正如我們在上個季度中預計的那樣，歐洲和中國的工業活動都有所下滑，這限制了2011年第四季度白銀價格的上行，現在這一趨勢看來還會持續到2012年的第一季度。考慮到大約55%的白銀需求來自于工業生產，我們將此前對2012年銀價的預期下調7%，預計為34.50美元/盎司，相比之下，2011年國際銀價為35.32美元/盎司。

　　目前，中國緊縮性的貨幣政策仍在持續，這會繼續加重制造業活動的負荷，這一點已經從衡量工業活動的重要指標——制造業采購經理指數（PMI）上有所體現。2011年12月PMI指數錄得了50.3，只是勉強進入50以上的擴張區域，2012年1月也僅微弱增長到50.5，這是該指數自2008年11月后少有的情況。因此，我們相信，2012年一季度，中國經濟同比增長率可能放緩至7.3%，是自2009年一季度以來的最低水平。去年11月，中國對白銀的凈進口量少得可憐，這將中國工業領域對白銀需求的疲軟刻畫得淋漓盡致。

　　在歐洲，持續的歐債危機，加上有計劃的緊縮性財政整肅，使得歐元區經濟前景極為灰霾，至少到2012年上半年，歐洲經濟衰退仍是難以避免的。

　　因此，我們預計，到2012年一季度，以工業生產為目的的白銀消費需求的增長仍會十分緩慢。

　　之所以2011年第四季度時，白銀需求有所上揚，主要是因為受到珠寶首飾需求的拉動，而這種需求的旺盛程度至今仍未有所衰減。通常由節慶帶動的白銀需求增長的趨勢將持續至2012年第一季度。當白銀價格在每盎司30美元左右時，人們的購買欲望就會很強烈，這也是持續的實物需求所致的結果。此外，如今黃金和白銀的價格比維持在55倍的相對高位，這更加強了白銀的吸引力，也應更能支撐人們對銀首飾的需求量。

　　白銀投資方面，盡管美國最近的宏觀數據讓人看到了經濟明朗的一面，但2012年全年美聯儲都仍將繼續維持寬松的貨幣政策立場。歐洲當前的經濟不確定性也排除了美聯儲采取緊縮性政策的可能，除非主權債務危機得到充分應對。

　　雖然我們并不認為中國會有大幅度放松貨幣政策的舉措（我們不認為中國會下調利率），但中國央行可能會更傾向于溫和的立場。展望2012年，低利率和全球流動性的持續增長應該會給白銀等貴金屬價格提供支撐。

　　不過，就投資需求而言，有一個不得不重視的風險，那就是由歐元區債務危機衍生出的信貸緊縮。基于歐洲各銀行在世界范圍內的貸款現狀，很有可能造成流動性的全球性干涸。這種情況一旦發生，所有的商品期貨都將遭到隨之而來的拋壓。

　　從更長的時間段來看，我們仍然相信，在2013年之