來源： 全球商業經典

發表評論(0)支持(1)反對(0)哪只石油股漲得最快 基金都偷偷低吸哪些個股 10月31日才可抄底3只股 四季度投資主題研究
　　
　　第1頁:警惕人民幣兌美元6：1的風險第2頁:資產緊俏導致A股的價值高估第3頁:企業剩余資金大量投入股市樓市成為長患第4頁:警惕過分依賴于投資收益的公司質地第5頁:關注美元和匯率受國際市場影響加劇第6頁:企業盈利繼續高增長四大行業中期看好第7頁:A股二級市場仍然是資金主戰場
　　
　　10月15日，A股指數成功躍上6000點大關。回顧今年以來，滬深股市過關斬將，上證指數從3000點一路飆升，投資者該如何關注下一階段的風險征兆，又該如何謹慎選搭經濟利好順風車，為個人收益再賺一檔？《全球商業》邀請七大權威專家分別從宏觀趨勢、行業盈利、資本流動和公司治理四角度，為你的未來投資理財提出全新視野參考。
　　
　　警惕人民幣兌美元6：1的風險 李迅雷
　　
　　中國經濟與全球經濟聯動性越來越強，在諸多的國際因素中，人民幣升值的高度和海外資金進入中國市場的體量，將成為支持這波行情的兩大重要因素：人民幣升值的高度就是股市的高度；資本的大小就是股市泡沫的大小。
　　
　　在生產力越來越強大的今天，人民幣的購買實力逐漸爆發，越來越不能再被低估的匯率所掩蓋。舉個例子說，中國的純凈水農夫山泉，在超市中的銷售價格為1元人民幣，而在法國，一瓶普通純水的價格為2歐元左右，按照歐元比人民幣1：11的匯率計算，在法國買一瓶純水的費用，在中國可以購買20瓶。
　　
　　對于全球范圍的采購者而言，中國商品的競爭實力強大，中國的貿易順差達到1.4萬億美元之多，可以想象，人民幣保持被低估的水平雖然有助于產品出口，但相對于中國的貿易逆差國而言，則不可忍受。由于美元近日保持疲軟態勢，導致歐元、日元、澳元和加元相對走強，其產品競爭力下降，諸多強勢貨幣國家聯合敦促人民幣升值的趨勢明朗。
　　
　　在人民幣升值的預期和加息的預期下，海外熱錢通過各種渠道進入中國的動機也逐漸增強。熱錢的目的是在匯率和利率的變化中實現套利，人民幣升值的預期十分明朗，加息預期也十分明朗，對海外熱錢的吸引力自然強大。在中國A股牛市行情的刺激下，流入的熱錢自然尋找價值低估和回報高的領域，股市和樓市自然成為首選。因此，在這種情形之下，支持中國A股的資金就不僅僅是中國居民的儲蓄資金，還有大量的海外熱錢。因此，我們認為，人民幣升值的高度可以折射A股股指的高度，而海外熱錢的流量大小也決定了中國A股泡沫所可能達到的尺寸。
　　
　　那么中國A股這個泡沫有沒有做實的可能？美國金融的一個最大特點就是喜歡把泡沫做成實心的，之后再繼續支撐美國經濟增長，比如美聯儲解決次級信貸危機的高明之處，就在于想盡一切辦法動用一切資源避免危機的擴大化，避免泡沫徹底崩盤，在盡量避免危機擴大的同時，為經濟元氣的恢復創造穩定的市場環境。中國政府目前越來越認識到了這個策略的戰略意義，因此在股市的決策中也有了更多高明的方法。但是，無論是從東南亞還是中國臺灣、韓國的經驗看，都無法避免資本泡沫的破裂，只是維持的時間長短不同，危機的影響大小不同。
　　
　　目前政府也意識到，拉動內需是良策，未來如何擴大內需將是政府經濟工作的重要方向。對于這一波牛市而言，這些利好都有助于拉長牛市的時間和高度。通過計算，我們認為，在人民幣兌美元升到6：1之前，A股盡管有泡沫，但還有信心支撐。不過，投資者仍然需要注意人民幣升值的速度和力度，金融形勢的變化勢必影響投資者的投資心理，或許變化就在轉瞬之間。當人民幣升值預期和加息預期見頂，海內外熱錢迅速撤離，恐怕就是風險到來的時候。
　　
　　資產緊俏導致A股的價值高估 婁剛
　　
　　盡管我同意中國的資產價格股價過高，但從最近中國的A股市場和先前亞洲巨大資產泡沫的經驗能夠看出，資產的緊俏性連同較強的流動性可以導致資產的較高估值。在全球流動性活躍的前提下，如一些經濟學家認為的那樣，如果美國和其他發達國家中的資本流動速度在降低，那么我們就可以預期，在這個泡沫最終破滅之前，中國的資產估值提高的趨勢會進一步增強。這種判斷自然也適用于中國A股。我預計，更多的投機資金和基金將進入香港的H股，并且有更多的投機資金在10月份，也就是在十七大之后，加劇市場的流動性。
　　
　　MSCI(摩根士丹利資本國際)指數預期，中國公司的PE在2007年將會達到26.3倍。如果我們假定它最高可以達到40倍，股價則將繼續上揚。
　　
　　從國內流動資金上看，中國人民銀行收緊銀根將提高公司的資金使用成本，但利率迅速提高的可能性仍然比較低；從國外資金來看，美聯儲為了緩解次級債的危機而減息，歐洲各國又給予了資金的支持，流出資金也將加劇H股流動性。
　　
　　成長型公司資產的緊俏是A股價值高估的助推劑。作為中國策略師，我有機會看到過去兩年間A股市場的垂直上升，在2007年1月，我曾錯誤地認為A股市場已經到達頂點，原因是我未能正確判斷究竟什么是股票估值中的主導因素。在反思錯誤的過程中，我認為我最大的收獲在于認識到我們必須接受這樣一個結論——A股高估源自資產緊俏。1月的時候，A股市場的PE達到35倍，而流動資金達到2.7萬億元，這與中國家庭儲蓄16.64萬億元的總額形成鮮明對比。基金管理的資產只有9000億元，企業債券市場沒有得到發展，中國實行資本項目管制，自然也無法為基金提供有價值的海外投資渠道。
　　
　　基金沖進A股市場的速度也越來越快，在過去的6個月中，基金的資產管理規模擴張了3倍，達到3.03萬億元。從1月份到現在，A股新股發行和定向增發所吸收的基金總量，達到3180億元。雖然資產價格已經很貴，但對于新進資金而言，股市仍然是獲利的較好途徑，因此，目前，A股已經比1月時上漲了113.6%。
　　
　　所以，我并不疑慮MSCI中國指數價格偏高——不僅和過去的記錄相比較而言，也是和其他類似的資產價值相比，但我仍然認為，目前沒有什么便宜貨可供投資者篩選。目前MSCI中，最便宜的是能源類股票，其PE只有18倍左右，是美國同類股票溢價的39%。中國已經成為世界最大的能源和原料消費國。對于中國的發展而言，保障未來的能源供應是至關重要的。風能、太陽能和核能等新能源可能很快就會在中國經濟發展中大展身手。
　　
　　企業剩余資金大量投入股市樓市成為長患 陶冬
　　
　　中國的股價樓價漲瘋了。中國經濟中存在著各種各樣的問題，但是筆者相信，最大的問題在于資產的過度過快升值，資產升值已成為這輪通脹不容回避的課題。不僅房價升，股價也升，目前中國的股市出現了“二八”現象，即拉動大勢上升的主要動力，來自少數藍籌股，在某種程度上反映著股指期貨即將推出的預期。但另外一方面也同樣反映著資產升值加速的趨勢。
　　
　　由于種種原因，國家在匯率政策方面比較保守，不敢有大動作，但中國生產力的提高遠遠快過世界上其他國家，于是人民幣升值壓力和預期不斷積累，隨之帶來海內外大量熱錢進入。為了穩定匯率，央行干預匯市，一方面外匯儲備急速上升；另一方面，人民幣基礎貨幣迅速增加，制造出過剩的流動性，帶來通貨膨脹。不僅僅是消費物價指數上升，更反映在國內需求的快速增長和資產價格的快速升值。通貨膨脹使得實際儲蓄利率進入負值狀態，導致銀行儲蓄搬家，進入房市股市，導致房價股價上揚。
　　
　　過去中國流動性過剩主要是由貨幣供應方 （編者按：央行）的政策不力造成。央行在處理流動性過剩、經濟增長過快時，基本上通過行政干預形式，利率調整不大。政府一般利用行政影響力迫使銀行放慢貸款步伐，由此整治信貸增長過快情況。這種做法無法從根本上治理流動性過剩問題，但是在不同時間段，當政府在調控措施上動真格時，對控制信貸增長還是有一些效果。過去幾個月，隨著國家宏觀調控力度的加大，銀行每月新增貸款數量已明顯回落。
　　
　　然而，流動性過剩又出現了新的情況。現在流動性不僅由供應方制造，同時也由需求方制造。近兩年，中國的股市房市資產出現爆炸性增長，企業在資本平臺直接間接地融得大量資金，它們的運作不再需要借貸。換句話說，銀行對于它們投資行為的制約能力明顯受到削弱。企業大量的剩余資金又投入股市樓市，進一步刺激這些資產快速升值，帶來新一輪資產過熱。另一方面，常年沉淀在銀行中的儲蓄開始由于負利率和其他資產的增值，流出銀行體系。
　　
　　貨幣發行等于基礎貨幣乘以周轉速度。供應方所控制的是基礎貨幣，而今天出現爆炸性增長的是來自需求方，換言之，由于資本市場的活躍，資金轉速明顯加快，從而制造出流動性。對此，國家的宏觀調控很難通過行政手段加以制止。資產升值進一步增大了流動性擴張的強度，而且短期的貨幣政策對其一時難以控制。國家控制信貸時，如果貨幣周轉周期加快，其結果應該是經濟行為的非銀行化。換句話說，就是企業集資繞過銀行，直接通過資本平臺融資投資；股市樓市資產升值表明，老百姓的財富增值，流動性加大，而且財富是由儲蓄形式轉換成其他形式。這個過程在過去12個月變得十分明顯，而且會進一步發展。這就是為什么筆者對于控制中國資金流動性、控制資產升值持不樂觀的態度。
　　
　　筆者相信，政府在控制通貨膨脹、資產升值問題上，判斷落后于形勢，政策也隔靴搔癢。最近幾個月通貨膨脹每月上升1%，利率每月上升0.25%，實際的貨幣政策是在趨寬松，而不是在收緊。四年前，中國的通貨膨脹是-1%，儲蓄利率是2%，實際利率水平是3%。今天儲蓄利率上升到4%，但通脹6.5%，實際利率達到-2.5%。不知不覺間，利率政策不是收緊，而是放寬，不是加大投機成本而是鼓勵投機、制造資產泡沫。
　　
　　中國大幅度加息勢在必行。隨著儲蓄搬家、中國出現負利率、需求面制造出流動性過剩問題日益突出，政府已很難僅通過行政手段調控經濟行為。近幾個月可以看到人民銀行加息和提高存款準備金利率的頻率加快，央行試圖通過小步頻加方式，逐步將資金成本推升到合理水平，放緩儲蓄出走勢頭，遏制資金炒作苗頭。筆者認為，明年年底前中國會加息5次，提高準備金率3次。
　　
　　盡管如此，筆者對今后一年的股市樓市的走向看好。礙于社會壓力和經濟穩定需要，央行加息只會走小步，一時難以扭轉負利率情況，股市里賺了錢的錢和銀行里沒賺錢又想賺錢的錢，還會蜂擁進入房市。在股市上國家的策略已經由上半年的直接打壓，轉移到下半年的通過發行新股和H股回歸來加大供應量，由此拉低大藍籌估值水平，或許可以將A股指數維持在一個合理水平，但不排除A股指數先升后跌的局面。
　　
　　警惕過分依賴于投資收益的公司質地 鄧體順
　　
　　我們對全球主要市場投資收益（包括證券交易的未實現收益和聯營公司利潤）占凈利潤的比重進行了比較。我們總結出以下幾個要點：
　　
　　大陸經濟體中投資收益/凈利潤比率較低。我們從地理經濟學的角度來看各地區投資收益的差異。總體來講，在大陸經濟體如美國、英國、德國和印度，投資收益對企業利潤的貢獻往往較低，而在相對較小的島國經濟體如新加坡、日本、韓國和中國香港、臺灣地區，這一比例則較高，只有中國A股市場是個例外。
　　
　　我們認為，目前出現這種現象的原因是，在島國經濟體經營的企業在國內市場面臨的商機和增長機會有限，其中很多企業建立了海外經營和投資機構，以在全球平臺上尋求發展。因此我們不難看到其海外聯營公司和合資公司的投資占其總收入和利潤的很大比例。
　　
　　資本市場的遺留問題也發揮著作用。與西方國家相比，盡管亞洲經濟體的西方化——現代資本市場發展很快，但歷史很短。
　　
　　從陳舊的計劃經濟體制向市場經濟/放開資本市場的轉型使很多亞洲經濟體中出現了較為復雜的企業結構。以臺灣地區和韓國為例，目前上市企業當中有很多曾經屬于大型的政府所有企業或曾是傳統的家族式集團，被分拆出的企業通常仍持有母公司或母公司的附屬公司的一部分股權。另一個典型例子是日本的“keiretsu”企業集團體系，它體現了全球化加速的進程中對控制權的欲望與不可避免的市場開放/企業私有化之間的力量沖突。
　　
　　這對于中國有哪些啟示？
　　
　　我們在剔除了金融和綜合集團企業之后，對2007年上半年國內A股市場各項主要的營業外損益來源進行了分析，要點如下：
　　
　　出售金融工具的收益占所有A股上市公司整體凈利潤的14.9%，原因是A股市場的強勁表現拉動了它們的證券投資收益；來自關聯公司的股權收益占A股市場整體凈利潤的15.5%左右，因為交叉持股和業務多元化是國內企業尋求規模效應所常用的策略；凈匯兌損益使持有外匯資產的企業的凈利潤略微減少了0.3%。然而，鑒于中國企業日趨熱衷于投資海外資產而且人民幣面臨著升值的壓力，我們將密切關注這一數字。
　　
　　目前，A股上市公司的證券交易收益比重偏高：將A股上市公司的投資收益/凈利潤比率與H股同行相比較，我們看到，與H股相比，A股企業對投資收益貢獻的依賴性要大得多。按照我們的A股和H股企業公司結構相似的粗略假設，我們認為A股企業對于證券交易未實現收益的依賴性 （2007年上半年為14.9%）相對較高。
　　
　　公司股權結構可能比預期的更為復雜：雖然我們不能綜合考慮不同地域的增長差異以及中國企業海外投資相對較少的因素來逐項分解所有市場的投資收益，但我們認為，由于前面提到的歷史遺留問題，A股企業總體上所采用的公司股權結構較為復雜。鑒于公司股權結構通常被看作是衡量公司治理狀況的一個因素，我們認為A股企業應加大力度精簡股權結構來改善盈利質量。
　　
　　簡單的盈利增長推算假設可能存在風險。A股市場今年以來已上漲了150%以上，是2007年以來全球范圍內表現最好的市場之一。據我們了解，大量投資者日益看好A股市場總體的盈利增長前景，因此他們并不在意緊繃的市場估值（新華富時600指數12個月預期市盈率為34.9倍）。
　　
　　雖然我們對中國企業的盈利增長潛力仍保持樂觀，但由于低基數效應（2006年上半年總體利潤為人民幣610億元）以及明顯不具持續性的證券交易收益，我們并不認為超常的增長可以保持較長時間。凈利潤對營業外利潤的高依賴性也表明，股市的風險較高，而每股盈利增長的可持續性可能并不像預期的那樣樂觀。出于估值的考慮，我們維持短期內對A股市場的謹慎看法；基于我們的三階段股息貼現模型，我們仍認為A股市場合理的預期市盈率倍數應回落到18倍到22倍之間的水平。
　　
　　警惕那些依賴于高投資收益的行業。探究到行業層面，我們發現計算機硬件/組裝商和半導體制造商的利潤依賴于異常高昂的投資收益。
　　
　　從凈利潤增長的角度來看，如果剔除較高的投資收益貢獻，那么，汽車和零配件行業則很可能會出現凈利潤的負增長。這也再次表明，行業利潤的過快增長可能主要得益于非經常性項目；如果股市下挫，盈利增長的可持續性將面臨危險。
　　
　　關注美元和匯率受國際市場影響加劇 劉勘
　　
　　中國股市在本次牛市行情中獲得了全球資金的關注，風吹草動自然也與海外金融情況緊密相關。在影響中國股市變動的諸多因素中，美元利率變化、人民幣利率以及人民幣有效實際匯率的變化，越來越受到各界研究者的關注，因為，這些瞬息萬變的因素就像看不見的千軍萬馬，直接關系中國股市的命運。隨著中國經濟市場化程度的增強，決策層的決策方式和力度，也直接與國際金融形勢緊密相關。投資者如果希望自己成為獲得天機的先知先覺，就不能忽視以上三項因素的變化。
　　
　　美元貶值加重全球通貨膨脹。今年8月發生的美國次級房貸危機，拉開了美國經濟衰退的驚險序幕，聰明的美國人怎甘從此墮落，為了挽回危機帶來的經濟影響，美聯儲一改加息減熱的利率政策方向，直接施行減息遏制經濟滑坡。眾所周知，央行加息的政策目的是為過熱的經濟降溫。而在經濟萎縮或者通貨緊縮時，央行會采取減息的策略，以降低資金的使用成本，并刺激消費。美國在經濟出現滑坡風險時采取降息的策略，也是正常的應對行為。但在全球資本流動加劇的今天，美元的減息所影響的卻絕不僅僅是美國本土。
　　
　　本來美元加息就是為了控制美國日益嚴重的通貨膨脹，減息的措施盡管有助于遏制經濟滑坡，但卻加劇了通貨膨脹的趨勢。通脹趨勢的延續，又導致美元的進一步貶值。香港《大公報》這樣評價道：“以貶值提升競爭力及賴債，充分反映美國的自甘墮落，走上了由超級獨霸過渡到‘香蕉共和國’的不歸路。”
　　
　　情況的確如此，由于美元的減息所引發的通脹加劇，導致美元疲軟，作為國際流通的貨幣，美元的貶值帶來的是美元交易商品的大幅漲價，石油、鐵礦石、農產品不僅在美國本土漲價，也在全球引發了價格上漲，其表現不僅在原材料端，也在產品一端，帶來全球的通貨膨脹。除了通貨膨脹的惡果之外，還導致大量儲備美元的國家外匯儲備的損失。因為，美元貶值意味著的是美元不值錢了，本來值1萬的東西貶值10%，就只有9000了。對于大量持有美元的國家當然是損失，但對于美國而言卻是好事情，外債負擔減輕了，出口增加了，入境旅游增加了，經濟動力自然增強。因此《大公報》的社評發出緊急提醒說：“美元減息也給中國內地及香港發出警號：對兩地所儲備的大量美元資產，必須設法重組和調整，以減少匯率損失。”
　　
　　同時，由于人民幣實行的是管制地盯牢美元政策，美元的貶值意味著的是人民幣的貶值，從而導致中國貿易順差的繼續擴大，每個月240億美元貿易順差在持續，進來美元就要釋放等量的人民幣資產，中國的通貨膨脹情況可想而知。人民幣加息的壓力在不斷增大，對此，相信投資者已經感同身受。
　　
　　當市場中資金大量增加、而實際利率水平較低時，自然刺激資金流入股市，人們不愿意把錢放在銀行中最后收獲損失，而愿意把錢投入股市獲利。這就進一步導致資產價格的大幅上揚，但是，一旦加息達到足夠的高度，比如利率從負值變成正值，資金的流向就又可能發生變化。我們預計，如果人民幣有效實際利率回復到2.5%以上，這或許就是壓垮中國A股的那最后一根稻草。
　　
　　除了美元和人民幣的利率變化因素外，人民幣匯率的變化也值得關注。由于人民幣盯牢美元，美元的貶值，導致人民幣盡管名義匯率是升值的，但有效實際匯率卻是在貶值。所謂有效實際匯率，指的是人民幣對歐元、日元、澳元、加元等一籃子貨幣的匯率，人民幣對一籃子貨幣的貶值一直遭到各國的關注。最近13國會議中，歐洲聯合美國對人民幣施壓，人民幣有效實際匯率也就是對一籃子貨幣升值速度在加快。今年1-9月，人民幣名義利率升值3.96%，但人民幣有效匯率升了6.19%，明顯在加快。由此可以看出，人民幣的有效實際匯率處在加速升值過程當中。
　　
　　人民幣升值會導致中國產業結構的巨大變化，隨著人民幣升值速度的加快，投資者必須關注相關行業和企業的景氣預期以及實際的變化。總之，在全球一體化的今天，國際金融與國內金融形勢聯系日益緊密，投資者只有具備國際眼光，才能清醒把握市場，做到心中有數、規避風險。
　　
　　關注美元和匯率受國際市場影響加劇 劉勘
　　
　　中國股市在本次牛市行情中獲得了全球資金的關注，風吹草動自然也與海外金融情況緊密相關。在影響中國股市變動的諸多因素中，美元利率變化、人民幣利率以及人民幣有效實際匯率的變化，越來越受到各界研究者的關注，因為，這些瞬息萬變的因素就像看不見的千軍萬馬，直接關系中國股市的命運。隨著中國經濟市場化程度的增強，決策層的決策方式和力度，也直接與國際金融形勢緊密相關。投資者如果希望自己成為獲得天機的先知先覺，就不能忽視以上三項因素的變化。
　　
　　美元貶值加重全球通貨膨脹。今年8月發生的美國次級房貸危機，拉開了美國經濟衰退的驚險序幕，聰明的美國人怎甘從此墮落，為了挽回危機帶來的經濟影響，美聯儲一改加息減熱的利率政策方向，直接施行減息遏制經濟滑坡。眾所周知，央行加息的政策目的是為過熱的經濟降溫。而在經濟萎縮或者通貨緊縮時，央行會采取減息的策略，以降低資金的使用成本，并刺激消費。美國在經濟出現滑坡風險時采取降息的策略，也是正常的應對行為。但在全球資本流動加劇的今天，美元的減息所影響的卻絕不僅僅是美國本土。
　　
　　本來美元加息就是為了控制美國日益嚴重的通貨膨脹，減息的措施盡管有助于遏制經濟滑坡，但卻加劇了通貨膨脹的趨勢。通脹趨勢的延續，又導致美元的進一步貶值。香港《大公報》這樣評價道：“以貶值提升競爭力及賴債，充分反映美國的自甘墮落，走上了由超級獨霸過渡到‘香蕉共和國’的不歸路。”
　　
　　情況的確如此，由于美元的減息所引發的通脹加劇，導致美元疲軟，作為國際流通的貨幣，美元的貶值帶來的是美元交易商品的大幅漲價，石油、鐵礦石、農產品不僅在美國本土漲價，也在全球引發了價格上漲，其表現不僅在原材料端，也在產品一端，帶來全球的通貨膨脹。除了通貨膨脹的惡果之外，還導致大量儲備美元的國家外匯儲備的損失。因為，美元貶值意味著的是美元不值錢了，本來值1萬的東西貶值10%，就只有9000了。對于大量持有美元的國家當然是損失，但對于美國而言卻是好事情，外債負擔減輕了，出口增加了，入境旅游增加了，經濟動力自然增強。因此《大公報》的社評發出緊急提醒說：“美元減息也給中國內地及香港發出警號：對兩地所儲備的大量美元資產，必須設法重組和調整，以減少匯率損失。”
　　
　　同時，由于人民幣實行的是管制地盯牢美元政策，美元的貶值意味著的是人民幣的貶值，從而導致中國貿易順差的繼續擴大，每個月240億美元貿易順差在持續，進來美元就要釋放等量的人民幣資產，中國的通貨膨脹情況可想而知。人民幣加息的壓力在不斷增大，對此，相信投資者已經感同身受。
　　
　　當市場中資金大量增加、而實際利率水平較低時，自然刺激資金流入股市，人們不愿意把錢放在銀行中最后收獲損失，而愿意把錢投入股市獲利。這就進一步導致資產價格的大幅上揚，但是，一旦加息達到足夠的高度，比如利率從負值變成正值，資金的流向就又可能發生變化。我們預計，如果人民幣有效實際利率回復到2.5%以上，這或許就是壓垮中國A股的那最后一根稻草。
　　
　　除了美元和人民幣的利率變化因素外，人民幣匯率的變化也值得關注。由于人民幣盯牢美元，美元的貶值，導致人民幣盡管名義匯率是升值的，但有效實際匯率卻是在貶值。所謂有效實際匯率，指的是人民幣對歐元、日元、澳元、加元等一籃子貨幣的匯率，人民幣對一籃子貨幣的貶值一直遭到各國的關注。最近13國會議中，歐洲聯合美國對人民幣施壓，人民幣有效實際匯率也就是對一籃子貨幣升值速度在加快。今年1-9月，人民幣名義利率升值3.96%，但人民幣有效匯率升了6.19%，明顯在加快。由此可以看出，人民幣的有效實際匯率處在加速升值過程當中。
　　
　　人民幣升值會導致中國產業結構的巨大變化，隨著人民幣升值速度的加快，投資者必須關注相關行業和企業的景氣預期以及實際的變化。總之，在全球一體化的今天，國際金融與國內金融形勢聯系日益緊密，投資者只有具備國際眼光，才能清醒把握市場，做到心中有數、規避風險。
　　
　　A股二級市場仍然是資金主戰場 桂浩明
　　
　　進入2007年的八九月份，內地證券市場的資金分流現象引起了投資者的關注。首先是在8月下旬，國家外管局宣布開放境內居民直接投資海外證券市場的“港股直通車”即將開通；其次，在9月份，新股的發行節奏驟然加快，之前是幾個月才發行一個的大盤股，此時接踵而至。
　　
　　我們的統計顯示，9月份在一級市場通過IPO融資近1500億元，超過了去年全年和境內1－8月份的各自1400億元的水平，創出了多項發行歷史紀錄。
　　
　　這兩個事件，一個涉及境外市場，一個關系境內一級市場，雖然看上去并沒有太直接的關聯，但是它們卻有一個共同點，這就是屬于不同類型的強力擴容。因此，很多人從這個時候起就開始擔心：股市能否經得起這樣大的資金分流？A股市場歷時幾年的資金供應充分的狀況，會不會因此而改變？
　　
　　9月份的時候，人們的確感受到資金緊張的壓力。有幾天滬深股市的成交金額出現了較為明顯的減少，同時股指也有一定的調整。但是，這種狀況并沒有維持多久，到9月底，大盤又重現了放量上漲的格局。進入到10月份，股市更是一路上漲，10月15日，上證指數創下6039點的新高后收報在6030點。此間的研究也表明：大資金并沒有因為QDII基金產品的推出與新股的大量發行而撤離股市。
　　
　　申銀萬國證券研究所的資金月度報告顯示，在今年9月份，股市中的資金流入是3300億元，加上同期A股基金等也募集到了350億元，總的資金流入達到3650億元。而因為新股發行等因素流出的狀況是1490億元，加上交易成本460億元，實際流出1950億元。流進流出相抵，凈流入1700億元。
　　
　　事實上，資金的大量流入趨勢在今年從來就沒有改變過，在三季度資金的凈流入是4600億元，同比增加了46％。截至9月底，A股市場的資金存量為1.47億元，這是一個歷史新高。
　　
　　顯然，上述數字所表達的信息很清楚，盡管內地股市面臨極大的擴容壓力，同時也存在境內證券市場資金向境外分流的機會，但是這些都沒有改變境內資金以A股二級市場為主戰場的基本格局。
　　
　　換言之，盡管現在有了比過去要多的投資機會，可是對大多數投資者來說，仍然沒有改變以A股市場為主的決策，由于資金撤離而引發危機的可能性較小。
　　
　　結論果真如此么？這需要作出一些分析。先從投資境外市場來說，雖然現在境外市場、特別是香港市場上的H股，與A股相比，其投資價值的確是要高一些，因此對于境內資金來說存在一定的吸引力。但是，畢竟境外市場（包括香港市場）對于境內投資者來說是陌生的，而且由于交易方法等也不盡相同，因此兩者并不是能夠很輕松地進行替代的。更何況，這里還隱含一個匯兌損失的問題。現在，“港股直通車”被推遲，QDII基金大量發行，但是QDII產品有一個規模限制，在一定時期不可能大量擴張。因此，在目前的背景下，投資者也不可能以境外市場為投資的主要場所。
　　
　　至于A股一級市場的擴容問題，現在看來9月份恐怕是一個特例，也就是當時所出現的股市高速擴容格局，不可能是一種常態。事實上，到了10月份，擴容節奏也就隨之相應放慢了。而且，即便是在高速擴容的時候，在一級市場申購新股的收益，也難以與二級市場相比。盡管這基本上是無風險收益，但是考慮到對于幾百萬元級別的資金來說，目前的中簽率并不能保證其獲得平均收益率。因此，一級市場的繁榮，雖然會對二級市場產生一定的資金分流作用，但力量有限。
　　
　　真正被分流出去的資金并不多，倒是把部分原本比較堅定的銀行儲蓄資金吸引過去了。而對這些資金來說，它們恐怕基本上是不會進二級市場的。所以，就目前的資金格局來說，新狀況的出現并沒有導致其改變。既然內地股市二級市場的資金依然充裕，那么也就難以想象股市會因為資金供應不足而下跌。
　　
　　現在，內地經濟上的流動性過剩問題繼續存在，負利率條件下儲蓄資金逐步流向股市的趨勢也未曾改變，而在股市中二級市場作為主戰場的特征也依舊。
　　
　　這個大格局，決定了目前這個時期的股市走向及資金動向。投資者要進行股市操作，應該充分考慮這一點。