黃金：新年不“歡喜”

金融危機后有利于黃金投資的環境已經改變。種種對黃金價格的不利因素，在2014年將繼續沿著原有態勢發展。 

　　2013年對于黃金來說，是糟糕的一年。就全年來看，黃金價格從2012年年底的每盎司1664美元下降到2013年12月27日的1214美元，跌幅達27%，為1981年以來最大的年度跌幅（1981年黃金價格下跌33%），也是金價在過去13年中的首次年度下跌。那么，新的一年里，黃金價格走勢是否會迎來轉折？答案恐怕并不樂觀。

　　2013年：投資動因失效

　　回顧黃金在2013年的基本面可以看出，投資需求的下降是黃金價格下跌的主要原因和結果。

　　全年來看，黃金的基本供求符合預期。供給方面保持了一貫的穩定；需求方面，黃金的工業需求持續保持穩定，首飾需求小幅上升，而投資需求則大幅下降（見圖1）。黃金的工業需求在過去10年間一直保持平穩，總體沒有出現任何增長：2013年前三個季度，工業需求為309噸，簡單年化后的全年需求大概會與2012年的407噸持平。黃金的首飾需求則表現出其一貫的與價格負相關：隨著黃金價格的下跌，黃金的首飾需求在2013年有所回升，前三個季度達到了1645噸。以此推測，2013年全年黃金的首飾需求有望超過2100噸，比2012年上漲15%左右。投資需求是過去10年推動金價的最重要因素，而2013年則從反面對此做了最好的詮釋：隨著金價的下跌，2013年前三季度黃金的投資需求為555噸，簡單年化后，全年投資需求大概為739噸，遠遠低于2012年的1532噸。

　　顯然，黃金首飾需求的增加遠不足以彌補投資需求的下降。這也表明，推動黃金價格變動的主要原因是投資需求。而影響黃金投資需求的動因主要有三個——美元、避險情緒和利率。金融危機以后，美聯儲推出數輪大規模的量化寬松政策，隨之而來的對通脹會侵蝕主權貨幣的擔憂，促使投資者投資黃金保值；而金融危機和經濟衰退帶來的各種不確定性，包括地緣政治風險，也促使投資者投資黃金以避險；與此同時，美聯儲貨幣政策帶來的低利率，又降低了黃金投資的機會成本，從而造就了黃金投資的絕佳環境。一方面是投資者面臨種種不確定性，需要黃金來規避風險；另一方面，投資黃金的機會成本又被大大降低，這就是金融危機后黃金投資需求急劇上升的原因。

　　然而，這一切現在已發生改變。

　　第一，大多數投資者對美元的信心大增。隨著美國經濟復蘇態勢的確立，美元從2011年春季開始就呈現出波動上升的趨勢（見圖2）。而不少人一直擔心的通貨膨脹并沒有出現，甚至在經濟觸底回升四年后，市場和政策