美元強勢 白銀難避險

國內白銀期貨自2012年5月10日上市以來，一直呈現振蕩下行格局。雖然短期內歐債解決方案時有出臺，但難改白銀的低迷走勢。我們認為，主導白銀下行的市場因素為美元走勢，究其根源，主要是當前決定美元走勢的三大市場因素：首先是歐債問題引發市場對歐元前景的擔憂，推動美元上漲；其次是歐美宏觀經濟面的強弱對比支撐美元強勢；最后是市場避險情緒主導下，追逐避險資產需求推升美元。

歐債未見曙光

白銀振蕩下行

6月28至29日的歐盟峰會成果推升29日的歐元大漲1.72%，受此影響，倫敦白銀現貨大漲4.07%，并助推國內期銀從6月29日開始連續5個交易日上漲。但歐盟峰會解決方案僅是短期應急措施，主要解決西班牙、意大利的短期融資問題，并非治本之策。當前美元指數已經攀升至83的年內高位，距離近3年89的高位并不遙遠，在歐債危機尚未出現實質性改觀之前，我們一直看好美元指數走勢，年內第一目標位87，這將對以美元標價的白銀造成巨大的做空壓力。

全球經濟低迷 白銀需求不旺

白銀因其特殊的工業需求一直處于穩定增長的狀態，但全球低迷的經濟環境在一定程度上影響白銀的工業需求，更重要的是歐洲與美國經濟環境的強弱對比將助推美元上行，進而打壓白銀走勢。目前，美國經濟增長、失業率情況等宏觀面均好于歐洲，這是不爭的事實，與其猜測美國何時推出QE3，倒不如重點關注歐美經濟的強弱對比來把握美元走勢。其邏輯就在于，在歐美國家都面臨巨大財政赤字的情況下，誰的經濟更差，誰就會先有貨幣寬松的沖動。

6月末的美聯儲議息會議僅是延長到期的OT2操作至年末，沒有推出QE3；而7月5日，歐洲央行降息、英國央行增加國債購買計劃均刺激經濟增長。我們認為，目前美國經濟增長好于歐洲的同時其利率低于歐洲，考慮到美國大選前的經濟狀況及失業率狀況，美聯儲進一步寬松的可能性幾乎不存在。

避險需求追逐 貨幣強于金銀

金銀一直被視為避險需求的首選品種，白銀持續10年的巨大漲幅給了市場避險充分的證據。但自2009年歐債危機爆發至今，白銀價格一直跟隨美元走勢，特別是2011年歐債沖擊之后，倫敦現貨白銀與美元指數的相關系數達到0.87。2012年歐債問題進一步蔓延至西班牙、意大利，這導致市場追逐避險資產的沖動進一步增加，美元獨強的走勢摧毀了市場看好金銀避險需求的愿望。

年內在美元強勢的主導下，白銀難有大的作為，國內期銀全年維持振蕩下行趨勢不變，區間反彈最高看至6700。7月，歐盟峰會短期利好、歐洲及中國央行的降息步伐或進一步支撐7月