二十國集團（G20）首爾峰會前夕，美國啟動第二輪定量寬松貨幣政策。全球流動性泛濫的暗潮再次涌動。中國如何汲取前人的教訓？

　　央行行長周小川近日就監管入境“熱錢”所作的“池子”比喻引發了市場“筑池何處”的激辯。

　　周小川近日表示，針對入境“熱錢”，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。等它需撤退時，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經濟的沖擊。

　　“池子”的概念一經提出，立刻引發廣泛討論。

　　有觀點認為，相對于房地產和農產品市場，目前將“熱錢”圈在股市中“安全系數”更高。可以讓熱錢留在香港，進入A股市場，央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強監管。

　　有銀行界人士則認為，“池子”或是一種金融衍生產品，以對沖短期投機性資金。

　　筑池何處？股市？

　　本月初，美聯儲宣布了新一輪量化寬松方案。

　　量化寬松政策必將導致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國在內新興市場的趨勢更加明顯。

　　美國從1980年起開始逼迫日元升值，1985年《廣場協議》簽署后，日元從1美元兌換約240日元，一路升值到1989年初的1美元兌換80多日元。

　　得益于一升一貶，巨量美元資本流入日本，其結果是1987年至1989年之間日本房價、股價飆升，引發巨大資產泡沫。但從1990年起，由于美元資本大量抽逃，日本資產泡沫開始破裂。

　　眼下，世人擔心世界經濟似乎又離貨幣戰更近一步。

　　周小川的表態顯示了中國誓保實體經濟不受“打攪”的決心。

　　對于“筑池”如何考量，一些業內人士用起了排除法。

　　在“二次調控”深入之際，樓市料難成為選擇。而多種農產品價格上漲再次觸動了CPI可能再升的預期神經。

　　花旗中國研究主管、大中華區首席經濟學家沈明高在接受媒體采訪時表示，存“熱錢”的池子可能會是一組措施：讓熱錢留在香港、進入A股市場、央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強監管。

　　沈明高的說法實則代表了業內對于資本市場走向的一種觀點。

　　上周五，滬深股市雙雙出現1%以上的漲幅。上證綜指站穩3100點整數位。滬深兩市分別成交2754億元和1860億元，總量超過4600億元，較前一交易日明顯放大。

　　當天下午，各大股吧更是對周小川的表態各抒己見，認為股池才是吸納熱錢的好地方。

　　然而，中國絕不想為虛假泡沫埋單。

　　對于股市能否起到套住熱錢的“韁繩”作用觀點不一。

　　工商銀行投行部副處長史晨昱則對《第一財經日報》記者表示，這個“池子”應該是能對沖短期投機性資金的一種投資品。“中國加息后，套利資金流入規模將更加龐大，我猜測，這種投資品更可能是一種利率或匯率衍生產品。”

　　財經專家高志凱在接受央視采訪時表示，允許外部資金流入并投入到私募股權基金發展的時候，可以設立一個所謂的“池子”，確定是專款專用，流入的量和最后退出的時間、方式以及兌款的方式等，都可以事先有一個確定。

　　防范量化寬松副作用

　　不管“池子”會以何種方式實現，但這一概念仍釋放出一個明確的信號：新一輪量化寬松帶來的副作用不容忽視，各國都需要開始考慮采取相應的政策措施來緩解其產生的影響。

　　“美元是一種國際性貨幣，是儲備貨幣，其不僅有儲備目的，全球相當多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場的交易也使用美元。因此問題在于，一項政策對于美國本土也許是一種正確的選擇，但從全球角度來講則不一定是優化選擇，可能會產生其他副作用。”周小川認為。

　　流動性泛濫再度來襲，一方面是人民幣升值壓力，一方面是物價上漲壓力，中國貨幣政策的選擇面臨挑戰。

　　9月份CPI同比上漲3.6％。這一創下23個月以來新高的數據意味著，即便是在央行宣布加息后，CPI漲幅也依然高于2.50%的一年期存款利率和3.25%的2年期存款利率。

　　中國人民銀行研究局局長張建華近日指出，不能讓長期的負利率侵蝕居民儲蓄資產。

　　對于美國量化寬松會引發外資流入他則認為，央行要加強流動性管理，引導信貸適度增長。

　　中國人民銀行日前發布的三季度貨幣政策執行報告提出，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。

　　與近期歷次報告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態水平”的表述。分析人士認為，這一表述的背后，體現出央行政策更加側重考慮管理通脹與流動性壓力。

　　包括世行在內的多家機構都建議中國再度加息，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶指出，從新興市場國家來說，應該執行較為穩健和收緊的政策，但流動性泛濫會使政策調整受到很多牽制，產生新的金融風險。