黃金價格突破1000美元大關后,引發了黃金價格是否存在泡沫的討論。近期《福布斯》評選的全球七大金融泡沫中,黃金泡沫居首。那么黃金價格是否真的存在泡沫？筆者的回答是否定的,黃金價格非但不存在泡沫,還是低估的。

　　通脹水平與黃金價格

　　1980年黃金價格的頂峰為850美元,如果考慮到通脹因素,按照美國現行的CPI來計算,1980年的850美元已經超過今天的2200美元。但這還不是真相的全部,美國現行CPI的計算方法是在1999年調整過的。加州的一個前新聞記者John Williams發現,按照政府對CPI所作的修改,已明顯地減輕了整體消費物價通脹的水平。如果采用吉米·卡特當總統時美國政府采用CPI來計算1980年黃金的最高價格,約等于現在的7267美元,如果這樣我們還會認為現在的黃金貴嗎？

 　　傳統上,黃金被認為是對抗通脹的最佳工具,經過上述分析,我們發現這些年來黃金價格的漲幅還追不上通脹。進入21世紀,真實利率重新為負,黃金也重拾上漲勢頭。未來市場如果長期處于低利率高通脹的環境,那么真實利率將保持在零以下,從這個角度來說,黃金價格上漲還將繼續。

　　債務、貨幣與黃金價格

　　不經意間CPI掩蓋了黃金的真實價格,到底還有多少真相被掩蓋呢？金融海嘯之后,美國政府大量放債、印鈔。根據CASEY RESEARCH的研究,現在全球已經出土的黃金總額約為5.7萬億美元。他們發現美國在過去12個月出臺的金融救助總額相當于全球黃金總價值的兩倍,其他諸如美國GDP、美國政府總債務還有零限期貨幣總量也基本相當于黃金總價值的兩倍以上。另外,在這次金融海嘯中,各國政府出臺的救助方案總額更是高達24萬億美元,相當于黃金總價值的4倍。

　　金融海嘯后時代出現的貨幣、債務泛濫,是我們不得不考慮的。在布雷頓森林體系時代,各國發行的貨幣總量總是與黃金儲備之間維持一個較為恒定的比率,這個價格被稱作“影子黃金價格”。在美國,“影子黃金價格”等于美聯儲負債加上通貨之和除以美國黃金儲備,現在這個價格近萬美元。

　　有分析師曾經做過類似的測算,假設:美國持有黃金儲備（盎司）×黃金價格=美國總外債。根據這一公式,截至2008年12月31日,外國投資者持有的美國國債為3.125萬億美元,而美國持有黃金8133.5噸,約合260272000盎司,那么$3125000000000 / 260272000盎司黃金 = $12006.67 每盎司。

　　如果我們將實際的國際黃金價格除以前面計算出來的模擬黃金價格就會得到一個比率,比率高則顯示黃金實際價格被高估,反之亦然。這個比率有助于幫助我們衡量現