金融海嘯美元的地位受到嚴重沖擊，各國政府及世界組織展開對于先有國際貨幣體系進行改造的討論，目標直指美元。不少國家認為，應考慮通過創建新的貨幣體系來降低美元在國際貿易中的作用。雖然近期實現這一目標還不太顯示，但各國中央銀行外匯儲備已開始逐漸多元化，以減少對的美元以來。這無疑對美元長期走勢形成利空。

　　3.商品價格對預支“中國需求”的修正

　　我們發現，此次美元連創新低并不像以前那樣“有效”刺激大宗商品價格攀升，有色金屬價格仍在高位振蕩。前期因“中國需求”概念的炒作，商品價格漲幅較大，但投資者現在不得不面對中國需求的現實：產能過剩導致高庫存，國內需求增速放緩致使中國進口需求低于預期。雖然眾多機構上調對金屬價格預期，但仍無法改變基本面形勢。

　　4.黃金實物消費進入傳統需求旺季

　　從過去10年的金價走勢看，黃金價格的季節性特征明顯。一般每年的10月份到次年2月份，由于傳統節日的到來，印度、中東以及中國等黃金消費大國進入季節性消費的旺季。世界黃金協會發布的今年第二季度報告顯示，中國的黃金需求持續旺盛，而印度的消費也開始恢復。黃金消費旺季的概念也從一定程度上推動了黃金價格上漲。

　　5.避險情緒是金價上漲的最大推手

　　本月2-3號，美元指數無明顯波動，以及其他有色金屬價格大幅下跌的情況下，黃金卻出人意料開始了逆勢大幅上揚。這種突然上漲，很難用美元貶值或者通脹預期來解釋，畢竟市場早已接受這兩種說法，很難成為金價突然啟動的理由。

　　我們始終認為，黃金價格與美元掛鉤，其價格走勢要避險情緒的體現。值得注意的是，本輪金價上揚是在風險資產價格回調、美元指數振蕩整理以及G20財長會議之前發生的。伴隨著持倉量和成交量的顯著放大，資金推動的背后實際上反映了投資者的避險需求與風險偏好。基于對目前全球經濟復蘇進程和各國經濟政策去向不明朗的擔憂，以及主要風險資產價格在前期累計上漲后大部分進入敏感區間，資本市場中的一部分資金轉而尋求安全資產規避避險，在美元得不到市場信任的情況下，黃金理所當然的成為最后的“避風港”。

　　在避險情緒的帶動下，各路資金紛紛進入市場“淘金”，投資黃金的熱情不斷升溫。根據CFTC的持倉報告顯示，截至9月18日，基金多頭大幅增倉5萬手，從而使非商業凈多頭數為384932手。基金持倉占總持倉比重大幅上升，這一比例已達到59.95%。

　　圖3: CFTC基金持倉變化

ETF-SPDR最新持倉數據也顯示，9月21日，該基金黃金持有量增加15.256噸，至1101.735噸。自進入9月份以來，該基金已經連續增持黃金達到24.65噸。同時，根據NYMEX貴金屬期貨、期權持倉報告顯示，貴金屬持倉全面增加，其中黃金持倉量暴增超過2倍。這些數據顯示，隨著金價大漲，資金對黃金的追捧不斷升溫。

　　圖4： SPDR黃金持有量走勢

三、結論

　　回顧此次黃金啟動上漲行情，我們認為是由避險資金推動的。但在這背后，正是資金在股市大跌、商品價格走軟、美元低位整理等情況下，是市場對經濟未來走勢以及各國政策傾向充滿疑問的正常反應，體現了資金的短期避險需求，是短期風險偏好轉向所致。

　　中期來看，世界經濟開始復蘇，資金的風險偏好逐漸轉強。但是還應看到目前的復蘇進程中還存在著大量不確定性因素，各國經濟政策走向不甚明朗，以及主要風險資產價格在前期累計上漲后大部分進入敏感區間，維持振蕩格局，趨勢性走向不明，部分資金尋找安全資產進行避險。在“新歡”美元弱勢走低，資金重拾“舊愛”黃金，使得金價表現強勁。

　　在美聯儲利率會議和20國集團峰會召開之前，市場預計美聯儲可能適時釋放退出貨幣寬松政策的信號。另外，G20峰會期間，若各國繼續敦促美國政府采取積極措施刺激經濟，或能使美元止跌