn)債的上市公司在股改中根據(jù)對價調(diào)整轉(zhuǎn)股價格已基本沒有可能，如此一來，則等于宣告股改完成后，公司轉(zhuǎn)債溢價水平將被大幅抬高，從而使得這些轉(zhuǎn)債的股性機會越來越小。2006年，隨著股改的全面展開，轉(zhuǎn)債受股改負面沖擊仍將延續(xù)。因此，在股改之前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的投資價值已經(jīng)無法和其所對應(yīng)的正股相比，投資轉(zhuǎn)債，不如直接買股票。