從債務、資產角度看美元前景

　　單從不良資產的角度分析美元,那么在目前的水平上,如果美元匯率水平和實際價值繼續貶值,將帶動規模龐大的不良資產估值繼續下降,將使不良資產在扣除市價貶值、壞賬準備或風險計提等的條件下,另外扣除匯率水平下降的減值,僅從此出發就可能再度導致后續一輪的金融機構危機,或更好的情況將是不良資產的大規模套售,這實際上將是系統性危機的再度惡化。從美國當局各方和美聯儲拯救市場的角度看,首要的即是穩定不良資產體系,并創造價格回穩的條件以降低不良資產崩潰的風險,再進一步則需要借助匯率水平的上升為不良資產尋找恢復流動性的空間,最終要實現不良資產體系逐步有序地改良、復蘇和清理的路徑。這實際上對美元匯率水平提出了剛性的要求,也是“強勢美元”路徑的最大價值。

 　　但通過匯率水平挽救不良資產體系的想法過于樂觀,其他國家支持“強勢美元”另有經濟增長和貿易領域的目的,實際上,即便匯率水平能夠提供無限的支持,不良資產規模成為系統性問題之后也不易處理,這催生了挽救不良資產的第二個法寶,即將不良資產“國家化”,或者說通過財政成本降低不良資產的系統性危害,也即將符合條件的不良資產轉化為政府債務,由政府承擔系統改良的成本。特別是規模居全球之首的住房抵押貸款證券和一部分商業地產抵押貸款證券,以及一些消費貸款證券等,這些所謂的“資產支持證券”所產生的風險和危機,大部分唯有轉化為財政赤字之后,才可以重新恢復整個資產支持證券市場的活力。而政府債務對匯率水平的要求不具剛性,相反,如果匯率水平大幅降低反而可以降低政府債務,這支持美元繼續貶值的預期。

　　從市場和技術看美元匯率

　　在2008年9月歐美國家央行大規模實施貨幣互換之后,美元指數從75附近至90附近波動,美元指數沒有突破90繼續上行,這并非意味不會出現“強勢美元”。2009年歐美央行實施第二輪貨幣互換,這絕非對第一輪貨幣互換的對沖或沖銷,而是在央行聯合實施貨幣投放的方向上繼續大步前進,也即央行以貨幣互換的舉措繼續聯合實施貨幣投放,以更快、更有效地擴張金融體系和市場空間,這也是反對“貨幣傾銷”主張的由來。這樣至整個2008年底結束,歐美央行在最低利率、貨幣集中投放和后續投放等領域已經完成重要的階段,僅貨幣互換規模已達到1.5萬億美元左右,降低通脹、甚至繼續維持通脹下行以保證貨幣投放的政策成果就十分重要,而且仍不排除會有以貨幣互換形式的后續投放。實際上,美國為了創造一個“強勢美元”周期,已經