黃金ETF總持倉量的比例超過80%,最高時曾達到92%,因此本文主要以SPDR的持倉量來分析其追蹤黃金價格走勢的有效性。自2004年上市以來,ETF持倉量的變化大致可以分為三個階段:平穩增長期、快速發展期和高位整固期。

　　1．平穩增長期（2004年11月—2008年4月）

　　該時期,伴隨黃金價格的穩步發展,ETF持倉量呈現出穩步增長的態勢。這一方面是來自于對黃金未來價格上漲的穩定預期,另一方面也意味著在黃金ETF的發展初期,其需求量總體是略超過黃金實物需求的,但還沒有出現較大的買盤壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價曾出現突然飆升及隨后的大幅回撤,而ETF的持倉量變化相對較小,這表明當時對GLD需求的擴張和實物需求的擴張是一致的。

　　2．快速發展期（2008年5月—2009年3月）

金融危機以來,SPDR的持倉變化狀況有兩方面值得我們進一步深思:一是在危機初期,金價遭受恐慌性拋售壓力,從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過20%;而SPDR的持倉量卻表現出了一定的穩健性,持倉量僅下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價反彈并再次下跌之時,ETF的持倉量不降反升,提前對市場做出反應。二是在2009年2月,當時ETF的持倉量一個月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨后3月份在美元指數上漲的情況下金價啟動了新一輪加速上漲行情,從某種程度上來說,ETF的買盤在推動金價上漲。這意味著ETF不僅僅是被動地跟蹤金價走勢,在市場投資情緒達到一致時,其額外的購買壓力亦可以轉化成對實物黃金的需求,從而主導金價走勢。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以來,ETF增倉速度大幅放緩,這與金價長達半年時間的高位振蕩有關。但在近兩個月金價連續大幅拉升之時,SPDR的持倉量卻在高位整固,并未隨著金價出現明顯的持續上升。這一方面顯示了ETF的需求和實物黃金需求大致保持一致,另一方面也顯示出了影響黃金價格走勢因素的多樣化和復雜性,使得市場預期的一致性不那么顯著,表現在ETF的買盤上也就不如之前那么強勁了。

　　黃金ETF基金是以黃金為基礎資產,追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品,可在證券交易所交易。而在出現突發性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉量的變化往往是比較被動的,是滯后于黃金價格的變化的。 　　上市以來倫敦金和ETF持倉量走勢

金融危機以來倫敦金和ETF持倉量走勢

結論

　　在黃金牛市初期,用SPDR的持倉量變化來預測黃金的未來趨勢效果還是比較好的。但是,當黃金處于振蕩區間、并未出現明顯的方向性的時候,其對黃