整個歐洲正在跌跌撞撞，還沒有從舊的危機中掙扎出來，又一頭撞進新的危機，在這種情況下，要說清楚誰是最大輸家還真不那么容易。

　　外圍國家的債券都已經(jīng)被打壓得慘不忍睹。股票全年步履蹣跚，卻難以前進一步。主要的歐元區(qū)銀行都不得不就自己持有的希臘債券進行了大規(guī)模的減記，而相應地，他們的股價自然也就暴跌。歐元自己，面對世界其他主要貨幣，匯率也是一路下滑，而且暫時還看不到終點。

　　那么，誰是最大贏家呢？畢竟，那些錢總歸要找一個去處。

　　德國債券是這場風暴的一個顯而易見的受益者。德國十年期國債的收益率已經(jīng)一路下跌到1.7%，為史上最低點——要知道，4月間這一數(shù)字是3.5%以上，2008年更是4.5%以上。顯然，有大量的資金從外圍國家的債券當中流出，進入了德國，因為在投資者看來，這應該是歐洲大陸上最堅固的堡壘了。

　　可是，具體說來，這堡壘到底有多安全呢？至少從德國的債務對國內(nèi)生產(chǎn)總值比率看來，情況似乎也沒有想象的那么樂觀。最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，德國的國債現(xiàn)在相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的83.2%，大大超過2007年時的65%。要知道，德國的這一比率既高于法國的82.3%，更高于西班牙的65%。如果法國和西班牙在市場上遭到了打壓，德國又憑什么獨善其身？德國已經(jīng)不再是可靠的避風港了。

　　英國也得到了一些從歐元區(qū)逃離的投資。英國政府債券的收益率同樣降低到了歷史性的低水平。比如，十年期國債收益率只有2.1%，為這一品種1950年代出現(xiàn)以來的最低點。英國一直被視為一個相對安全的所在，盡管對大陸上所發(fā)生的事情也不是完全免疫的。

　　可是，這個國家自己的債務問題其實也很可怕，他們的貨幣，日子也不好過。當前財政年度，英國政府的預算赤字大致相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的10.4%，已經(jīng)相當可觀了。這一水平大致和希臘相當，要高過西班牙、葡萄牙，比意大利更是高了不知多少。英鎊匯率繼續(xù)下滑也沒有什么好奇怪的。拿英國當避風港，根本就是一種慌不擇路的做法。

　　大量歐洲資金都撤退到了瑞士，這也是艱難時世的第一選擇。可是，瑞士現(xiàn)在正在操控自己的貨幣，以防止其匯率上漲過快。只要他們愿意，他們可以一直將這樣的做法延續(xù)下去。

　　同樣可以理解的是，還有許多資金涌向了新興市場。相對于麻煩纏身的歐元區(qū)而言，中期前景更加理想的發(fā)展中國家債券市場明顯有很多。投資銀行Renaissance Capital首席經(jīng)濟學家羅伯特森(Charles Robertson)在近期一份研究報告當中指出，新興市場國家銀行、企業(yè)和政府的借貸