一、案例介紹

　　A公司為一家白銀冶煉企業，位于湖南省永興縣。永興縣被稱為中國銀都，該縣雖然不產銀礦，但通過從“三廢”中提煉回收白銀，每年的白銀生產量在2000噸以上，占全國總產量的1/4。該類企業從各地以較低價格收購廢料（廢料價格極低，多數時候只占最終銷售收入的5%—10%左右），因此相對來說，企業在購入原料方面所面臨的風險不大，但在銷售端，所提煉出來的白銀主要出售給企業、大型交易所或者是倒賣給中介、同行等。雖然整個過程利潤較高，但由于白銀的價格波動比較劇烈，因此這類企業也有套期保值的需求。

我們了解到，由于利潤率比較高，多數企業均選擇在提煉出白銀后以現貨價格與購貨方成交，但也有一小部分精明的企業選擇與購貨方簽訂遠期合同，但由于在永興縣內煉銀企業太多，買方擁有絕對的話語權，因此部分企業主經常面臨著銀價下跌后買方不認賬的風險。

　　由于黃金和白銀同屬貴金屬，二者之間價格有較強相關性，因此可以考慮能否通過黃金期貨來間接為現貨白銀進行套期保值，對此我們進行了相關的數據統計以及可行性分析，而最終得出的結果是可行的。

　　二、套期保值的基本思路

　　雖然企業是“兩頭在外”（購買廢礦和出售冶煉的銀粒），但由于廢礦的價格較低且相對于賣出白銀的價格風險來說要小很多，因此我們建議企業僅采取“一頭套保”的方式（指僅在期貨市場上進行賣出套保，而忽略掉買入廢礦價格波動的風險），套保的思路因此形成。

　　關于利用黃金期貨為白銀現貨進行套期保值的可行性，我們對二者的價格關系進行了具體的分析，結果如下：

　　我們選取2008年初到2009年6月現貨黃金和現貨白銀的周收盤價為對比數據，二者之間的相關性為72.58%。對兩組數據進行回歸分析后得出，如果采取完全套期保值，則為1噸白銀進行套保需要在期貨市場上賣出0.034張黃金期貨合約。

　　關于套期保值的比例，企業負責人決定先從部分套保入手，初期基本上選擇30%的頭寸進行套期保持，在經歷了幾次價格下跌后，套保頭寸逐步增加至50%。

　　在2009年6月初，該企業在本地收購了一批30萬噸白銀含量為43%的廢礦，通過我們估算，按90%的提取率計算，該批廢礦可提取純銀約11.6噸，按照之前計算的套保系數以及30%的套保比例計算，企業在上期所做空了118手的黃金期貨合約。

　　從6月初到7月底30萬噸的廢礦在兩個月的時間內分批提煉完成，在這兩個月期間內，現貨白銀價格的跌幅在15%左右，金價的跌幅在5.6%。在我們的建議下，企業將118手空單在