但直到目前為止，美聯(lián)儲完全沒有向世界投資者發(fā)出任何預(yù)警。在毫無警覺和預(yù)防的情況下，世界范圍內(nèi)的廣大投資人勢必遭受重創(chuàng)。

如果說一場席卷全球的金融風(fēng)暴無法避免的話，那么危機的四個階段可以做一個形象的比喻：
第一階段的次貸危機好比是全球資本市場的大地震;

第二階段的信用違約危機就是一場國際金融海嘯;

第三階段的利率市場恐慌相當(dāng)于美元危機的火山噴發(fā);

第四階段的全球金融危機就是一片衰退下的冰河期。

現(xiàn)在，第二階段來了!

                  　　海嘯登陸

          2008年6月6日，美國股市出現(xiàn)了15個月以來最大跌幅的“黑色星期五”，紐約股市暴跌394點，其幅度甚至超過了次貸危機最高峰的2007年8月。顯然，次貸危機并沒有結(jié)束，而是劇烈升級了。在毫無預(yù)警的情況下，世界金融市場中海嘯級別的金融風(fēng)暴已經(jīng)悄然登陸，這次的主角就是現(xiàn)在還鮮為人知的信用違約掉期(CDS，CreditDefa ultSwap)。信用違約掉期是1995年由摩根大通首創(chuàng)的一種金融衍生產(chǎn)品，它可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險。

長久以來，持有金融資產(chǎn)的機構(gòu)始終面臨一種潛在的危險，這就是債務(wù)方可能出于種種原因不能按期支付債務(wù)的利息，如此一來，持有債權(quán)的機構(gòu)就會發(fā)現(xiàn)自己所持的金融資產(chǎn)價格貶值。如何“剝離”和“轉(zhuǎn)讓”這種違約風(fēng)險一直是美國金融界的一大挑戰(zhàn)。

          信用違約掉期的出現(xiàn)滿足了這種市場需求。作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，信用違約掉期使持有金融資產(chǎn)的機構(gòu)能夠找到愿意為這些資產(chǎn)承擔(dān)違約風(fēng)險的擔(dān)保人，其中，購買信用違約保險的一方被稱為買家，承擔(dān)風(fēng)險的一方被稱為賣家。雙方約定

如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。承擔(dān)損失的方法

一般有兩種，一是“實物交割”，一旦違約事件發(fā)生，賣保險的一方承諾按票面價值全額購買買家的違約金融資產(chǎn)。第

二種方式是“現(xiàn)金交割”，違約發(fā)生時，賣保險的一方以現(xiàn)金補齊買家的資產(chǎn)損失。信用違約事件是雙方均事先認(rèn)可的事件，

其中包括：金融資產(chǎn)的債務(wù)方破產(chǎn)清償、債務(wù)方無法按期支付利息、債務(wù)方違規(guī)招致的債權(quán)方要求召回債務(wù)本金和要求提前還款、債務(wù)重組。

一般而言，買保險的主要是大量持有金融資產(chǎn)的銀行或其它金融機構(gòu)，而賣信用違約保險的是保險公司、對沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。合約持有雙方都可以自由轉(zhuǎn)讓這種保險合約。

          從表面上看，信用違約掉期這種信用衍生品滿足了持有金融資產(chǎn)方對違約風(fēng)險的擔(dān)心，同時也為愿意和有能力承擔(dān)這種風(fēng)險的保險公司或?qū)�沖基金提供了一個新的利潤來源。事實上，信用違約掉期一經(jīng)問世，就引起了國際金融市場的熱烈追捧，其規(guī)模從2000年的1萬億美元，暴漲到2008年3月的62萬億美元。其中，這一數(shù)字只包括了商業(yè)銀行向美聯(lián)儲報告的數(shù)據(jù)，并未涵蓋投資銀行和對沖基金的數(shù)據(jù)。據(jù)統(tǒng)計，僅對沖基金就發(fā)行了31%的信用違約掉期合約，而不久前被摩根大通收購的大名鼎鼎的投資銀行貝爾斯登就是13萬億美元的信用違約掉期的風(fēng)險對家。如果貝爾斯登真的倒閉了，將引發(fā)全球信用違約掉期市場的雪崩，2007年的世界金融市場也許早已是一片廢墟了。

                  　　致命缺陷

           問題是，信用違約掉期市場存在著重大的制度性缺陷，62萬億美元的規(guī)模將整個世界金融市場暴露在了一個前所未有