現代經濟的核心是金融，實際上金融市場也有其定價中樞，所謂定價中樞就是驅動和主導其他關聯市場價格運行的某個核心市場。結合國際金融市場發(fā)展和世界經濟周期演進歷程來看，可以發(fā)現這樣的規(guī)律，即不同經濟周期對應著不同的金融市場中樞。 
 
事實上，近幾年市場變化也驗證金融市場中樞經歷了從證券——商品——貨幣的三階段重構過程：

　　（一）2007年美國次貸危機爆發(fā)前，全球股市處于牛市格局，特別是高風險溢價的新興市場（金磚四國）股市表現最為突出，正反饋效應進一步加劇了投資者對股市的青睞，應該說股市在整個金融市場格局占絕對主導。

　　（二）次貸危機爆發(fā)后，各主要股指均出現大幅回落，股票等傳統類資產成為燙手山芋，投資基金資產配置思路向另類投資策略轉變。特別是前期美聯儲大幅降息導致美元流動性泛濫的局面并未有效緩解，資金如潮水般涌入商品市場，很大程度上助推了以原油為代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬原油觸頂之前的大半年時期，商品市場取代股市成為金融市場中樞。

　　（三）在機構投資策略中，商品往往被設置成最后一道防線。但2008年中期全球宏觀經濟增速出現明顯放緩，商品市場步入從高溢價回歸本質之旅，而黃金價格也因其商品屬性慣性受到牽連。此時，長期處于貶值通道的美元指數開始強勁反彈，美元逐步成為金融市場風向標，形象地說，現在商品價格變動要看美元臉色，因此貨幣（匯率）市場成為金融市場中樞，黃金和美元之間的貨幣戰(zhàn)爭戰(zhàn)火再度點燃。

　　雖然歷史是相似的，但也會有所不同。相似點在于，OECD等發(fā)達國家經濟已經陷入衰退，一些新興市場國家如冰島則面臨貨幣貶值風險，黃金保值功能將得以充分顯現。不同點在于：本輪金融危機是一次全球系統性沖擊，實體經濟衰退程度可能遠比預期更為嚴重（美國S&P500指數已經跌破2002年低點），各國政府竭盡全力的救市措施也僅能起到延緩衰退時期的作用。

　　由于無法確定美元能否維持平穩(wěn)，包括各國央行在內的官方機構已經增加對黃金儲備的需求。根據世界黃金協會（WGI）最新報告，今年第三季度黃金需求創(chuàng)有史以來最高季度記錄（環(huán)比增長45%），而法國自1980年以來也首次成為黃金凈投資國。隨著經濟衰退進一步深化，黃金已經不再是被動，而是主動與美元進行一場非對稱性的貨幣戰(zhàn)爭：美元強黃金不一定弱，美元弱則黃金一定強。

上海證券報