兩年前，中國外匯儲備運營，給國際投資界透露的信息似乎只有“增持美國國債”。這樣的操作手法讓許多國際外匯市場的頂級操盤手頗為不屑。

　　但從年初開始，中國風格大變，靈活多變的市場化操作手段，踩準時點的幾次大手筆高拋低吸，令國際投資界刮目相看。國際觀察人士驚嘆：“外管局有高人。”

　　“外管局在美元趨勢不確定，歐元走勢起伏不定的市場背景下，外儲運營的挑戰很大。他們比以往更為重視外儲管理，投資水平也明顯改善。”中國人民銀行國際司前司長、前中國駐IMF執行董事張之驤說。

　　兩場戰役

　　為外管局(或者說是中國外匯儲備運營水平)贏得聲譽的，主要是年初以來中國對日本國債和美國國債的靈活多變的操作手法。

　　業界人士評述，外管局對于日本、美國國債的吸納與拋售時機把握很到位。

　　從年初開始，中國連續7個月增持日本國債，據日本財務省公布的國際收支報告統計顯示，在此期間中國累計增持額達到2.31萬億日元。但在8、9兩月間，中國開始反手拋售日本國債，減持量接近2.8萬億日元。

　　而日元兌美元的匯價年初在92-93之間，此后數月一直在89-94的區間內盤整，在6月中旬突然展開了一輪大幅跌勢，9月時跌至84左右的水準，到11月初最低觸及80的關口后近期才轉而向上。這意味著，在日本國債這宗交易上，若以美元計價，中國收益率約在9%-10%，可謂是不小的勝利。

　　“8月份日元兌換美元的匯率比價一路走高，中國出售日債屬于高位獲利，符合中國對外匯資產保值增值的一貫要求。”銀河證券首席經濟學家左小蕾說。

　　而在美國國債方面，一位北京銀行(12.06,-0.22,-1.79%)交易員說，5、6月份，正值美國10期國債收益率下降、價格走高之際，在連續15個月增持美國長期國債之后，外管局終于開始堅持減持，且幅度不小。譬如，6月中國減持美國國債240億美元，其中拋售的美國長期國債高達212.23億美元。今年上半年，中國累計減持美國國債511億美元。

　　而且，這次中國的減持與其他國際投資者是反向操作。境外投資者在此期間大批購進美國國債，總額達460億 (較5月份的60億美元，飆漲6.6倍)，而中國在6月份凈賣出240億美元的美國長期國債和票據。

　　一位北京商業銀行交易員說，外管局儲備司今年來踩點很準，幾次對美元、日元的出手時機把握都很好，技術性較強，而從拋售到與現在幣值比較，屬于“高拋低吸”。而香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元認為，就外匯市場操作技術來說，近幾次的高拋低吸表明中國的外儲投資打了幾場“漂亮仗”。

　　故事的全部

　　“投資者會吃驚地發現，中國終于開始減持美元轉向其他資產。但這并非故事的全部。不妨看看北京將如何配置其資產組合。”渣打銀行宏觀經濟師嚴瑾稱。她說，操作跡象顯示，近期外儲投資有一定策略安排，幾乎每個月都在做戰術配置，投資較激進。

　　此外，嚴瑾認為，中國外管局在日本、韓國、加拿大和澳大利亞債券市場上均有較活潑的表現，不過交易范圍還遠不及對美國和歐洲債券市場的投資。“考慮到未來長期內中國經濟增長將會對這些經濟體產生的影響，中國增加這些國家政府債券的投資是理性選擇。”嚴瑾說。

　　年中時，投資界出現許多聲音，稱中國明顯在推進“減持美國國債”的戰略。但他們可能沒有猜對。

　　進入下半年，外管局一改上半年的減持美國國債政策，轉向為增持。最新美國財政部數據顯示，中國9月份再次增持151億美元美國國債，已是中國連續第三個月增持美國國債。至此，中國持有的美國國債總額為8835億美元，繼續成為美國最大的債權國。

　　與此同時，11月22日，韓國企劃財政部和韓國銀行稱，中國自去年7月開始累計購買了5萬億韓元的韓國國債，占同期外國人購買韓國國債總量(31.3萬億韓元)的近20%。

　　該北京商業銀行交易員稱，8835億美元的美國國債規模已經顯示增持空間不會很大。有跡象表明，外儲投資更傾向投資新興市場，未來有增持歐洲、東南亞國家政府債券的趨勢。

　　這些手法老練、判斷準確且目光前瞻的市場操作手法，讓國際投資界吃驚。國際觀察人士驚嘆：“外管局有高人。”

　　誰是高人？

　　如果說外管局真的有高人，最容易讓人聯想到的是朱長虹，一位曾經在全球最大的債券基金管理公司任職，并新近率領幾位團隊成員加盟外管局儲備司的華裔華爾街精英。

　　朱長虹現年40歲，畢業于北京科技大學，博士學位，曾任職于全球最大的債券基金管理公司太平洋(12.12,-0.02,-0.16%)投資管理公司(Pimco)負責管理230億美元規模“絕對回報策略”的對沖基金系列。他為人低調，投資風格穩健，與外匯儲備經營審慎管理的特點，頗為契合；已于今年2月正式回國就任外管局儲備司投資總監一職。

　　朱長虹是通過外管局全球招聘加入的。據透露，歷時近一年的人才斟選與各方溝通，外管局儲備司首席投資官的桂冠才落在了朱長虹的頭上；而這其實也是外管局踐行中央“千人計劃”的舉措之一。入選“千人計劃”后，朱長虹將能享受到一系列特定的生活待遇。如中央財政給予引進人才每人人民幣100萬元的一次性補助(視同國家獎金，免征個人所得稅)等。

　　“歡迎海外投資經驗豐富的朱長虹加盟外管局外儲司，我們需要補充新鮮血液。”一位國家外匯管理局負責人說。加盟中央外匯業務中心后，朱長虹的具體工作是“執行董事與投資委員會基金經理管理組的成員”，“職務層級很高，很看好朱長虹的投資管理能力。”該外管局負責人說。

　　在朱長虹之前，外管局儲備司尚無首席投資官或投資總監一職，外管局相關負責人說，是國際金融形勢與現實需求造就了這一角色；或許亦可以說是他的氣質吻合了該職務。而一位接近儲備司的人士稱，朱長虹并非單槍匹馬投奔儲備司麾下，與之同行的還有幾位原太平洋債券基金投資團隊成員。

　　值得注意的是，朱長虹原任職機構——太平洋投資管理公司(Pim－co)與中國外儲的投資方向頗為一致。Pimco也由于收益率大幅下跌，該公司聯席首席投資官、有“債券天王”之稱的比爾·格羅斯于7月份減持了美國政府相關債券，同時加大了新興市場債券投資比重。只不過，朱長虹所在的投資團隊 “搶先一步”，于5、6月份減持，而且將新興市場債券悉數收納囊中。

　　摩根大通董事總經理、房貸證券部門主管吳向陽評論，朱長虹的加盟無疑有助于提高外管局整體投資業績，令外儲投資水平創新高。而中信證券(13.36,-0.04,-0.30%)首席經濟學家褚建芳評價，“無論是從投資時點與品種，還是近期投資風格看，外儲投資水平明顯有所提升。相信華爾街精英人士的加盟起到了正向作用。”

　　外儲運營謀略

　　該接近儲備司人士透露，近期外管局發生的變化是，此前一些在外管局負責外匯交易的人，積累經驗后曾跳槽至國際投行工作，但掙夠一定的高工資后，當國家有需要，而他們也有意識服務于國家，于是再度回國；其次，儲備司本身的機制也發生了變化，從投資操作研究到盡可能與市場接近的薪酬體系等，都做了一系列的制度安排。

　　按照外管局的說法，外儲投資采取國務院、人民銀行、外匯局三級決策授權；但其最新的變化是，在按照投資基準經營的同時，允許經營人員主觀能動性，對基準進行適度偏離，從而捕捉市場機會，在既定風險之下，創造超出基準的收益。該模式既借鑒了國際經驗，也具有自身特色。

　　目前的外匯儲備資產中包括美元、歐元、日元等多種貨幣，投資于各主要發達經濟體和新興經濟體的政府類、機構類、公司類等多種金融產品。多元化投資組合中，不同貨幣、不同資產類別之間此消彼長、互補平衡的效果明顯。而今年來外匯儲備一系列投資操作，更凸顯了“保值增值”原則。

　　“從操作層面看，外儲投資技術上比較到位，顯示了某種戰略安排。”中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚認為。他解釋，如近期進行的各種結構布局，盡管沒有公布投資組合，但無論是從國別，還是投資品種，乃至債券期限看，都呈現多元多趨勢。

　　由于目前央行外匯儲備會計處理標準用的是歷史成本法，未采取國際通用的現值法，其投資損益得不到及時有效的會計反映。也因此，今年來外儲投資的盈虧數據也無從得知。但知情人士透露，目前央行也正在著手研究外儲會計新規則，有可能是走一條介于 “歷史成本法與現值法”之間的計量方式。

　　上述儲備司接近人士稱，某種意義上，外儲投資的變化影射了中國正在進行的金融體制改革。“目前是先從局部做起，比如，外匯管理體制改革中的外儲投資中，引進國際人才、薪酬市場化趨勢等。”

　　11月25日，外管局最新國際收支數據顯示，三季度外匯儲備資產增加1073億美元，達到26483億美元。堪稱中國國家首席投資官的朱長虹，重任在肩。