最近一段時間，有關美元前途的討論成為國際投資界的熱門話題。由于美聯儲落實量化放寬政策，打開“印鈔機”加印美元，其匯率的未來走勢令人擔憂。在這種背景下，不少投資者開始尋找避險資產，以對沖美元風險，黃金便因此逐漸走俏。本文將從匯率政策、外匯儲備、通貨膨脹和市場信心等角度，來漫談一下黃金。

目前世界上的大部分國家都采取法定貨幣體系，貨幣本身并無內在價值，只依靠政府的法令使其成為合法通貨。也就是說，法定貨幣的相對堅挺程度，取決于政府和央行的財政及貨幣政策。比如在美國，基于當局龐大的財政赤字和美聯儲的量化放寬政策，難怪人們會擔憂美元匯率的前景。歐洲、日本等也有可能會仿效美國的做法，令當地貨幣亦存在走軟機會。雖然環球各主要貨幣兌換彼此的相對匯率，不可能在同一時間走軟，但相對于另一種資產而言，它們卻有可能一起貶值，那就是黃金。

　　黃金傳統上被視作是最基本的避險資產，以及重要的國際儲備貨幣。從歷史表現來看，雖然金價的短期走勢可能較為波動，但長期而言，黃金能夠維持相對穩定的購買力。盡管在最近幾十年，各國央行已出售大量黃金儲備，但這些國家仍然在外匯儲備中保留相當數量的黃金。比如截至去年底，美國擁有8143噸黃金，是世界上黃金儲備最多的國家，而中國則擁有約600噸的黃金儲備。

　　從特性上來說，黃金資產所提供的保護意義多于獲利功能，因此常被用來保護已經積累的資本，能同時對沖通貨緊縮和通貨膨脹的風險。不過，假如個人和企業要保護資產的需求逐漸萎縮，黃金的價值亦有可能隨之下滑。這就能夠解釋，為何黃金的名義價格會從1980年的850美元，一路下跌至1999年的252美元。但從2008年初開始，隨著金融危機逐漸加深，黃金的名義價格不斷飆升，已數次升破1000美元。不過，假如計算實質價格，則金價目前仍遠低于歷史紀錄。

　　1933年美國大蕭條期間，羅斯福總統宣布取消美元的金本位制度。在此之前，各國貨幣間的匯率由其各自的含金量比例所決定。所以，只要黃金供應相對穩定，金本位制可以限制央行大幅改變貨幣供應的增長量，從而限制該國的通脹率。隨著金本位制度被取消，美聯儲的貨幣政策就不再受到黃金供應的制約。隨后在1971年，尼克松總統面對通脹壓力，宣布解除美元與黃金掛鉤的機制。

　　在目前的紙幣本位制度下，中央銀行除了能為政府提供稅收之外的另一個融資來源，亦可通過加印鈔票，令市場上正在流動的貨幣貶值。就像美聯儲主席伯南克在2002年所說：“通過增加流通中的美元數量，抑或是威脅將采取該項行動，美國政府能夠降低美元相對商品和服務的價值，這就等于是提高那些商品和服務的貨幣價格。我們因此得出結論，在紙幣本位制度下，決心堅定的政府總歸能夠刺激出更多開支，從而創造正數的通脹率。”

　　不過即使是黃金也難以免疫于政治干涉。美國財長蓋特納日前就透露，奧巴馬政府將很快促使國會立法，允許國際貨幣基金組織動用黃金庫存，以此來籌措資金，目前，該組織擁有3217噸黃金儲備，在全球排名第三。

　　綜上所述，我們認為，黃金的未來走勢是一個值得密切關注的重要指標，因為它將是市場信心變化的最終晴雨表，能夠顯示市場對于美國、英國、日本等國政策的信心，對于通脹前景的信心，對于生產性努力的信心，以及對于其他資產表現的信心。
（作者為摩根資產管理副總裁）