人民日報：抑制通脹不會以打壓股市為代價 2010年11月24日 11:20     石建勛     人民日報  
人民日報：保持物價基本穩(wěn)定可以預(yù)期 　　近段時間以來，國內(nèi)物價上漲態(tài)勢較為突出，已對公眾的日常生活和消費(fèi)心理產(chǎn)生了明顯影響。如果不采取有效措施應(yīng)對漲價態(tài)勢，將會導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，惡化市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序。
　　11月20日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關(guān)部門及時采取16項措施抑制通脹。這些措施立即引起了國內(nèi)外廣泛關(guān)注，大家一方面對中國政!府抑制通脹、保障老百姓切身利益的決心和辦法表示理解和支持；另一方面又擔(dān)心抑制通脹難度大，如果措施不當(dāng)，不僅效果有限，還有可能影響中國經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中“發(fā)動機(jī)”作用的發(fā)揮。近期股市大幅度波動就是對此憂慮的具體表現(xiàn)，筆者認(rèn)為保持物價基本穩(wěn)定是完全可以預(yù)期的。
　　首先，中國目前物價上漲形勢和前兩年不完全一致，一方面，并未發(fā)生嚴(yán)重的惡性通脹；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也并沒有出現(xiàn)過熱。目前通脹是由內(nèi)外多重復(fù)雜因素造成的，但無論從通脹的程度還是導(dǎo)致通脹的因素來看，目前通脹仍在可控、可調(diào)的范圍之內(nèi)。
　　其次，盡管目前的通脹趨勢明顯，但中國有抑制通脹的雄厚物質(zhì)基礎(chǔ)。今年以來，雖然我國遭遇了嚴(yán)重自然災(zāi)害，但我國糧食連續(xù)7年獲得好收成。目前，全國糧食庫存占消費(fèi)的比重超過40%，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的17%至18%的安全水平，完全可以保證國內(nèi)市場供應(yīng)。此外，工業(yè)消費(fèi)品生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)需求，更不存在漲價的基礎(chǔ)。國家財力和經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，使得各級政!府有能力通過提供補(bǔ)貼等手段，幫助低收入群體應(yīng)對生活必需品價格上漲的壓力。
　　第三，中國政!府抑制通脹的決心是堅決的，動作是迅速的，措施是全面有力的。過去一周，政!府針對通脹形勢密集表態(tài)并迅速出臺的政策可謂是歷年罕見的“組合拳”。國務(wù)院發(fā)布的16項措施以增加市場供給的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策為主，輔之以價格體系監(jiān)管、社會保障聯(lián)動、行政責(zé)任落實等措施，特別強(qiáng)調(diào)要發(fā)展和鼓勵農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、降低流通環(huán)節(jié)成本措施，這一思路擊中了當(dāng)下物價上漲的要害。我們有理由相信，只要各級政!府部門把握好價格調(diào)控的時機(jī)、節(jié)奏和力度，“組合拳”打得好，就一定能夠保持消費(fèi)價格總水平的基本穩(wěn)定，保障好群眾的基本生活。
　　第四，中國政!府抑制通脹不會以犧牲經(jīng)濟(jì)增長和打壓股市為代價。保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，管理好通脹預(yù)期，是今年乃至今后較長時期宏觀調(diào)控三大任務(wù)。雖然處理好這三者關(guān)系有一定難度，但中國政!府最近出臺的抑制通脹“組合拳”，慎用可能對實體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)效應(yīng)的加息手段，而采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量手段吸收流動性，足見政!府抑制通脹的調(diào)控能力不斷增強(qiáng)、調(diào)控手段日趨完善、調(diào)控經(jīng)驗更加豐富。在抑制通脹的同時，保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康較快增長是完全可能的。而股市是目前吸收流動性最好的地方，保持股市健康發(fā)展也是政!府經(jīng)濟(jì)管理的一項長期目標(biāo)，抑制通脹對股市來說是長期利好，市場沒有必要對政!府抑制通脹的舉措反應(yīng)過度。
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　　通脹階段A股投資路線圖
　　CPI持續(xù)上行已經(jīng)使得通脹因素成為制約市場的最大困擾。由于通脹本身同時體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)和政策信號左右資本市場，因此從歷史的角度，去探討通脹對A股市場運(yùn)行和行業(yè)配置的未來意義，尤為重要。
　　重點關(guān)注估值和經(jīng)濟(jì)
　　“對于股市而言，通脹從兩方面影響市場：價格水平和貨幣政策�！遍L江證券首席宏觀策略分析師李冒余表示，首先通脹從價格水平上影響企業(yè)盈利，其次通脹將影響到貨幣政策變動，歷史上股市幾次關(guān)鍵的拐點都與貨幣政策變化有關(guān)。
　　其中比較典型的是1993年5月-1996年2月，在1993年初通脹迅速飆升至10%以上，當(dāng)年5月26日央行上調(diào)存貸款利率以應(yīng)對通脹，10%左右的通脹水平在當(dāng)時被認(rèn)為是調(diào)控目標(biāo)線。隨后股市持續(xù)下跌到1996年1月19日創(chuàng)下521.83點的低點，但1996年初CPI首次下滑到10%以下，央行在當(dāng)年2月降息表明通脹調(diào)控結(jié)束，滬指進(jìn)入一輪牛市。
　　不過，歷史上也有幾次出現(xiàn)了通脹增長與股市的背離，如2002年7月-2003年10月，CPI、PPI溫和上升，并沒有達(dá)到政策調(diào)控的警戒線，但是A股卻出現(xiàn)持續(xù)下滑。與此相同的還有2007年2月-2007年10月，2008年10月-2010年6月。
　　李冒余表示，觀察歷史可以發(fā)現(xiàn)，在溫和通脹下，市場變動方向與通脹有著較大的一致性；當(dāng)通脹由合理水平向高通脹轉(zhuǎn)變的階段，政策調(diào)控往往成為股市下跌的元兇；此外，在調(diào)控過程中股市運(yùn)行與當(dāng)時估值和經(jīng)濟(jì)所處的周期更相關(guān)。
　　“所以現(xiàn)在判斷未來市場走勢，關(guān)鍵的是看市場估值和經(jīng)濟(jì)所處的階段�！崩蠲坝啾硎荆�當(dāng)前應(yīng)關(guān)注工業(yè)增加值何時見底，如果工業(yè)增加值在明年一季度見底回升，那么即使通脹維持相對高位，資本市場出現(xiàn)上漲的概率更大。而且，由于當(dāng)前A股市場整體并無太大的泡沫，因此有估值支撐的資本市場下跌空間有限。
　　推薦金融和機(jī)械設(shè)備
　　目前，業(yè)內(nèi)通脹主要分為六個階段：警戒線以上下行；警戒線以下下行，尚未進(jìn)入通縮段；通縮背景下的價格持續(xù)下行；通縮背景下的價格持續(xù)上升；警戒線以下上行，處于非通縮階段；警戒線以上上行。那么，在通脹的不同階段，配置哪些行業(yè)才能獲得相對收益？
　　從今年6月份的2.8%，到10月份的4.4%，CPI連續(xù)五個月持續(xù)上漲。且目前市場預(yù)期11月份CPI將繼續(xù)上漲，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)期可能超過5%。自從7月份上升到3.2%，CPI已經(jīng)連續(xù)四個月在警戒線以上運(yùn)行。目前明顯處于上述劃分的第六階段。從歷史上看，2004年4月到8月以及2007年4月-2008年4月是處在通脹第六階段，這期間表現(xiàn)為CPI超越調(diào)控警戒線持續(xù)上行，貨幣政策調(diào)控手段頻出。
　　《大眾證券報》統(tǒng)計顯示，2004年4月到8月滬指下跌22.94%，交通運(yùn)輸、采掘、金融服務(wù)、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)位于漲幅前五，農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、餐飲旅游、電子元器件等位于行業(yè)跌幅前五；2007年4月-2008年4月滬指上漲15.99%，采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、黑色金屬等行業(yè)位于漲幅前五，電子元器件、信息設(shè)備、公用事業(yè)、餐飲旅游、交通運(yùn)輸?shù)任挥谛袠I(yè)跌幅前五。
　　可見，采掘、金融服務(wù)無論是在大盤下跌還是上漲時，都處于行業(yè)漲幅前列，而電子元器件、餐飲旅游則在兩個階段都處于行業(yè)跌幅前列。
　　愛建證券研發(fā)總部主管研究員詩揚(yáng)表示，在第六階段，周期行業(yè)中的偏后周期的行業(yè)表現(xiàn)相對較好，推薦關(guān)注金融服務(wù)行業(yè)；在第一階段，受價格波動較小的行業(yè)，主要是防御類行業(yè)、周期性行業(yè)中的偏中下游表現(xiàn)相對較好，建議關(guān)注信息服務(wù)、機(jī)械設(shè)備。(大眾證券報)

　　近段時間以來，國內(nèi)物價上漲態(tài)勢較為突出，已對公眾的日常生活和消費(fèi)心理產(chǎn)生了明顯影響。如果不采取有效措施應(yīng)對漲價態(tài)勢，將會導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，惡化市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序。
　　11月20日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關(guān)部門及時采取16項措施抑制通脹。這些措施立即引起了國內(nèi)外廣泛關(guān)注，大家一方面對中國政!府抑制通脹、保障老百姓切身利益的決心和辦法表示理解和支持；另一方面又擔(dān)心抑制通脹難度大，如果措施不當(dāng)，不僅效果有限，還有可能影響中國經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中“發(fā)動機(jī)”作用的發(fā)揮。近期股市大幅度波動就是對此憂慮的具體表現(xiàn)，筆者認(rèn)為保持物價基本穩(wěn)定是完全可以預(yù)期的。
　　首先，中國目前物價上漲形勢和前兩年不完全一致，一方面，并未發(fā)生嚴(yán)重的惡性通脹；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也并沒有出現(xiàn)過熱。目前通脹是由內(nèi)外多重復(fù)雜因素造成的，但無論從通脹的程度還是導(dǎo)致通脹的因素來看，目前通脹仍在可控、可調(diào)的范圍之內(nèi)。
　　其次，盡管目前的通脹趨勢明顯，但中國有抑制通脹的雄厚物質(zhì)基礎(chǔ)。今年以來，雖然我國遭遇了嚴(yán)重自然災(zāi)害，但我國糧食連續(xù)7年獲得好收成。目前，全國糧食庫存占消費(fèi)的比重超過40%，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的17%至18%的安全水平，完全可以保證國內(nèi)市場供應(yīng)。此外，工業(yè)消費(fèi)品生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)需求，更不存在漲價的基礎(chǔ)。國家財力和經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，使得各級政!府有能力通過提供補(bǔ)貼等手段，幫助低收入群體應(yīng)對生活必需品價格上漲的壓力。
　　第三，中國政!府抑制通脹的決心是堅決的，動作是迅速的，措施是全面有力的。過去一周，政!府針對通脹形勢密集表態(tài)并迅速出臺的政策可謂是歷年罕見的“組合拳”。國務(wù)院發(fā)布的16項措施以增加市場供給的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策為主，輔之以價格體系監(jiān)管、社會保障聯(lián)動、行政責(zé)任落實等措施，特別強(qiáng)調(diào)要發(fā)展和鼓勵農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、降低流通環(huán)節(jié)成本措施，這一思路擊中了當(dāng)下物價上漲的要害。我們有理由相信，只要各級政!府部門把握好價格調(diào)控的時機(jī)、節(jié)奏和力度，“組合拳”打得好，就一定能夠保持消費(fèi)價格總水平的基本穩(wěn)定，保障好群眾的基本生活。
　　第四，中國政!府抑制通脹不會以犧牲經(jīng)濟(jì)增長和打壓股市為代價。保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，管理好通脹預(yù)期，是今年乃至今后較長時期宏觀調(diào)控三大任務(wù)。雖然處理好這三者關(guān)系有一定難度，但中國政!府最近出臺的抑制通脹“組合拳”，慎用可能對實體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)效應(yīng)的加息手段，而采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量手段吸收流動性，足見政!府抑制通脹的調(diào)控能力不斷增強(qiáng)、調(diào)控手段日趨完善、調(diào)控經(jīng)驗更加豐富。在抑制通脹的同時，保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康較快增長是完全可能的。而股市是目前吸收流動性最好的地方，保持股市健康發(fā)展也是政!府經(jīng)濟(jì)管理的一項長期目標(biāo)，抑制通脹對股市來說是長期利好，市場沒有必要對政!府抑制通脹的舉措反應(yīng)過度。
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　　通脹階段A股投資路線圖
　　CPI持續(xù)上行已經(jīng)使得通脹因素成為制約市場的最大困擾。由于通脹本身同時體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)和政策信號左右資本市場，因此從歷史的角度，去探討通脹對A股市場運(yùn)行和行業(yè)配置的未來意義，尤為重要。
　　重點關(guān)注估值和經(jīng)濟(jì)
　　“對于股市而言，通脹從兩方面影響市場：價格水平和貨幣政策�！遍L江證券首席宏觀策略分析師李冒余表示，首先通脹從價格水平上影響企業(yè)盈利，其次通脹將影響到貨幣政策變動，歷史上股市幾次關(guān)鍵的拐點都與貨幣政策變化有關(guān)。
　　其中比較典型的是1993年5月-1996年2月，在1993年初通脹迅速飆升至10%以上，當(dāng)年5月26日央行上調(diào)存貸款利率以應(yīng)對通脹，10%左右的通脹水平在當(dāng)時被認(rèn)為是調(diào)控目標(biāo)線。隨后股市持續(xù)下跌到1996年1月19日創(chuàng)下521.83點的低點，但1996年初CPI首次下滑到10%以下，央行在當(dāng)年2月降息表明通脹調(diào)控結(jié)束，滬指進(jìn)入一輪牛市。
　　不過，歷史上也有幾次出現(xiàn)了通脹增長與股市的背離，如2002年7月-2003年10月，CPI、PPI溫和上升，并沒有達(dá)到政策調(diào)控的警戒線，但是A股卻出現(xiàn)持續(xù)下滑。與此相同的還有2007年2月-2007年10月，2008年10月-2010年6月。
　　李冒余表示，觀察歷史可以發(fā)現(xiàn)，在溫和通脹下，市場變動方向與通脹有著較大的一致性；當(dāng)通脹由合理水平向高通脹轉(zhuǎn)變的階段，政策調(diào)控往往成為股市下跌的元兇；此外，在調(diào)控過程中股市運(yùn)行與當(dāng)時估值和經(jīng)濟(jì)所處的周期更相關(guān)。
　　“所以現(xiàn)在判斷未來市場走勢，關(guān)鍵的是看市場估值和經(jīng)濟(jì)所處的階段�！崩蠲坝啾硎�，當(dāng)前應(yīng)關(guān)注工業(yè)增加值何時見底，如果工業(yè)增加值在明年一季度見底回升，那么即使通脹維持相對高位，資本市場出現(xiàn)上漲的概率更大。而且，由于當(dāng)前A股市場整體并無太大的泡沫，因此有估值支撐的資本市場下跌空間有限。
　　推薦金融和機(jī)械設(shè)備
　　目前，業(yè)內(nèi)通脹主要分為六個階段：警戒線以上下行；警戒線以下下行，尚未進(jìn)入通縮段；通縮背景下的價格持續(xù)下行；通縮背景下的價格持續(xù)上升；警戒線以下上行，處于非通縮階段；警戒線以上上行。那么，在通脹的不同階段，配置哪些行業(yè)才能獲得相對收益？
　　從今年6月份的2.8%，到10月份的4.4%，CPI連續(xù)五個月持續(xù)上漲。且目前市場預(yù)期11月份CPI將繼續(xù)上漲，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)期可能超過5%。自從7月份上升到3.2%，CPI已經(jīng)連續(xù)四個月在警戒線以上運(yùn)行。目前明顯處于上述劃分的第六階段。從歷史上看，2004年4月到8月以及2007年4月-2008年4月是處在通脹第六階段，這期間表現(xiàn)為CPI超越調(diào)控警戒線持續(xù)上行，貨幣政策調(diào)控手段頻出。
　　《大眾證券報》統(tǒng)計顯示，2004年4月到8月滬指下跌22.94%，交通運(yùn)輸、采掘、金融服務(wù)、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)位于漲幅前五，農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、餐飲旅游、電子元器件等位于行業(yè)跌幅前五；2007年4月-2008年4月滬指上漲15.99%，采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、黑色金屬等行業(yè)位于漲幅前五，電子元器件、信息設(shè)備、公用事業(yè)、餐飲旅游、交通運(yùn)輸?shù)任挥谛袠I(yè)跌幅前五。
　　可見，采掘、金融服務(wù)無論是在大盤下跌還是上漲時，都處于行業(yè)漲幅前列，而電子元器件、餐飲旅游則在兩個階段都處于行業(yè)跌幅前列。
　　愛建證券研發(fā)總部主管研究員詩揚(yáng)表示，在第六階段，周期行業(yè)中的偏后周期的行業(yè)表現(xiàn)相對較好，推薦關(guān)注金融服務(wù)行業(yè)；在第一階段，受價格波動較小的行業(yè)，主要是防御類行業(yè)、周期性行業(yè)中的偏中下游表現(xiàn)相對較好，建議關(guān)注信息服務(wù)、機(jī)械設(shè)備。(大眾證券報)