在2013年1月的印度非銀行金融公司黃金進口及借貸狀況調(diào)查報告中，印度聯(lián)儲預(yù)計紙黃金交易量與實物黃金交易量之比為92：1。紙黃金大量缺乏實物黃金做支撐。
這就造成了黃金價格的徹底分離。這是由于實物黃金基本供應(yīng)和需求變化所致。(很顯然大量的紙黃金只有少數(shù)的實物黃金作為儲備支撐)
好比那句著名的引用，“你是否有一種被欺騙的感覺？” 紐約商業(yè)交易所的金融機構(gòu)(主要是銀行)凈空頭頭寸作為紙黃金供應(yīng)的代理，圖表顯示在2006-2011年間，紙黃金供應(yīng)有三個階段沒有出現(xiàn)增長，黃金價格出現(xiàn)拋物線走勢。
這種互動在2012年末的時候開始形成，具體來說大約是從9月開始。這對于最近的全球金融史是一個關(guān)鍵的時間點，美聯(lián)儲和日本央行在此階段推出了新的寬松貨幣政策。
我們認(rèn)為，這些互動的中心是一個龐大的，加杠桿的多空操作，主要是做多日經(jīng)指數(shù)，做空紙黃金。日經(jīng)指數(shù)漲的越多，黃金價格跌得越多。在大多數(shù)情況下，兩者價格的波動與日本央行的政策會議密切相關(guān)，特別是在安倍經(jīng)濟學(xué)下日本央行宣布了更激進的貨幣政策。
當(dāng)我們注意到黃金價格與回購市場利率存在著緊密聯(lián)系的時候，我們開始猜測黃金在多空操作中是空頭位置。特別是，黃金價格趨向隨著回購基金的成本而下降。回購市場是影子銀行系統(tǒng)的主要組成部分。回購市場的投資策略包括加杠桿和做空。
控制做空黃金/做空日經(jīng)指數(shù)的交易在最近幾個月以來變得越來越困難。回購利率自2014年末以來一直在上漲。因為融資成本的增長，黃金價格的下行壓力得到減緩。它們可能是有聯(lián)系的。
直到我們將日經(jīng)指數(shù)軸線反轉(zhuǎn)，我們發(fā)現(xiàn)：
兩者從2012年9月至2015年初近乎完美相關(guān)。 而從下圖中我們可以看到，在2012年9月之前，兩者的關(guān)系沒有相關(guān)性。
自2014年末，黃金價格逐步上升，而日經(jīng)指數(shù)則持續(xù)上漲。對此的原因我們只能進行猜測，大概有四個因素 ：1，回購基金成本上升；2，市場對于實物黃金需要上漲，價格約在1200美元/盎司；3，一些大型商業(yè)機構(gòu)(銀行)維持大規(guī)模空頭頭寸意愿下降；4，市場認(rèn)為日本央行將不會推出更多的刺激措施。目前日本央行QQE的年增長率占到了GDP的17%。盡管還無法排除日本央行進一步寬松的可能。
隨著黃金價格在近期的走低，黃金價格的波動率接近10年來的低點。
黃金價格波動是相對較大的。在自由市場中，如希臘危機導(dǎo)致的實物黃金需求大增就可能會推動黃金價格上漲。
BullionStar首席執(zhí)行官Torgny Persson表示，“因為希臘公投問題，貴金屬的需求在上周較之前的正常需求上漲了150%。在與西方其他精煉商和貴金屬交易商的交流，他們在上周也有相似的上漲。”(Oscar編譯)
