當市場追逐風險時，投資客你追我趕，總之只要是有利可圖的品種，就一擁而上。避險時，大家都找尋資金避難所，總之就是避開所有風險資產。不過話說回來，大學教科書所教的無風險資產，雖并無特別指明，但是明眼人都知道無風險資產當指美國國債。風險可作不同分類，如價格風險、流動性風險或違約風險等等。過往投資者避險時，都常以美債為首選，就是為了規避價格風險。不過，經過去年8月初美債危機一役后，大家能肯定，美債真的是毫無風險嗎？

　　其實，要避險除了美債以外，還有其他資產可選。早年套息活動橫行，零息或低息產品成拋售對象。相反，拆倉下零息產品大受追捧。故此低風險資產的一大特點，就是零息或低息。零息產品多的是，但要論近年一大避險資產，就不得不提黃金。印銀紙，買金！通脹了，買金！衰退，買金！歐債惡化，買金！美債危機，買金！美元跌，買金！美元升，亦買金！投資客都以成功買金為目標。不過，黃金，又是否真的這么有吸引力？ 歐債危機至今未解，第一及第二季度全球資金仍以避險居多。至于如何看避險，筆者以波幅指數(VIX)為主，配以道瓊斯指數為輔，再找出兩者背道而馳(以波幅指數大升及道指跌幅超過10%的背離為主)的跡象，然后來量度美債與黃金兩大避險資產表現。由1990年至今，曾出現過7次上述情況(見附圖)。相比之下，高低立見。附表中，以7期平均表現計算，美債表現猶勝黃金！

　　筆者再以全國經濟研究所(NBER)指定的衰退期再計一次(見附表)，由1990年至今，共有三次衰退期，在此3次中，表現最好是黃金。不過，黃金回報雖有6.7%，但其回報大多被2008至2009年的衰退期大幅拉高。相反地，美債在3期的回報率卻十分穩定。

　　由此可見，在過去20多年里，黃金其實并不怎么發揮避難功能。更詭異的是，自去年8月底以來，市場傳希臘爆煲愈炒愈激烈，但為何金價不升反跌呢？須知道，“金銀天然是貨幣”，但相比起美債，黃金所面對的風險卻不相同。持美債者，面對的風險主要來自利率及通脹風險，但奈何聯儲局不加息，市場亦認為通脹不高(事實卻并非如此)，更以有形之手介入，故這兩個風險在避險期內不會怎么高。更何況，美債去年8月初被降級后違約風險雖有所提高，但投資者仍不以為然。故此，美債在避險中表現穩定。

　　黃金就簡單得多，主要面對純價格風險而已，即是金價的升跌。金價現時偏高嗎？無人能知，因為高處可以未算高。惟一可量度金價現時合理與否，技術分析可幫一把。金價先前于1920美元曾做雙頂，故這幾個月