和無(wú)法估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下。其中，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是信用違約掉期完全是柜臺(tái)交易，沒(méi)有任何政府監(jiān)管。格林斯潘曾反復(fù)稱贊信用違約掉期是一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新，在全球范圍分散了美國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)，并增加了整個(gè)金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性，他認(rèn)為銀行比政府更有動(dòng)力和能力來(lái)自我監(jiān)管信用違約掉期的風(fēng)險(xiǎn)，從而堅(jiān)決反對(duì)政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。然而，事實(shí)是信用違約掉期已經(jīng)發(fā)展成為一枚正在嘀嗒作響的“金融核彈”，隨時(shí)威脅著整個(gè)世界的金融市場(chǎng)的安全。
信用違約掉期的另一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有中央清算系統(tǒng)，沒(méi)有集中交易的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，沒(méi)有準(zhǔn)備金保證要求，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家的監(jiān)控追蹤，一切都是在一個(gè)不透明的圈子里，以一種信息不對(duì)稱的形式在運(yùn)作，目的就是為了交易商們獲得最高的收益。
與此同時(shí)，信用違約掉期早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買保險(xiǎn)的保守范疇，它實(shí)際上已經(jīng)異化為了信用保險(xiǎn)合約買賣雙方的對(duì)賭行為。雙方其實(shí)都可以與需要信用保險(xiǎn)的金融資產(chǎn)毫無(wú)關(guān)系，他們賭的就是信用違約事件是否出現(xiàn)。這種對(duì)賭的行為和規(guī)模早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出信用違約掉期設(shè)計(jì)的初衷。
目前，人們沒(méi)有意識(shí)到信用違約掉期的風(fēng)險(xiǎn)，其原因在于美國(guó)的垃圾債券和其它債券的違約率正處于歷史最低水平，
但危險(xiǎn)的烏云正在迅速聚集。美國(guó)垃圾債券的違約率已經(jīng)從2007年4月的1.5%迅速爬升到了2008年4月的2.1 %。根據(jù)穆迪的模型，在未來(lái)一年中垃圾債券的違約率將暴漲近300%到6.1%。不過(guò)，從美國(guó)歷次的經(jīng)濟(jì)衰退所出現(xiàn)的情況看，穆迪的模型這次可能又會(huì)出現(xiàn)類似CDO估值的嚴(yán)重偏差。從歷史上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入衰退，如1991-1992年，2001年和2002年時(shí)，垃圾債券的違約率會(huì)從3%-4%的水平跳升到10%或更高。考慮到這次美國(guó)出現(xiàn)的危機(jī)嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上兩次衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年一旦進(jìn)入衰退階段，2008年-2009年的垃圾債券的違約率很可能會(huì)超過(guò)10%。
與上兩次經(jīng)濟(jì)衰退截然不同的是，1991-1992年時(shí)，美國(guó)尚沒(méi)有信用違約掉期這樣的金融產(chǎn)品，2001- 2002年時(shí)，信用違約掉期的規(guī)模僅有1萬(wàn)億美元，而且垃圾債券的比例只有8%。但這次的情況是，垃圾債券的比例在2 007年已高達(dá)40%，信用違約掉期的規(guī)模更膨脹到了令人瞠目結(jié)舌的62萬(wàn)億美元。如果以2002年以來(lái)的垃圾債券平均比例來(lái)計(jì)算，大致是30%的水平，如果債券損失恢復(fù)率是50%的話，信用違約掉期將造成的損失是，以穆迪的模型計(jì)算大致為5000億美元，以歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的10%的違約率來(lái)估算則會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億美元，這樣的巨大損失是2007年次貸危機(jī)高峰期的2-3倍!
擊垮美國(guó)的四個(gè)步驟
其實(shí)，正在發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)只是美國(guó)全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的引爆器，美國(guó)債務(wù)高企這一結(jié)構(gòu)性矛盾必將導(dǎo)致全球
金融危機(jī)的爆發(fā)。危機(jī)發(fā)展過(guò)程大致將經(jīng)歷四個(gè)發(fā)展階段：
第一階段，流動(dòng)性危機(jī)。危機(jī)發(fā)生的時(shí)間段是2007年2月到2008年5月，主要特點(diǎn)是美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)支付危機(jī)，金融市場(chǎng)中一切以次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)的證券(如次級(jí)MBS債券)及在這些證券之上進(jìn)一步衍生出的新的金融產(chǎn)品(如CDO)出現(xiàn)了嚴(yán)重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15-30倍杠桿貸款的各類基金被迫競(jìng)相變賣資產(chǎn)來(lái)緩解銀行催債的壓力，此時(shí)，大量的、同時(shí)的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導(dǎo)致了金融市場(chǎng)流動(dòng)性急劇凝固，至此，支付危機(jī)終于演變成為流動(dòng)性危機(jī)，而流動(dòng)性危機(jī)反過(guò)來(lái)引發(fā)金融資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步暴跌，銀行出現(xiàn)大量壞賬。隨著美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行聯(lián)合大規(guī)模注入流動(dòng)性，這一階段的危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)緩解。但美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退將持續(xù)到2011年或2012年，在這一時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以出現(xiàn)真正的復(fù)蘇。
