展望2011年，美國GDP增長率少于2%，QE2或可令兩年到十年期債券息率下降——不過近期十年期債息回升，因預期利率回落而買債的“春江鴨”早于過去兩年已入市。受歐洲主權債券危機影響，最后連德國、法國及英國都受害。中國政府在努力壓抑通脹，因此而收緊銀根及繼續加息，以便經濟能夠完成軟著陸。

　　從PE看，美股自1925-2009年平均PE是15倍，扣除極端例子后，大部分日子PE在22倍至7倍之間上落。以2010年純利計，標普500 PE為18.2倍，已接近偏高水平。

　　美國政府利用QE2將通脹出口到中國，中國10月份CPI升4.4%，恐怕來年最高可見6%，反之美國CPI升幅卻有限。中國人行已嚴陣以待，決定硬接美國這一招。中國CPI中，食物占34%，酒及香煙再占6%，在食物價大幅上升壓力下，中國CPI升幅自然很大。美國CPI中，房價占42.1%，面對樓價下跌，美國CPI升幅自然十分有限。由于大家CPI組成部分不同，美國QE令中國出現高通脹，但自己CPI升幅卻接近零。

　　伯南克認為中國如欲控制CPI升幅，應讓人民幣升值，事實并非如此簡單。1985-1995年日元升值的日子及2005年8月至2008年8月人民幣升值期，兩國經濟都曾出現泡沫并破裂，所造成的破壞十分大。周小川認為治病方式有“中醫”和“西醫”之分。西醫是對癥下藥，服后很快見效，但后遺癥很多；中醫是動態調整，即根據病人情況調整藥方，往往用十味藥而且見效很慢，但后遺癥極少。例如1997年中國面對亞洲金融風暴時并沒有將人民幣貶值，改為倚重出口退稅。出口回升后，又逐步減少出口退稅去保持公平競爭，措施力度看情況而定，一如中醫視病人情況加減藥量。

　　這次面對美國QE2及中國CPI屢創新高，中國內地可能動用十味八味藥去醫治，而非獨沽一味——人民幣升值，包括提升準備金率、加息，必要時甚至實行臨時物價管制、提升工資、發放補貼，以及把短期投機性進來的資金放在一個池內，通過對沖阻止它泛濫到中國實體經濟中去，以便資金撤退時再把它由池里放出去，情況有如洞庭、鄱陽湖對長江水位所起的調節作用一樣。

　　渣打估計，今年內中國仍會加息一次，明年6月前再加息三次，即人民幣有可能加息四次。人民大學經濟學院副院長劉元春認為，今年12月房地產企業進入還款高峰期，應付款累計增速超過30%；加上今年銷情下滑、貸款條件提高和票據融資難度加大等因素，估計明年中國一線城市房價有可能下降20%。住建部政策研究中心副主任秦虹在第二屆中國地產年會中表示，中國居住需求仍處提升期，城市里面對更多年輕人及更多新移民迫切需要在城市中安居，另一方面中央今年加大土地供應，過去五年平均每年住宅建設用地供應是5萬公頃，今年是18.5萬公頃，去年7萬公頃。今年加大土地供應后，明年及后年房屋供應量可望回升，大家不必恐慌房價過快上漲，面對美國量化寬松政策，中國政府亦應理直氣壯地加強資本管理。

　　日本房地產在上世紀70年代初出現過一次周期性調整，但幅度較小；80年代初亦出現過一次周期性調整，幅度較大。踏入1990年，無論在時間上及幅度上，都是最長及最大一次回落。

　　70年代初期日本城市化大致完成，80年代初期樓價回落是因為利率太高，當利率回落后日本樓價便再上升。但1990年這次調整，是人口結構出現拐點，令投資性主導需求隨著流動性改變而大起大落。1970年代日本成功超越德國成為世界第二大經濟體；2010年中國成功超越日本成為世界第二大經濟體。1973年日本人均收入3800美元，今年中國人均收入接近4000美元；日本從1965年到1974年GDP保持8%年率增長，中國2000年至2009年GDP保持10%年率增長。1975年起日本產業開始轉型，2009年起中國產業進入轉型期。

　　換言之，這次中國樓價調整類似日本70年代初期，是城市化完成后出現的溫和調整，要到2025年中國才出現類似1990年人口結構出現變化所引發的長期調整。

　　1945-1975年日本用30年時間完成城市化，1978年至2007年中國亦花了30年時間完成城市化。所不同的是，1980年全球性利率偏高，在可見將來全球亦不會面對高利率。目前中國家庭房地產總量是股票資產的5倍，相信未來十至十五年中國股市升幅應大于中國房地產。“十二·五”期間中國房地產業將面臨結構性調整。

　　摩根大通中國董事總經理龔方雄表示，過去十年內地房地產價格漲了五六倍，而股指只上升30%，此格局肯定會發生變化，未來十年投資股票比投資樓市更容易賺錢。

　　大企業集資股市距頂不遠

　　2010年股市游戲規則叫做“選股不炒市”。你的成敗由選股去決定，相信明年亦一樣。價值投資法近年難以發揮，但趨勢投資法又不易掌握。例如今年大量二線股表現十分出色，你又選中多少只？相信明年繼續玩尋寶游戲。請留意Momentum stocks，購入Rising Star，沽出高大衰股，投資就是Look for a star，找尋可以上升一倍的對象，而非只上升10%或20%的股份。

　　2008年金融海嘯后原來是最佳投資時機，2009年歐洲主權債券危機發生時原來又是另一機會，2010年6月美債大跌，證明又是購股最佳日子。根據Jasn Goep fert統計，每次大企業成功IPO后，股市便距頂不遠，例如2000年4月26日AT&T集資106.2億美元，2007年6月21日黑石集團集資47.75億美元，以及2008 年3月18日VISA集資196.5億美元。今年11月17日通用汽車集資157.7億美元，以及香港AIA大量集資，都是令投資者對前景開始擔心的訊號。

　　中美關系蜜月期自1980年開始、2009年3月結束，隨之而來的是兩國關系進入冷戰期，武器不是飛機大炮而是貨幣！美國透過大量印刷美鈔去逼人民幣升值，中國人行自2009年8月起透過提升存款準備金率及加息去迎戰。前者在攻，后者在守。今年11月3日美國推出QE2后，兩國更進入罵戰期，雙方皆指責對方是造成世界貿易不平衡的罪魁禍首。伯南克內外受敵，看來已不易再推出QE3；加上中國向歐洲諸國伸出援助之手，已改變了歐盟的立場，歐盟由過去親美漸改為親中。

　　許多人都說自己是“價值投資法”的信徒，但連每股資產賬面值多少、每股純利多少、過去五年每股純利上升或回落多少亦不知道，其它如股息率、PEG、每股營業額與市價比率、每股現金流、市價與賬面值比率都不知道，怎配稱為價值投資法信徒？