Model）對黃金價格進行了測算，結果顯示，美元實際匯率及通脹的長期影響系數分別為-1.37和0.85，即在其他條件不變的情況下，美元貶值1%，黃金價格上漲1.37%。但當美國通脹率上升1%，黃金價格只上漲0.85%。而美元實際匯率及通脹的短期波動的影響系數分別為-1.26和0.69。

　　這顯示，不論在長期或短期里，美元匯率對黃金價格的影響皆顯著高于通脹。
金價的未來走勢

　　從黃金的需求與供給的角度來看，黃金的采掘供給和工業、首飾的需求，一直處于較穩定狀態，波動范圍通常不大。不過由于金價大幅攀升，黃金采掘產出在2008年呈現持續上升趨勢，工業和首飾需求則與經濟周期密切相關。

自2008年四季度開始，隨著經濟深陷衰退而下滑，這兩個因素并不支持金價持續上漲。而黃金投資性需求與央行及國際機構黃金儲備變化，則往往波動性較高，成為影響黃金供需的不確定因素，亦成為決定金價的重要因素。

　　出現惡性通脹及美元持續大幅貶值的可能性不大，因此未來黃金投資性機會有限。我們認為，由于美國經濟產能缺口仍大，且可能在未來兩年低于經濟潛在增長率，再通脹難以在短期內到來。

　　此外，由于經常賬戶逆差持續改善以及美國經濟早于其他經濟體復蘇，且全球主要央行均已采取量化寬松政策，日本和歐洲的財政狀況也非常不好，美元匯價中期并無大幅貶值空間，黃金投資性機會料有限。

　　但官方黃金儲備變化的不確定較高，中國對黃金儲備的增持，可能是判斷金價走勢上調的依據。中國黃金儲備由2003年的600噸上升至1054噸的消息，刺激了金價上揚。盡管相比售金協議國2004年以來出售的1800噸黃金，中國增持數量并不可觀，然而中國等發展中國家在美元走弱的預期下，可能會繼續增持黃金儲備。

　　我們認為，首先，固定匯率制國家不宜持有大量黃金儲備�？紤]到黃金儲備的流動性較差，發展中國家尤其是固定匯率制國家，需要較多的外匯儲備以適度干預外匯市場，因此黃金儲備的比重應適度。

　　目前，中國所持黃金儲備占GDP比重，已基本達到固定或管理浮動匯率制主要國家的平均水平。

　　其次，西歐央行及IMF 等機構仍有售金空間。1992年以來，全球央行及國際機構黃金儲備量出現了顯著下降的趨勢，主要是由于發達國家央行紛紛減持黃金儲備。而根據2009年3月的數據，央行售金協議國至今年9月仍可出售415噸黃金。

　　我們認為，西歐央行仍可能進一步減持黃金儲備：一是因為黃金在西歐央行儲備中所占比例過大。目前僅德、法、意三國黃金儲備總量達8350噸，已超過美國，但三國的GDP總和僅占美國的60%。二是歐元區各國央行已不具備發幣職能，儲備大量黃金的必要性降低。第三，英國等央行認為黃金不是好的投資品，還須付出高昂的保管費用。此外，2008年4月IMF已通過出售403噸黃金的計劃，有待主要成員國批準。