在華爾街,有一個著名的“鞋童定律”,即當路邊的鞋童都在大談股票時,你要做的事就是立即返回辦公室拋掉所有股票。這個定律人盡皆知,但當市場陷入瘋狂時,幾乎所有的投資者都將此拋諸腦后。在當前,出于各種各樣的理由,很多個人投資者,甚至包括機構投資者,正在大舉投資于黃金市場,無論是各種黃金期貨、實物黃金、ETF、紙黃金乃至不受監管的地下黃金保證金交易,都大獲青睞。

但筆者認為,黃金價格目前已經被嚴重高估,投機活動已經取代投資主導了金市,投資者的非理性行為正將金價急速推向泡沫,黃金將重復所有泡沫市場的結局——價格崩潰、財富淹沒。

　　1980年買金者跑輸通脹

　　當前市場推高金價最主要的理由是黃金可以令財富保值增值,對抗通脹及資本市場泡沫,但事實果真如此嗎？由于國際金價以美元標價,為剔除匯率變化影響且保證數據的連續性,我們選擇將金價與美國的通脹率做比較。假定投資者分別在1975、1980、1985、1990四個時間點買入黃金并持有到現在,可以發現,無論何時買入黃金,在大部分期間內,投資者均跑輸給CPI,即長期來看,金價的上漲幅度不及通脹水平。實際上,如果不是近兩年金價飆升,投資者無一例外都是虧損的,而且1980年買入黃金的投資者,在金價飆升的今天依然會跑輸通脹36個百分點。

　　有機構投資者提出,金價反映的是資本市場的通脹,但經過數據對比,實際情況也并非如此。仍假定投資者在1975、1980、1985、1990買入黃金,與同期道瓊斯指數相比,買入黃金者在約三分之二的時間內跑輸股市,即使經歷了大幅調整后,道瓊斯指數的長期收益率依然高出經歷暴漲后的黃金大約50％,而在最懸殊的本世紀初,道瓊斯指數的收益是黃金的6倍之高。而且從80年代初開始,道瓊斯指數經歷了一輪持續20年的大牛市,但同期的金價則是一輪大熊市,兩者反向的關系表明金價也無法反映資本市場的膨脹。實際上,如果與美國30多年來的新房均價相比,黃金在大多數時間內亦跑輸樓市。

　　國債市場重要的定價因素就是通脹預期,從歷史數據來看,以美國10年期國債為例,其收益率水平的變動與通脹水平的變動高度一致,幾乎完美體現了對通脹的判斷。而目前美國CPI處于30年來的最低水平,10年期國債收益率也處在次低點,且近幾個月來,該收益率呈現震蕩走低的趨勢,顯示市場認為至少在可預見的階段內,美國不會發生明顯通脹。不止美國國債,歐元區等其他經濟體的國債,亦呈現相應的走勢。我們有理由認為,國債收益率比較準確的反映了通脹預期,而金價則嚴重背離這一預期,未來金價出現大幅修正風險的幾