市場急跌，是因為資金缺血。而在資金緊張之時，央行再次出臺上調(diào)存款準備金率的措施，達到1988年之后的最高點，市場更如驚弓之鳥。

存款準備金率上調(diào)至13.5%已現(xiàn)肅殺之氣，中國1988年通脹率達到18.5%時存款準備金率也只有13%，這說明政府對于通脹與經(jīng)濟過熱非常擔憂。存款準備金率與股市只有間接關(guān)系，沒有什么直接證據(jù)可以證明存款準備金率提高會打壓股市。問題在于市場心態(tài)，通常存款準備金率上升到如此高點，說明有其他緊縮政策蘊釀潛行，才會造成此后伴隨物價下跌的經(jīng)濟急挫狀態(tài)。在投資者驚惶無措之際，存款準備金率上調(diào)至20年高點，不能不帶來繼續(xù)緊縮的預(yù)期，其心理層面的影響無庸置疑。

目前這一輪動用半市場半行政的資金管制手段為牛市擠泡，究其因是兩大現(xiàn)實威脅：一是香港市場聯(lián)系匯率受到國際國內(nèi)資金的威脅，使決策層認識到，資本市場的急劇上漲會使人民幣升值壓力在短時間內(nèi)增加到無法承受的地步，會讓中國經(jīng)濟在急劇升溫之后急劇降溫；二是中國企業(yè)面臨國際競爭壓力如何在盡可能短的時間內(nèi)做大做強，以房地產(chǎn)業(yè)為例，雖然融資額不少，但是5.6萬家的房地產(chǎn)公司使得房地產(chǎn)各守一隅加劇競爭，因此借助資本市場由政府把關(guān)篩選出具有競爭力的世界房地產(chǎn)公司，就是一條做大的捷徑，工商銀行、中國船舶等莫不如此。回溯以往，中國企業(yè)做大多由行政壟斷或者資本市場兼并而來。

中國資本市場就此陷入悖論，為了迅速壯大中國企業(yè)，為了讓中國企業(yè)有足夠的財力走出去，必須做大中國資本市場，但中國資本市場過大，又會引來國際資金圍獵，造成中國貨幣與資本市場的背動局面。怎么辦？

答案就在于泡沫的生成與去除。我們以后將看到一種常態(tài)管理，即在短期做大資本市場后，又用中國獨有的方法擠除泡沫，在做大與泡沫之間輪回。6000點肯定不是頂，5000點也未必是底，一切看大資本的意思。

此次所謂用市場方式擠泡在本質(zhì)上仍然是行政式的，最典型的表現(xiàn)是不審批基金，與老基金停止申購，相當于行政之手直接干預(yù)貨幣走向，使基金的市場行為在高度操縱之下，流向股市的資金戛然而止。并且，央企分拆上市、整體上市都在一念之間，如中鐵二局的股價會因為一個并購消息而跌入塵埃。

中國股市下挫達到了為香港資本市場與聯(lián)系匯率解圍的目的，同時一些先期上市的央企也融到了巨資足以讓他們趁風遠航，已經(jīng)達到了本輪牛市的第一個戰(zhàn)略目標，而現(xiàn)在下跌是為了明年沖高，以便實現(xiàn)牛市的第二個目標，即讓中國資本市場成為更加開放的資本市場，使中國的資源問題可以在全球范圍內(nèi)得到妥善解決，與中國內(nèi)需市場協(xié)同前進，才可以去掉中國經(jīng)濟發(fā)展中的心頭大患。

這樣的路徑并沒有錯，但我懷疑達成這一目標的手段是否能夠成功。用輪回式的擠泡法與生泡法，將失去市場的信任，同時將失去中產(chǎn)階層的根基。泡沫產(chǎn)生原因很簡單，在企業(yè)贏利增加的同時用新會計法使企業(yè)贏利暴漲，繼續(xù)實行資本項目管制由政府或者政府控制的企業(yè)掌握主要資金，形成對某種概念比如整體上市的預(yù)期，不開辟過多的投資渠道，使資金在風險極大的房地產(chǎn)、股市之間來回穿梭，目前黃金、債券、匯市等渠道并非主流。擠泡同樣如此，只要卡住資金源頭，動用財稅政策，或者暫時中止市場預(yù)期即可，受損害的是購入基金與股票的城鎮(zhèn)中產(chǎn)階層。一次人為制造的大熊市就會使失去一次信任，養(yǎng)成一批整天察主力之言觀主力之色的投機分子，中國資本市場已經(jīng)還將繼續(xù)成為投機者樂園。

讓國際投資者與中國投資者共風雨只是一廂情愿。此次國際金融市場動蕩，中國本應(yīng)成為國際資本的避險地，但中國的擠泡行動使國際資金還有一些內(nèi)地“趕集”的資金夢斷A股與H股市場，同時受無妄之災(zāi)的是一些糊里糊涂的中小股民。國際資金確實挨了一棍，但從整體而言，國外投資者由于擁有補足的避險工具，風險比內(nèi)地投資者要小得多。上周四，位于美國馬里蘭州的基金公司ProFunds Group推出賣空中國股指的基金，這只是對沖的一個手段，在看多中國企業(yè)擔心股指波動的情況下買入中國股票而賣空股指，可以使美國投資者減少風險，而這樣的對沖手段從上世紀80年代發(fā)明至今，國際投資銀行已經(jīng)玩得爐火純青，沽空美元買入石油就是他們的杰作。雖然美國投資者仍然看好中國經(jīng)濟的成長性，但他們發(fā)明了避險工具，相比之下，我們的投資者相當于肉博戰(zhàn)，沒有任何避險工具可以選擇。

實現(xiàn)國家戰(zhàn)略與保護股民利益沒有根本沖突，也沒有必要制造出什么沖突，政府有必要兼顧兩者，以市場的手段對待市場，給予投資者更多的投資和避險選擇，這樣才能在夯實市場基礎(chǔ)的同時，做強中國企業(yè)。如果以為普通股民與央企之間只能是零和博弈，這樣的冷戰(zhàn)思維實在是大錯特錯。中國的銀行、企業(yè)失去國內(nèi)市場底氣，失去國內(nèi)主流消費群體的支持，在海外孤帆遠影，真的會使中國經(jīng)濟戰(zhàn)略大功告成嗎？