(俄羅斯聯合金融集團金屬與礦業分析家 亞歷山大·普克哈耶夫) 　　根據美國地質調查局的統計，如果按黃金儲量計算，俄羅斯僅次于南非、美國、澳大利亞，名列世界第四。南非的黃金地質儲量占世界總 儲量的20%，是世界黃金礦業無可爭議的領頭羊。俄羅斯的黃金儲量約有3100噸，占世界總儲量的7%。在生產方面，俄羅斯是上述國家和中國之后的第五大產金國。而在產量增長方面俄羅斯獨占鰲頭。在過去幾年里，俄羅斯的黃金產量增長率在世界主要產金國中一直是最高的。在2003年俄羅斯生產黃金170多噸，比2002年增長4%。自1998年以來，俄羅斯的黃金產量累計增加54%。 　　在俄羅斯，黃金行業是一個受到西方戰略投資者青睞的稀有行業。目前在俄羅斯境內的黃金生產分散在400多個黃金公司中間，其中有兩家公司的產量超過了30萬盎司(約9.3噸)。所以，俄羅斯的黃金工業布局相當分散。小公司如此眾多的情況，可以被認為是并購的完美環境。但在上世紀90年代，黃金前景不甚樂觀，俄羅斯的大公司沒有把黃金放在眼里，這就給外國投資者開啟了機會之窗。這個行業具有吸引力的另一個原因是它生產的產品可以直接在國際上交易，又可以像石油和賤金屬一樣出口，從而使生產商可以通過國際上的長期融資手段籌集到開發礦山所需的資金。 　　從長遠的觀點看，俄羅斯黃金和國外投資者之間的相互吸引會繼續下去。在勘探投入方面，公司企業已經取代了政府，所投入的資金將揭 露新的礦床(也可能找到類似蘇克霍伊拉格金礦那樣儲量達100噸的大型金礦床)。在2003年，俄羅斯的黃金地質儲量增加首次超過了產量的增加。 　　黃金工業的吸引力與金價的循環有關系。但值得注意的是，與國際標準相比，在俄羅斯黃金資產并購的成本很低。比如，去年諾利爾斯克 鎳業公司按8.6美元/盎司的價格買下了魯德尼克·馬特羅索瓦公司的納特爾卡金礦床；在2002年，該公司以9.3美元/盎司的價格收購了經營奧林匹亞德的普里烏斯公司。同樣是在去年，高地黃金公司用9.2美元/盎司的價格收購了麥斯科耶礦床。 　　西方的介入 　　希望加入俄羅斯黃金熱潮的公司仍然面臨一些法律方面的障礙。一個公司在俄羅斯進行勘探并發現了金礦床，并不可以自動享有開采生產 的權利。而一般是要進行拍賣。盡管在拍賣中發現礦床的公司有一些優勢，但并不能理所當然地贏得招標。如果發現礦床的公司未能中標，可 以得到一些勘探費用補償，但不幸的是這種補償就是你在這項生意中的終點。為了更好地確保一個公司在某個項目中的長期介入，外國公司通 常要尋求一個了解當地情況的本土合作者。 　　目前已經進入俄羅斯黃金行業的西方公司有： 　　加拿大巴力克公司，擁有高地黃金公司17%的股份； 　　加拿大弗萊明家族與合伙公司(Fleming Family and Partners)，擁有高地黃金公司32%的股份； 　　加拿大比馬黃金公司，在遠東獲得兩處礦地； 　　加拿大高河公司，擁有布利亞特黃金公司51%的股份。 　　英國力托公司與彼得哈木布羅礦業公司簽定了協議，將對查高彥斯克礦床進行勘探； 　　澳大利亞金羅斯黃金公司，已經將其在奧莫羅金礦的股權擴大到了100%。 　　目前在俄羅斯進行黃金開采活動的公司中，有四家公司是在倫敦股票交易所的二版市場(London Alternative Investment Market)上市，這幾家公司分別是高地黃金公司(HGH)、彼得哈木布羅礦業公司(POG)、凱爾特資源公司(CER)以及泛西伯利亞黃金公司(TSG)。 　　在俄羅斯人們仍然有一種意識，即認為黃金是一種戰略性資產。這就導致力圖將一些大型金礦的開發和所有權限制在本土公司之內。蘇克 霍伊羅格金礦(Sukhoi Log)的招標條款一旦公布，將是俄羅斯對國際投資者開放黃金領域的一個良好例證。隨著具有金融實力和政治關系的本地公司對黃金行業的不斷介入，外國公司如果沒有當地的配合，想獲得俄羅斯的境內資源將變得日益困難。 　　諾利爾斯克尋求黃金開發機會 　　作為俄羅斯最大的有色金屬礦業公司，諾利爾斯克鎳業公司對黃金行業的興趣不斷增加。所以，他們已經作出了一個宏大的收購計劃，并 不足為怪。2002年10月，諾利爾斯克實施了它的第一宗收購，該公司從后來成為高加索阿迪基亞加盟共和國總統的卡茲拉特·索夫曼手中，全資收購了俄羅斯最大的黃金公司，波力烏斯公司(Polyus)。這宗收購使得諾利爾斯克一躍進入俄羅斯國內最大黃金生產商的行列，并成為世界第十二大黃金公司。現在，該公司已經上升到世界第十大黃金公司。 　　波力烏斯是一塊非常理想的資源。在2001到2002年間發生了顯著的變化，生產能力提高了60%。原來的業主剛剛完成了第二個選廠的建設，已在2002年初開始投產。波力烏斯在技術上也比較先進，還開發了自己的生物浸出技術。 　　波力烏斯金礦一直是一個盈利很高的企業，聯合金融集團估計，該公司在2003年的純利潤為1.3億美元左右，銷售收入為3億美元左右。諾利爾斯克公司還經營奧林匹亞達金礦，該金礦的探明儲量和遠景儲量約為700噸，此外還擁有另外四個礦區的許可證。 　　最近，諾利爾斯克又進行了一系列收購。2003年6月，該公司通過競標取得了馬特洛索瓦·魯德尼克38%的股權。這家公司擁有儲量為240多噸的納塔爾金斯克亞金礦。盡管目前產量很小，但公司計劃在幾年內達到年產10噸黃金。隨后在2003年9月，諾利爾斯克在一次激烈的競爭中中標獲得了列恩黃金公司(Lenzoloto)44.9%的股權。這一收購的戰略意義有兩點： 　　一是列恩金礦毗鄰蘇克霍伊羅格金礦，如果諾利爾斯克贏得蘇克霍伊羅格金礦的拍賣，里恩金礦可以為這一特大項目的開發提供相關條件 。諾利爾斯克做過估算，在開發蘇克霍伊羅格金礦時，如果利用里恩金礦的基礎設施，可以節省３億美元的投資。 　　二是諾利爾斯克對列恩黃金公司的控制，將減少其它公司對蘇克霍伊羅格金礦的競爭欲望。 　　蘇克霍伊羅格金礦的拍賣 　　蘇克霍伊羅格金礦估計有儲量約995噸，是整個歐亞地區尚未開發的最大金礦床。不過，該礦床的條件并不很好，金的品位較低，平均為2.7克/噸，盡管個別地方可達5-7克/噸，而且還有1.5克/噸的鉑族金屬。因此，該金礦需要的投資巨大，約為10億美元。這樣，金礦的產量可以達到大約150萬盎司(46.5噸)/年。 　　蘇克霍伊羅格金礦的拍賣對諾利爾斯克公司乃至俄羅斯黃金工業來說，都是一件有待關注的大事。盡管計劃拍賣在2004年進行，考慮到在過去幾年一再推遲的情況，我們但愿今年確能付諸實施。列恩黃金公司的收購將提高諾利爾斯克公司的競爭優勢，但如果金價繼續走強，俄羅斯黃金工業將會越來越成為有利可圖的行業，競爭就會更加激烈。 　　最近，諾利爾斯克又有驚人之舉，他們一舉購買了南非金田公司20%的股權，成為這家世界第四大黃金公司的最大股東。這也創下了俄羅斯跨國交易的新紀錄，一年前他們還收購了美國的靜水貴金屬公司(Stillwater)。金田公司年產黃金約133噸，擁有黃金地質儲量2400多噸。按照國際市場價格計算，諾利爾斯克公司獲得這些股權打了7%的折扣，即產量按照1348美元/盎司，儲量按照73美元/盎司。 　　目前這樁交易還有不少尚未確定的因素，諾利爾斯克只占20%的股份，其余的都掌握在小股東的手中。因此，如果諾利爾斯克想增大股權，進一步收購的成本會很高。因為談判剛剛開始，雙方的合作細節尚不清楚，但有一個可能的情況是諾利爾斯克可能會建議成立一個合資公司，以便開發諸如蘇克霍伊羅格這樣的俄羅斯境內資源。這對于雙方都有益處，諾利爾斯克能夠利用金田公司的經驗、技術和金融支持；而金田公司則可以繼續執行其區域多元化的發展戰略，以便降低生產成本。 　　展望未來，盡管一些大型礦區的許可證仍然掌握在政府手中，俄羅斯黃金領域還會繼續提供許多勘探機會。西方公司在這里不再陌生，俄 羅斯最大的黃金生產商，諾利爾斯克鎳業公司已經融入世界黃金工業。 （《中國黃金網》胡憲銘譯）