金價何處是底？ 黃金成本或僅850美元/盎司

黃金此輪下跌的背后代表了世界宏觀經濟大周期的轉變，黃金已步入熊市的觀點至今已無人再質疑。但黃金到底價值幾何，金價何處是底？通過構造模型，筆者計算了1970年至2012年的黃金理論價格，2012年黃金理論價格僅為850美元/盎司。
　　黃金成本其實有三個常用的概念，分別是黃金開采成本，黃金生產成本和黃金總成本。用最通俗的語言來講，黃金開采成本類似于營業成本或者銷售成本的概念，用黃金價格減去開采成本可以粗略的視同毛利。而黃金生產成本是在黃金開采成本的基礎上再加上折舊、攤銷的費用，黃金總成本則是在黃金生產成本基礎上再加上利息、長期資本開支等費用。如果用黃金價格減去黃金總成本可以粗略視同稅前凈利潤。這三個成本中黃金開采成本是最常被引用的數據。
　　統計數據顯示，2012年世界平均黃金開采成本是738美元/盎司，黃金生產成本是928美元/盎司，黃金總成本是1211美元/盎司。乍看成本較高，但其實，如果剔除三個因為非正常因素導致極端損失的三個金礦，世界平均黃金總成本只有1121美元/盎司。不過，不同地區的差異非常巨大。世界上黃金生產成本最高的地區是南非和澳洲，它們的生產成本都在1000美元/盎司以上。而亞洲、北美、拉丁美洲的生產成本大概在800-900美元/盎司。從產量分布看，總成本在1000美元/盎司以下的產量占到了幾乎一半。所以，實際上世界上大部分金礦的成本并沒有數字看上去的那么高。
　　雖然，目前金價已經跌至世界平均黃金總成本以下，可能導致黃金生產商逐漸減產來應對日益增長的成本支出；但是，黃金價格是全球金融市場交易的結果，金礦并不具有定價權，所以，金價不會跌破生產成本的說法是沒有道理的，因為黃金企業也會有虧損的時候。
　　黃金價格本質上由兩種因素決定，一是貨幣發行量；二是黃金的數量。由于黃金由美元標價，因此美元的泛濫會造成金價上漲，反之則下跌。同時，如果貨幣供應量保持不變，那么黃金的數量增加，則金價將下跌，反之，則金價上漲。由于每年開采的黃金量，相當于歷史上開采出的黃金總數量的膨脹部分，因此我們可以用黃金每年的產量數據來估算這種數量的變化。通過構造模型，筆者計算了1970年至2012年的黃金理論價格，模型顯示2012年黃金理論價格僅為850美元/盎司。與實際價格進行對比發現，在70-80年代黃金價格大幅超越理論價格，隨后在90年代回落至理論價格之下，而隨著本世紀大宗商品價格的走牛，黃金價格不斷上升，但是在2006年之后，黃金價格就開始超過理論價格，直到2011年