逾五年史無前例的QE，造就了美聯儲“央行信譽”登上史上“巔峰”至尊之位。結果是，各大股指處歷史高位，黃金沉淪并跌至數年低位。但美聯儲加息將來臨之際，需警惕QE滋生的泡沫遭遇破裂。央行信譽、美股及黃金，這三者狀態可能即將發生變化，且比人們想象的更快到來。
★ 美聯儲信譽如天堂般美好 ★
在全球實行了逾五年史無前例的超大規模寬松貨幣政策的背景下，一個近乎滿世界達成的共識是：凱恩斯主義/貨幣主義學者團隊(主要是受此熏陶的學院派經濟學家們)似乎能夠搞定一切。比如，超大規模精心策劃的貨幣寬松政策、零水平甚至負值基準利率、各種基本上免費的貸款項目，當然還有超大型的資產購買項目 (QE)，能夠帶來可持續的經濟增長。換言之，央行信譽及其政策像天堂一樣美好。
在這種“天堂級待遇”中，沒有央行能夠像“美聯儲”那樣享受“唯我獨尊”。正如美聯儲所說的“將美國拖出了泥潭”，雖然這句話“值得商榷”。由于其英勇、標新立異、竭盡全力推寬松貨幣政策，美聯儲據稱是拯救了幾乎一定陷入衰退的美國經濟，因美聯儲持續寬松貨幣政策正是促使美國經濟增長現在領跑全球經濟的動力。看看經濟數據就能說明，美聯儲的貨幣政策正在奏效。確實，雖然美國經濟增速不像期待的那么快，但確實在朝正確的方向前進。現在只剩下一個使命未完成——制定“精確校準、以數據為驅動的從這些非常規政策的”退出策略。美聯儲稱，經濟走強就可以退出非常規措施。事實上，退出非常規措施應該是值得高興的，因為這暗示著經濟強勁增長，意味著經濟不再需要美聯儲政策的支撐了。
當然，這對美國股市投資者及投機者來說是喜訊。股民們會稱，不要和美聯儲爭斗，要擁抱美聯儲。
★ 歐洲央行被寄予厚望 ★
這種對央行及寬松政策“堅定不移”的信念在歐元區身上得到了最為清晰的反映。幾乎全球一致認為，只有一種情況能讓歐元區經濟特別是歐元區股市出現“榮景”，即德國跑出來允許歐洲央行行長德拉基去執行“美聯儲式”寬松——開放式QE及購買主權債式QE。這就是為什么近期歐元區股市的拋售，被指是因歐洲央行無計劃實行此類QE 而令人失望。其背后的邏輯是：既然QE在美國能夠奏效，為什么在歐元區不行？
★ 警惕QE背后的“泡沫破裂” ★
但這種對央行及QE的“堅定不移”的信念應該受到直接抵制。正如奧地利人相信的那樣：寬松貨幣政策為自取滅亡播下了種子。在稀薄的空氣中用貨幣(及信貸)泛濫來推動經濟和金融市場，扭曲了利率及物價等，創造了經濟增長表象及不斷上升的股價，也創造了無法持續的“不正當投資”。當然，乍看一眼，這種“不正當投資”及其伴隨的股票市場榮景貌似創造了增長和財富，但實際上并非如此，而是創造了“不可持續的泡沫”。當這些貨幣供應及信貸增速放緩，比如說寬松貨幣政策縮減，這些泡沫將最終衍化為“泡沫破裂/蕭條”。
對“央媽”及QE無比看好的股民們如何回答這些問題：若奧地利人的信念(寬松政策播下自取滅亡的種子)是正確的怎么辦？如果非常規措施、史無前例的寬松貨幣政策沒有創造可持續的經濟增長該怎么辦？如果下一個事件出乎所有人意料地表現為“泡沫破裂”該怎么辦？這對股市后市意味著什么？屆時，央行的信譽將從何談起？
若奧地利人的信念是對的，鑒于央行提供史無前例的寬松規模，一旦泡沫破裂，股市無疑將遭遇異常大的沖擊。更重要的也是非常可能發生的，泡沫破裂將令央行信譽猶如匕首在心般受威脅，縱然不能打擊到“不再相信未來央行能像以前那樣有效”的程度，也會令央行信譽嚴重受損。至少，在央行下一次推措施欲救經濟時，“問題情境”(problematic situation)將再現。如果現在美國就發生泡沫破裂，那么這種“央行信譽受損”會尤其嚴重。假設，美聯儲前主席伯南克(及全球大蕭條時的著名專家) 及其最親密顧問——當前美聯儲主席耶倫，推出了史上最大規模、最受關注的貨幣寬松政策，最終發現，產出及經濟增長不可持續且不能將股市帶入更高水平。不過最終結果與這種“假設”完全相反。至少在可預見的未來內，有多少投資者/投機者會堅定不移地相信央行呢？答案是很多。
★ 美聯儲加息將逆轉股市與黃金格局？ ★
美聯儲正處在退出其超大規模的非常規貨幣政策的進程中。QE3，長達兩年半的購債項目，其高峰值時相當于每年向金融市場直接注資1萬億美元，在今年 10月底終于宣告結束。雖然后續的加息政策“取決于數據”，但美聯儲正暗示會在2015年中期加息。當然，幾乎每位經濟學家、每位投資者都希望這個計劃奏效。雖然加息會短暫性令金融市場表現疲軟，正如目前所看到的那樣，但之后影響會消散并重新走高。
當然，也不是說美聯儲加息對金融市場的施壓那么快消散。因為，退出非常規措施意味著本已惡化的貨幣通脹率將進一步惡化，且經濟及股市由漲轉跌的風險上升。事實上，若銀行系統沒有加強且沒有受貨幣通脹撐著，那么泡沫破裂將會比任何人想象得更快到來。屆時，股市及黃金將逆轉當前格局。
★ 黃金，央行信譽的負值 ★
黃金，目前已成為市場普遍厭棄的資產，可能除了空頭還是空頭了。這是為什么？——這可能要“歸功于”美聯儲的絕對可靠、經濟增長貌似在得到強化、股市處在牛市的大格局中。正如Grant利率觀察家主編James Grant所說的，黃金是央行信譽的負值所在。美聯儲信譽處在“巔峰狀態”，因而黃金不受待見。
但黃金并非總是不受歡迎的。從2009年全球大衰退見底時開始，金價與股市同步上漲，實際上金價表現已優于股市，因當時全球主要央行開始執行非常規措施——金價與股市同漲的情況一直持續到2011年9月金價見頂時。其原因很簡單：當時央行剛剛開始推大寬松措施，其寬松能否將經濟拉出衰退仍不明朗，央行的信譽仍受到質疑。因而，投資者的一個很好的投資組合是買入黃金。但到2011年時情況發生了變化。央行的這些寬松措施令房地產泡沫衍化而來的經濟大衰退處在良性流動性中，并開始看到“成效”。央行的信譽開始上升，市場相信了央行的寬松政策完全有效，并最終恢復經濟的長期活力。之后，黃金開始沉淪，股市則越來越走高。
★ 印鈔、黃金、美股二十年走勢對比圖 ★
下圖顯示的是，1994年12月至2014年12月這二十年間，貨幣供應(黃色線)、黃金價格(粉紅色線)及標普500股指(藍色線)的關系圖。
當美國出現資產爆裂(或甚至市場擔心美國金融市場出現資產爆裂時)，美聯儲幾乎一定會出手救助。比如，市場預期美聯儲可能會有更大規模的寬松政策，可能投資者將在其投資組合中直接大規模增持股票，而非黃金。但若美聯儲加息引發QE滋生的泡沫遭遇破裂，那么恐將逆轉股市與黃金的當前格局。
