主要觀點摘要
　　1、當前股市的現象分析和問題解答。
　　2、通脹因素是近期市場連續走強的主因。中國溫和、結構性的通脹不會消失和減弱，仍舊會持續。
　　3、證券投資是應對溫和通脹的最佳選擇。
　　4、由上而下的投資策略。
　　5、由下至上的投資策略。
　　6、投資和交易的區別，最佳組合投資推薦：
　　中國人壽601628、僑城購權031001
　　五糧液購權030002、基金景福184701
　　
　　溫和通脹背景下的投資策略
　　
　　研究通脹和當前股市究竟有何關聯，實在是當前和未來市場特別值得思考的問題。本人非經濟學家，對宏觀經濟理論研究也是糊里糊涂，下面的文字只不過是從市場實際操作策略角度所引發的一些思考記錄，如果有不對的地方權當是又引起了上帝的微笑。
　　一、關于股市
　　當前的市場現象確實是需要警視的，據統計兩市個股的平均價格達18元，平均市盈率接近60倍左右，基本上處于高估值風險區域，中國股市的泡沫越來越大。上證指數從2007年7月初的3500多點，扶搖直上，到9月初已經是5300點左右位置。至此，無人敢輕言中長期不看好中國股市。
　　我們看到市場的這種亢奮、連續走強，是經歷了繼5.30和6.20的大幅跳水，是經歷了管理層種種調控手段的打壓，而與此同時國際的次級債問題及國內經濟較熱、通脹的問題仍懸而未落，究竟是什么推動了市場的上漲？市場持續走強背后的原因是什么？
　　回答第一個問題：究竟是什么推動了市場的上漲？答案只有一個，當然是資金推動。2006年底和2007年初的這段時間，是中國居民儲蓄大搬家的過程，中國的散戶投資者在A股市場隨便逮漲停，巴菲特、索羅斯自愧不如，整個市場似乎成為散戶的天下。當市場的運行脫離理性的軌道，顯得極不正常，風險就自然降臨。隨之而來的是半夜雞叫與5.30和6.20的跳水，這期間除了對管理層的非常行為的不滿，就是抱怨國內機構投資者的不作為，讓QFII和外國權威言論主導中國股市、被其左右忽悠。終于，在4000點之上國內機構投資者的行為主導了市場，老百姓嘗到了投資失敗的味道，由股民轉向基民。新發及擴容的基金群體對大盤藍籌股進行圍剿，其結果就是藍籌泡沫越吹越大，市場在二八和八二的輪動中上漲，問題接踵而至，究竟誰來接盤？
　　姑且不論地球引力對市場的影響，機構投資者為何敢于大膽做多，背后是有深層原因的，只不過為當前噪音所掩蓋。筆者認為：4千點以下，推動市場的主要因素是人民幣升值的主題；4千點之上，通貨膨脹為市場的主要推動因素。
　　二、關于通脹
　　CPI即消費者物價指數(Consumer Price Index)，是反映與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。這個指標的標準高低各國不同，一般認為，CPI大于3%時進入通脹；大于5%時，則是嚴重的通貨膨脹。
　　
　　國內CPI指標打2007年開始每月逐步攀升，3月、4月、5月連超3%后，6月達4.4%，7月創下了10年同比增長新高5.6%。由于CPI指標的滯后和地產、油價二大生產資料未計入，物價上漲的預期在相當長時期內仍將持續.諸多機構預計今年的CPI在4%以上,但由于國內經濟持續快速增長，所以CPI的高變成是可以理解接受的，并非嚴重的通脹。政府出于天生職能，務必以控制經濟過熱和物價上漲為工作目標，但是市場的趨勢在短時間無法改變。
　　
　　目前多數研究者對國內通脹的定位是溫和的、結構性的混合型通脹。這個結論是在對通脹的原因包括成本推動、供需關系、貨幣投資等因素的考察下得出的。成本推動始于2003年的有色金屬上漲，現在生活消費品的上漲可以理解為從上游到下游的一個傳導過程。以豬肉為例，最上游的土地、中游的運輸油價、下游的飼料的上漲，最后會在肉價上體現。而供需的關系變化則體現為另一周期循環：肉價低——少養豬，肉價高——多養豬。常年來潮汕地區的潮州柑桔也是如此，柑桔豐收——價格下降——少種柑桔——柑桔減產——價格上漲——增種柑桔。同時，這種成本的傳導和價格的周期，又很容易成為資本的追逐對象，從而放大了其社會影響力。
　　在當前的市場環境下，我們還無法看到這種通脹趨勢的拐點，所以說溫和的、結構性的通脹仍會持續。這個結論十分有利于證券市場。
　　三、通脹和股市
　　在溫和通脹時期，由于產品價格上漲和個別行業的供需變化，會造成普遍的企業營業收入增加。最直觀的如生產豬肉的企業，一斤豬肉的同比銷售收入是翻倍的上漲。每股收益的增加則提升了公司估值，進而推動股價上漲。
　　上面的只是表面原因，內在原因是逐利性質的資本在通脹環境下，必須考慮以下重要問題：什么東西能保值？什么東西又能保值還升值？什么東西升值的速度要大于或等于物價上漲速度？
　　我們知道資產可以簡單的分為動產和不動產，百度詞典中動產是指能夠移動而不損害其經濟用途和經濟價值的物，與不動產相對。一般來說現金、債券、證券等金融資產和黃金珠寶等貴重物屬于動產；不動產則包括土地、房產、礦產、山林等。
　　顯然，在溫和通脹期間，證券投資能有效解決資產無形貶值、如何升值以及變現流動等問題。而在嚴重通脹時期，黃金是唯一選擇。因此我們得出的結論也是振奮人心的，只要溫和通脹還存在，股市就必然上漲。這個就是機構投資者敢于在4千點以上放手做多的主因。誠然，這里有個度的問題，只要不偏離正軌，不做飛蛾撲火式的炒作，那么迎來的將是鳳凰涅槃。
　　四、由上至下的投資策略
　　可讓散戶失望的是，市場的導演一直不把劇本給觀眾和演員看。所以當我們回顧牛市發展歷程的時候，才發現市場的炒作一直從上至下地延續、循環、輪動著，即從“上游生產資料”到“中游物流中介”再到“下游消費市場”，自無明始至無無明盡。
　　1、上游行業以地產和礦產等稀缺資源為主。
　　在地產方面，投資者宜區分住宅地產、商業地產、工業地產、旅游地產等不同的地產類公司經營模式。土地儲備是考量萬科000002一類房地產商的重要指標，因為房子賣了就必須再去拿地建房，再賣房；而現在土地的成本在提升，賣地皮的勾當減少，這些都是不利住宅開發類公司的。我們是看好經營模式獨特如華僑城000069、或者長期收入穩定如金融街000402等公司。在一線地產股估值偏高的環境下，二三線地產股和一些資產注入的品種機會豐富。比如陽光股份000608、武昌魚600275、渝開發000514、中關村000931、深南光000043、中儲股份600787、津濱發展000897等；S科學城000975、S武石油000668是難得的未股改品種。
　　稀缺資源方面，包括礦產、能源、山林及江湖河流使用權等。實際上大部分的有色金屬股炒作十分充分，比如最近火爆的鋁業股，實際上是鋁的歷史累計漲幅大大落后有色金屬的平均漲幅。長期來看黃金和稀土值得看好，但是黃金股毛利率很低，需要注意。推薦可能會注入湖南黃金資產的 S天一科技000908和參股招金的豫園商城600655。有色股方面重點關注中色股份000758和稀土高科600111。
　　能源股方面，無非中石化、中石油等幾大巨頭。近期來看大慶華科000985有被中石油整合的預期，可以重點關注。林權和江湖河流使用權是被市場忽視的，存在交易機會。推薦永安林業000663、洞庭水殖600257。
　　2、中游行業以運輸、商貿、投資、港口物流及中介服務為主。
　　中游行業是很容易被忽視的。在上一次世界通脹的時候，船王是世界首富，李嘉誠對全球港口的掌控程度也是出人意料的。
　　從這個角度說，中國所有的機場和港口都值得長期看好，雖然防御性的味道濃了點，缺乏短期內暴漲的動力。但是交易型機會的深赤灣000022及B股200022，還有預期北部灣三港合一的北海港000582不可錯過。
　　空運、海運、快運等龍頭企業都在A股，當前我們看好外運發展600270。
　　鐵路運輸方面，我們看好廣深鐵路601333。公路運輸只有江西長運600561。
　　3、下游消費行業，看好社會金融服務及收藏品、奢侈品類公司。
　　下游簡單來說包括衣食住行、吃喝玩樂及各種社會服務業。但是生活日需品的漲價路徑和受益情況卻十分復雜，比如說豬肉漲價，但養豬的人受益少，甚至當前肉價高企的情況下，養豬和賣豬都難有利潤，只有放棄這個行當。再說國際牛奶漲價，但是國內的牛奶收購價和飲料奶品的價格難以上去，原因在于乳業產業鏈的畸形，具壟斷地位的乳業公司以低價收購牛奶——產品以低價格爭取市場優勢。所以，在下游消費行業中，必需區別對待各子行業和上市公司，找優秀的個體戶是必要的。大致按消費者的物質需求和精神需求對消費行業進行分類。
　　1）在物質需求方面，又有以下分類：
　　衣。我們并不看好七匹狼002029的所謂品牌服裝，筆者所處潮汕地區，經常能夠買到名牌服裝的尾貨，價錢也十分低廉；猶如中國鞋出口對歐洲本土鞋業的打擊。不看好的理由在于，這種名牌并非中產階級的實際追求，其產品附加值較會忽悠，象很多富豪其實生活極其簡樸。相反，我們看好多元化經營和投資的雅戈爾600177、杉杉股份600884，因為他們是精明浙江人的代表，有胡雪巖之遺風。我們也看好服裝的輔料行業，如做紐扣的偉星股份002003、做拉鏈的潯興股份002098，理由在于其世界工廠的性質。
　　食。包括糧食、肉禽蛋、魚類、海鮮等食品類，飲料類、滋補保健品及飲食服務類。
　　①食品方面，看好糧食生產基地的北大荒600598、大豆加工的哈高科600095、番茄漿生產企業新中基000972和中糧屯河600737、糖業的南寧糖業000911、水產養殖的洞庭水殖600257、海南畜禽養殖的龍頭企業羅牛山000735。
　　②農產品批發銷售方面看好：農產品000061、銅城集團000672。
　　③飲料類重點關注酒類和乳業，包括五糧液000858和伊利600887，其投資價值明顯。一些另類的品種如生產豆奶的維維股份600300、生產黑五類糊粉的南方控股000716、速溶茶粉的深深寶000019。
　　④著名外資品牌的關聯公司也可以關注：如三元股份600429參股廣東三元麥當勞25%股權，錦江股份600754參股上海肯德基49%股權。
　　⑤保健品行業被忽視，其毛利率驚人且符合國民的健康需求消費，上市公司屈指可數：交大昂立600530、健特生物000416、健康元600380。
　　⑥滋補品公司被嚴重忽視，一些傳統滋補品會隨時間推移價格大幅上漲，如生產冬蟲夏草的ST雅礱600773、補血圣藥的東阿阿膠000423。
　　⑦飲食服務業長興不衰，但上市公司只有西安飲食000721。
　　住。除了房地產公司，我們重點關注旅游酒店業，看好與奧運關聯的酒店及連鎖經濟型酒店，推薦S科學城000975、深南光000043、錦江股份600754和金陵飯店601007。
　　行。旅游和汽車消費是行的主題。旅游公司我們看好華僑城000069。在汽車消費方面，汽車廠家競爭激烈，降價趨勢不改，觀望；汽配、汽修方面有潛力，關注禾嘉股份600093、大廈股份600327。
　　2）在精神需求方面：
　　①金融服務類。包括證券、銀行、保險、信托等金融公司，金融服務反映了人們的較高層次的投資需求。我們建議投資者關注金融控股題材，包括泰達股份000652、中國平安601318、中國人壽601628及民生銀行600016。保險股長期看好；銀行股看好民生銀行600016和深發展000001；券商股估值水平較高，需要審慎。
　　②收藏類。藝術收藏品行情早于股市行情發動，從古陶瓷、古字畫到紅木家具及近現代名人字畫，炒作相當徹底。CCTV的鑒寶節目大受歡迎，一定程度上反映了人民群眾的投資收藏需求。關聯上市公司僅有弘業股份600128，公司下屬的愛濤藝術中心收藏有相當多藝術品。貴重物或奢侈品方面，玉石生產經銷企業東方金鈺600086也可關注。值得注意的是，具備中國傳統特色的食品也具有收藏和奢侈品的特質，如貴州茅臺和五糧液。
　　小結：當投資者延著從上至下的投資思路來尋找機會時，他會發現在傳導到下游行業時是一個極其紛亂的局面，什么是選擇下游企業的標準呢？我們認為，由于通脹會在相當程度上造成社會財富的兩極分化，中產階級對心靈精神的要求遠大于物質方面的需求，因此能夠在一定程度上滿足人們心靈虛榮的產品或企業將是較好的選股方向。
　　五、由下至上的投資策略
　　在閱讀了上面一段冗長的文字，或許你以為已經找到了通脹環境下投資的最終標的，但對于投資而言，由上至下的方向更多地體現為市場的輪動，它是可靠的嗎？換言之，這種投資策略是否能夠抵御通脹的負面影響？
　　姑且來看一段巴菲特的名言：“金屬對我們來說不能抵御通脹，抵御通脹的最好形式是你自身的賺錢能力，無論貨幣是貝殼還是紙幣；第二個最佳方法是擁有一個完美的企業，不是金屬、原材料、礦物。真相是，如果你擁有可口可樂或清淡酒吧，或者是人們愿意花費生活成本一部分而得的，并且他只需要很低的資本投資，這就是你在通脹世界中可能擁有的最好投資。”
　　巴菲特走的實際上是由下至上的策略，就是選公司，能夠最大程度在市場經濟發展中受益的公司。所以，當換一個角度來考慮問題，你會發現機會在下面的思路中：
　　1、折價出售的品種
　　實在難以相信在大牛市和通脹的環境下，市場還存有折價交易的品種，包括折價率在20-30％的封閉基金、負溢價的認購權證，進而包括各種含權品種（整體上市、資產注入、分離債等）。對于投資者來說，這些都是市場的盲點。
　　2、股權投資的大贏家
　　如前所述，證券投資既然是通脹環境下資本最佳選擇，那么大量買賣和持有上市公司股權的公司則有相當高的投資價值。截至8月30日，滬深兩市共有1435家上市公司發布2007年半年報。統計數據顯示，報告期末上市公司共持有2.88萬億元交易性金融資產和可供出售金融資產，其中絕大部分是對其他上市公司的股權投資。牛市之中，這些按公允價值計量的交叉持股為上市公司半年報錦上添花，其市值上漲對凈利潤或凈資產起到提升作用。
　　持有可供出售金融資產前20名
　　排名 證券簡稱 金額(萬元)
　　1 中國銀行 91,547,000.00
　　2 工商銀行 51,766,900.00
　　3 中國人壽 30,145,800.00
　　4 交通銀行 14,941,500.00
　　5 中國平安 13,244,300.00
　　6 招商銀行 12,582,900.00
　　7 興業銀行 11,756,872.33
　　8 浦發銀行 7,859,089.29
　　9 中信銀行 4,847,200.00
　　10 深發展A 2,061,649.10
　　11 南京銀行 906,477.74
　　12 長江電力 805,796.64
　　13 中信證券 608,804.39
　　14 雅戈爾 493,110.36
　　15 中集集團 318,519.39
　　16 西水股份 267,409.32
　　17 華能國際 259,448.52
　　18 大唐發電 253,487.50
　　19 歲寶熱電 250,815.35
　　20 巴士股份 199,656.97
　　3、尋找消費領域的時空極限延續
　　尋找消費領域的時空極限延續，這是針對溫和通脹、針對如何保值、實現升值的選股標準，簡言之就是該公司提供的產品或是服務能夠享受“最長期、最暴利及最大的漲價”。以此為標準，我們選取了3家上市公司：
　　①中國人壽601628：公司是中國最大的壽險公司。2006年中國的保險深度為2.8％，保險密度431.3元，公司面臨著全球最大的市場機會和最為廣闊的發展前景。其次，公司長期受益大量的股權投資，享受最陽光的資產溢價和成長。
　　②華僑城000069：公司是中國的迪斯尼，在全中國大量投建“世界之窗”、“歡樂谷”等人造景點。獨有“主題公園+別墅地產”的經營模式。我們預計在08奧運前及后3年，中國旅游市場將迎來井噴行情，公司在07、08年的積極布局和投入將贏得大幅的收益。長期來看，國內外的旅游消費的上漲仍將持續。同時景區的提價和擁有大量的土地資源，都顯示出公司極大的內在投資價值。
　　③五糧液000858：看好五糧液并非是與茅臺的比對。我們認為五糧液作為濃香型白酒的龍頭生產企業，將在未來走出多品牌的困局。這恰是茅臺所欠缺的。在通脹背景下，多元化較單一性更能來錢。同時，白酒所具備的收藏奢侈品性質，足以讓時間和價值劃上等號。
　　六、投資和交易
　　看罷由下至上的策略，如果你貿然買入中國人壽、華僑城和五糧液這三個企業的股票，我會告訴你，從投資來說，你是對的，但是在交易上，你是錯的。交易者和投資者面對市場有本質上的區別，投資者買的是公司的未來，而交易者更在乎帳面的盈利。
　　實際上，針對上述三個企業，最有效結合投資和交易方法的組合如下：
　　① 中國人壽601628
　　② 華僑城的負溢價認購權證031001
　　③ 五糧液的負溢價認購權證030002
　　④ 折價的封閉式基金景福184701，適合對于投資規模不大或者是穩健的投資者的最佳選擇，因為該基金重倉持有人壽、華僑城及五糧液3只股票。