國際金價在2月底出現罕見的暴跌走勢，歐洲銀行業對沖操作令黃金拋壓增大，近期中國“兩會”召開，政府又下調2012年經濟增速，黃金在短期內面臨較大調整壓力。但筆者認為，只要各國央行維持寬松貨幣政策不變，金價中期仍有望逐漸走強。

歐洲銀行業對沖操作增大黃金拋壓

市場普遍認為，美聯儲主席伯南克對量化寬松的謹慎言論引發投資者在2月29日大量拋售黃金，但筆者認為，導致金價暴跌的主要因素在于歐洲央行實施二輪LTRO后引發歐元區銀行的對沖操作。近期歐元區核心國家的經濟數據出現好轉跡象，歐元區商業銀行為了獲得1%的歐洲央行長期貸款和提高投資收益，紛紛采取了大規模的拋黃金買歐元區國債的對沖操作，因為意大利等國的國債投資收益率平均在2%以上，如果歐債危機緩解則銀行業將獲得較高的利差收益，而持有黃金的收益率不到1%，與此對應2月29日意西等國債收益率明顯回落，而歐洲金價率先下跌。

歐洲央行兩輪逾1萬億歐元的LTRO操作為銀行業提供了充足的流動性，這讓歐洲銀行在未來三年都無需擔心融資問題，流動性泛濫將為金價提供上行動力。該政策推出兩個月后，意大利和西班牙十年期國債收益率從7%的警戒線上大幅下降到了目前5%以下，為去年9月以來最低水平。表示美元流動性指標的TED息差在2月份也出現繼續走低，由去年12月末的0.569%降至2月底的0.401%。

制造業回暖和通脹下行削弱黃金投資魅力

全球主要國家新公布的2月份PMI制造業數據出現好轉跡象，中國CPI同比也在近幾個月出現大幅下滑，經濟良性增長和通脹壓力的減輕將削弱黃金的避險需求，因投資者將更加青睞高收益的股票和商品等資產。中國2月官方制造業 PMI指數升至51，高于預估的50.7和1月的50.5。歐元區2月制造業PMI終值49，連續三個月出現回升，特別是意大利PMI指數（47.8）創出5個月來最高。美國2月份ISM制造業指數為52.4而出現放緩，但2月芝加哥PMI指數卻達到超預期的64，為10個月來新高，這顯示美國經濟增長仍有不穩定跡象，或將增加聯儲未來寬松預期。

“兩會”期間，溫家寶5日在作政府工作報告時表示，今年經濟發展的主要目標是：國內生產總值增長7.5%；居民消費價格漲幅控制在4%左右。考慮到1月份CPI是4.5%，這表明未來在政府價格改革干預下中國通脹仍有下行可能，這將使得實際負利率繼續收窄，投資者將更多地把資金從黃金轉向股市或儲蓄，金價面臨下行壓力，因中國需求在近年來的迅速增長是支撐金價走勢的重要動力。去年9月份以來，中國的實際負利率持續收窄，而金價則在