四張圖解讀金價仍會下跌

近期全球市場風雨飄搖，國內股票市場經歷了快速回調，海外希臘公投觸動市場神經，但黃金市場并未因此而受益，價格一度跌破了1150美元/盎司整數關口，避險功能喪失的主要原因是對經濟緊縮風險的擔憂和流動性危機主導了黃金市場，導致金價低迷。受中國股市大跌反彈帶動，流動性危機和對緊縮前景的擔憂有所緩解，黃金價格小幅反彈，但沖高回落未能站穩意味著市場短期扭轉局面反轉趨勢的可能性較低。

　　首先，流動性風險導致金價在危機早期表現一般。希臘問題的解決是一個雙方反復拖延、最終相互妥協的漫長過程。從 2008年美國金融危機階段黃金的表現可以看出，在危機爆發的第一階段黃金表現低迷，主要原因是此階段流動性風險明顯壓過市場的避險需求，黃金因為良好的流動性而最容易在此階段被賣出變現，只有到了流動性危機出現緩解的階段，避險需求才會主導金價，進而帶動金價出現牛市。

　　圖1：08年流動性危機爆發的第一階段黃金表現低迷

　　


　　其次，近期美聯儲主席耶倫與舊金山聯儲主席威廉姆斯均在公開講話中表示，預計美聯儲將在今年加息。耶倫預計美國經濟增速將會在未來數年里反彈，失業率將會進一步回落。威廉姆斯認為美國經濟仍處于穩定軌跡上，國際風險對美國經濟影響不大。筆者認為，美聯儲加息時點很快就要到來，強勢美元將成為貫穿未來數年市場的主基調，黃金將持續承壓。

　　圖2：目標聯邦基準利率

　　


　　最后，黃金市場的投資購買興趣明顯不濃。在美國經濟與美聯儲升息預期的主導下，近期黃金市場表現疲軟。ETF-SPDR的黃金持倉量重拾跌勢，上周減少2.07噸至707.58噸，顯示長期投資者持有黃金的興趣下降。由于多頭平倉以及投機空頭的大幅增加，7月10日當周CFTC黃金的投機性凈多頭減少16,707手至50,448手合約，為連續第二周投機性凈多頭大幅減少，表明了投機者對黃金短期走勢較為悲觀。

　　圖3：ETF-SPDR的黃金持倉量重拾跌勢

　　


　　圖4：CFTC非商業多頭平倉以及投機空頭大幅增加

　　


　　在過去的兩年中，金價一直圍繞1130-1300美元/盎司的區間內震蕩，隨著美聯儲加息步伐的臨近，金價跌破1130美元/盎司的平臺下限的概率正在增加。在全球性通縮風險加大、美元一枝獨秀的背景下，金價將腹背受敵，中長期對金價維持悲觀看法。短期內，金價將在1130-1170美元/盎司內小幅震蕩。