未來十年股票比樓市更容易賺錢 　　本文來源于財新網 訂閱《新世紀》
　　過去十年內地房地產價格漲了五六倍，而股指只上升30％；目前中國家庭房地產總量是股票資產的5倍
　　【財新網】（專欄作家 曹仁超）11月28日，周日。2008年底我們仍在擔心房利美、房貸美、AIG保險公司甚至很多外資大銀行能否生存下去，2009年底我們在擔心經濟二次尋底（Double Dip），今天我們又擔心QE2所引發的資產泡沫，往后我們又可能面對大型的上落市。
　　2009年及2010年是中國經濟Goldilock期（“金發女孩經濟”，華爾街借這一故事來描述經濟既不太熱，又不過冷，剛剛好的經濟環境），面對美國推出QE2，擔心2011年起中國經濟進入再膨脹期（Reflation），GDP增長率達9%，CPI升幅最高可見年率6%，然后回落至4%，全年升幅5.5%。中央政府正拋售農產品存貨，為通脹率降溫。2011年將由3R主導：中國進入Reflation（再膨脹）期；歐洲進入Restructure（重組）期；美國進入Rebalancing（重新平衡）期。香港既受惠于中國Reflation，亦因美元利率偏低而受惠，繼續炒上落市。
　　歐元區的問題是如何把十六國經濟融合在一起的同時，又保持十六國政治獨立？愛爾蘭認為她們不是希臘（希臘十年期債息11.64厘，愛爾蘭8.55厘，葡萄牙7厘，西班牙5.12厘），葡萄牙則認為她們不是愛爾蘭，西班牙又認為她們不是葡萄牙，而至今意大利尚未發言。
　　法國及德國認為，愛爾蘭不能再保持低稅率，但愛爾蘭則認為過去的低稅率是吸引外資流入之最大理由。英國同德國同意借出1490億美元及1300億美元給愛爾蘭政府去拯救愛爾蘭銀行，愛爾蘭的主權債券已被標普公司降級，去年GDP回落10%，去年9月份失業率一度高見14%。資料顯示，愛爾蘭91家大銀行中，有七家急需挽救；愛爾蘭銀行如出事，影響最大的反而是德國及英國的銀行體系，愛爾蘭政府則認為自己毋須承擔此責任；而“歐豬五國”占歐盟總GDP 11%。
　　QE2難解決失業問題
　　歐盟1957年成立，目的是避免出現過去互相開戰的情況。1999年1月1日歐羅區由11個成員國組成，其后加入者都是經濟方面較弱的成員國。歐元區的出現目的是希望阻止美國聯儲局濫發鈔票去挽救世界經濟的行為再出現（例如1971年至1980年），但金價反由99年1月的280美元一盎斯升至近期一度高見1400美元，因歐洲情況較美國更差，你說怎么辦？！
　　7月2日伯南克預言將推出QE2，引發道指由9614點升至11月5日11451點，但領先經濟指數卻估計第四季美國GDP只升2.4%（第三季2.5%），而失業率繼續高企；10月份新屋銷售較去年同期降8.1%，平均售價194900美元，已返回2003年10月水平。上述都不是QE2可解決的問題。
　　1968年至1980年投資黃金較投資股票吸引，1980年至1999年投資股票較投資黃金吸引，2000年至2010投資黃金再次跑贏股票。2011年起又如何？
　　從羅馬帝國（最先實行民主制度的國家），到1788年法國路易十六、1875年的奧圖曼帝國，甚至1900年的大不列顛帝國，開始都因中產階級長期入不敷支，政府則大量制造財赤去支持經濟，最后還是倒下來，看來美國亦難逃此命運，透過購入5400億美元有問題債券，可解決問題嗎？
　　人行硬接美國一招
　　展望2011年，美國GDP增長率少于2％，QE2或可令兩年到十年期債券息率下降（事實剛剛相反，近期十年期債息回升，因預期利率回落而買債的春江鴨早于過去兩年已入市）。受歐洲主權債券危機影響，最后連德國、法國及英國都受害。中國政府在努力壓抑通脹，因此而收緊銀根及繼續加息，以便經濟能夠完成軟著陸。
　　從P/E看，美股自1925年至2009年平均P/E是15倍（扣除極端例子后，大部分日子P/E在22倍至7倍之間上落）。以2010年純利計，標普五百P/E 18.2倍，已接近偏高水平。
　　美國政府利用QE2將通脹出口到中國，中國10月份CPI升4.4％，恐怕來年最高可見6％，反之美國CPI升幅卻有限。中國人行已嚴陣以待，決定硬接美國呢一招（QE2）。中國CPI中，食物占34％，另酒及香煙再占6%，在食物價大幅上升壓力下，中國CPI升幅自然很大。美國CPI中，房價占42.1％，面對樓價下跌，美國CPI升幅自然十分有限。由于大家CPI組成部分不同，美國QE令中國出現高通脹，但自己CPI升幅卻接近零。
　　伯南克認為中國如欲控制CPI升幅，應讓人民幣升值，事實并非如此簡單。1985年至1995年日圓升值的日子及2005年8月至2008年8月人民幣升值期，兩國經濟都曾出現Boom & Bust（泡沫－破滅），所造成的破壞十分大。周小川認為治病方式有‘中醫’和‘西醫’之分。西醫是對癥下藥，服后很快見效，但后遺癥很多；中醫是動態調整，即根據病人情況調整藥方，往往用十味藥而且見效很慢，但后遺癥極少。例如1997年中國面對亞洲金融風暴時并沒有將人民幣貶值，改為倚重出口退稅。出口回升后，又逐步減少出口退稅去保持公平競爭，措施力度看情況而定，一如中醫視病人情況加減藥量。
　　這次面對美國QE2及中國CPI屢創新高，中國可能動用十味八味藥去醫治，而非獨用一味──人民幣升值，包括提升準備金率、加息，必要時甚至實行臨時物價管制、提升工資、發放補貼，以及把短期投機性進來的資金放在一個池內，通過對沖阻止它氾濫到中國實體經濟中去，以便資金撤退時再把它由池里放出去，情況有如洞庭、鄱陽湖對長江水位所起的調節作用一樣。
　　渣打估計，今年內中國仍會加息一次，明年6月前再加息三次，即人民幣有可能加息四次。人民大學經濟學院副院長劉元春認為，今年12月房地產企業進入還款高峰期，應付款累計增速超過30％；加上今年銷情下滑、貸款條件提高和票據融資難度加大等因素，估計明年中國一線城市房價有可能下降20％。住建部政策研究中心副主任秦虹在第二屆中國地產年會中表示，中國居住需求仍處提升期，城市里面對更多年輕人及更多新移民迫切需要在城市中安居，另一方面中央今年加大土地供應，過去五年平均每年住宅建設用地供應是五萬公頃，今年是十八萬五千萬公頃（去年七萬公頃）。今年加大土地供應后，明年及后年房屋供應量可望回升，大家不必恐慌房價過快上漲，面對美國量化寬松政策，中國政府亦應理直氣壯地加強資本管理。
　　日本房地產在70年代初出現過一次周期性調整，但幅度較小；80年代初亦出現過一次周期性調整，幅度較大。踏入1990年，無論在時間上及幅度上，都是最長及最大一次回落。
　　70年代初期日本城市化大致完成，80年代初期樓價回落是因為利率太高，當利率回落后日本樓價便再上升。但1990年這次調整，是人口結構出現拐點，令投資性主導需求隨著流動性改變而大起大落。
　　1970年代日本成功超越德國成為世界第二大經濟體；2010年中國成功超越日本成為世界第二大經濟體。1973年日本人均收入3800美元，今年中國人均收入接近4000美元；日本從1965年到1974年GDP保持8%年率增長，中國2000年至2009年GDP保持10%年率增長。1975年起日本產業開始轉型，2009年起中國產業進入轉型期。
　　換言之，這次中國樓價調整類似日本70年代初期，是城市化完成后出現的溫和調整，要到2025年中國才出現類似1990年人口結構出現變化所引發的長期調整。1945年至1975年日本化用三十年時間完成城市化，1978年至2007年中國亦花了三十年時間完成城市化。所不同者是，1980年全球性利率偏高，在可見將來全球亦不會面對高利率。
　　目前中國家庭房地產總量是股票資產的5倍，相信未來十至十五年中國股市升幅應大于中國房地產。“十二五”期間中國房地產業將面臨結構性調整。
　　摩根大通中國董事總經理龔方雄表示，過去十年內地房地產價格漲了五六倍，而股指只上升30％，此格局肯定會發生變化，未來十年投資股票比投資樓市更容易賺錢。
　　大企業集資股市距頂不遠
　　2010年股市游戲規則叫做選股不炒市。你的成敗由選股去決定，相信明年亦一樣。價值投資法近年難以發揮，但趨勢投資法又不易掌握。例如今年大量二線股表現十分出色，你又揀中多少只？相信明年繼續玩尋寶游戲。請留意Momentum stocks（牛頓定律──動者永動，二線股一旦出現大量成交，通常都是大升先兆），購入Rising Star，沽出高大衰股，投資就是Look for a star，找尋可以上升1倍的對象，而非只上升10％或20％的股份。
　　2008年金融海嘯后原來是最佳投資時機，2009年歐洲主權債券危機發生時原來又是另一機會，2010年6月美債大跌，證明又是購股最佳日子。根據Jasn Goepfert統計，每次大企業成功IPO后，股市便距頂不遠，例如2000年4月26日AT&T集資106.2億美元，2007年6月21日黑石集團集資47.75億美元，以及2008年3月18日VISA集資196.5億美元。今年11月17日通用汽車集資157.7億美元，以及香港AIA大量集資，都是令投資者對前景開始擔心的訊號。
　　中美關系蜜月期1980年開始、2009年3月結束，隨之而來是兩國關系進入冷戰期，武器不是飛機大炮而是貨幣！美國透過大量印刷美鈔去逼人民幣升值，中國人行自2009年8月起透過提升存款準備金率及加息去迎戰。前者在攻，后者在守。今年11月3日美國推出QE2后，兩國更進入罵戰期，雙方皆指責對方是造成世界貿易不平衡的罪魁禍首。伯南克內外受敵，看來已不易再推出QE3；加上中國向歐洲諸國伸出援助之手（有錢自然有朋友），已改變了歐盟的立場，歐盟由過去親美漸改為親中