證券市場周刊 曹仁超 金價長達２２年的下降軌道在２００３年打破，最近４３０美元遇上短期阻力，進入整固期，并向另一目標５１０美元進發，此乃金價最大阻力區，要打破５１０美元阻力，黃金才確認進入牛市 等待真正的黃金牛市 １９ ７３年－１９７４年標普５００指數大跌４８％后，１９７５年至１９７６年上半年完成大幅上升后，美股由１９７６年年中一直牛皮到１９８２年。２０００年３月至２００２年１０月標普指數回落４９％，經過１６個月上升后，今年第一季尾或第二季初開始會否一如１９７６年７月進入大牛皮市？因為綿綿不絕的熊市并未離我們而去(２００３年的上升扣除匯率因素，升幅微不足道)。 ■VIX創５年新低 ２００４年股市是最難展望的一年，經濟在改變中，但前景展望極不明朗。股票市場內充滿人為(或政府一手炮制)的好消息。根據American Association of Individual Investors統計，好友已占７０％以上比率；加上節日氣氛及廉價紅酒刺激，自滿及自鳴得意的投資者早已充斥整個市場。完成圣誕反彈后，亦順利產生１月效應。根據VIX(Volatility Index)顯示，投資者已進入集體亢奮期情況，甚至超過２００２年５月，以及略低于２０００年３月水平。VIX顯示投資者已過分自信及對未來風險掉以輕心———看來受到２００１年減息帶來的挫折后，指數在２００２年升穿２５０天移動平均數后莫名其妙地興奮，２００３年３月VIX仍在１７點水平，但去年１２月VIX已跌至１６點這個５年新低水平！常言道，先知的命運是被群眾處死，抑或少講為佳。美元弱勢不但令美國經濟保持繁榮，同時帶動整個世界經濟向上，２００３年美國GDP升３．１％，專家估計２００４年可達４．４％(在美國帶動下，日本去年GDP升２．７％，今年估計可達２．１％；歐元區去年GDP只升０．５％，今年可上升１．８％；英國去年GDP升２％，今年估計可達２．７％)，全世界這兩年均依賴美國經濟保持增長去拖動，２００４年亦不例外。聯儲局低息政策不但支持消費者繼續消費，同時支持投資者繼續冒較大風險；美國政府減稅政策及增加開支，更起著帶動作用，雖然長期利率去年６月開始止跌回升。IMF 前經濟分析家Kenneth Rogoff講得好，今天眼前繁榮是以未來的金錢買來的。 ■美國大選年鮮有加息例子 ２００３年６月第１３次減息的威力，令投資者暫時忘記熊市的威脅，重返往年歡樂時光，即貪念再一次取代恐懼，大量資金加入追逐國企股行列，一如１９９９年追逐科網股一樣。１月２日美股先升后跌可能只是另一次獲利回吐，亦可能是秋天中第一片落葉，要日后才知曉。美股２００３年年底連升六星期，是１９９８年以來最長的上升日子，到底是反映牛市強而有力抑或投資者已有點醉？ １月份首５個交易天，可啟示１月份走勢；１月份股市表現，又可啟示全年股市如何，不知２００４年會否繼續生效？自１９３９年起，過去的１月上升者其后１１個月平均上升１２．８％，１月回落者其后１１個月平均回落１．３％。至于大選年加息方面，自１９１６年至今只有１９７２年尼克松競選連任那年加息，其余總統競選連任都無加息例子。 ■低息期可能較估計長 周日格老的激進言論令投資界相信：一、美元在可見將來仍是回落，外匯比較上易玩，理由是一旦趨勢形成，通常可維持兩三年，美元自２００１年５月開始回落至今年４月才有３年。二、低利率期可能較估計中長，目前專家共識是上半年不會加息，最快加息要到今年第三季甚至延遲到第四季。三、股票升幅較基金吸引，資金主要仍流向股票市場而非黃金市場。 格老的言論亦令人產生三大憂慮。甲、２００４年原材料價格上升，會否引發通脹率上升？乙、低利率會否引發另一次泡沫經濟？丙、美元２００４年如再回落，會否引發外國人拋售美元資產，最終令美國人減少消費？ ■工業股利潤可能大跌 北京控股(３９２)１９９７年５月２９日在香港掛牌，恒生指數１９９７年８月７日見頂，兩者相差９個星期；如果長期國企股熱媲美１９９７年藍籌股高潮，有可能在２月１２日前后仍有一個多月癲狂。H股組合中石油股及資源股所占比重達６５％，目前以２００４年度純利估計R亦近１５倍，同外國資源股比較，R進入１５倍已進入昂貴水平，除非２００４年石油股及資源股純利再上一層樓，不然H股亦到了夕陽無限好只是近黃昏的時期。 格老利用美元貶值同利率回落刺激房地產價格及股價上升，從而帶動經濟增長，這種方法能保持多久？美元貶值后，美國貨出口能力又如何？至今除中國經濟大幅增長外，日本同歐洲仍不行，美國對中國出口增長率已達２０％，但對日本同歐洲只上升２％。由于近年流行減少存貨的營運政策，２００３年原材料漲價的影響，２００４年會否轉嫁到產品上，令CPI 上升？如不轉嫁到產品，廠商利潤又如何？競爭如此激烈，大部分廠商寧可利潤下降都不讓產品加價，結果可能是CPI 保持穩定，但工業股利潤大跌。 ■接近樂極生悲水平 美元回落初期有利股市(資金流向股票市場)，但最終將引發股市大幅回落，其中最典型例子是１９７１年８月美元進入浮動匯率美股上升，但到了１９７３年１月美股回落。換言之，美元弱勢股市反應是先升后回，如以１９７１年例子是先升１８個月然后回落２２個月，由２００２年１０月起計，股市進入第１６個月上升。部分中國網絡概念股一周表現 股市有趨勢可尋，但是不可預測。每個人都希望在最低價買入最高價沽出，可以說用盡一切可知方法(包括超級電腦)，結果無一個人可以做得到，這方面外國不少大學已做了大量研究證明。任何人同你講他可預測股市，只有兩個答案：一、此人講大話；二、此人是白癡。大部分走勢預測如果不是有害無益便是徒勞無功。能知三日事，富貴萬千年，至今無一個分析員富可敵國，已證明他們連預測三日后發生的事的能力都沒有。因此，我們只可用投資策略去應付大上大落的股市，其中較著名的如資產分配，股市旺之時盡量多持現金及債券，并減持股票；股市淡之時盡量多持股票，減持現金、債券。炒科網股時逐步減持轉向抗跌能力高的股份，國企股升得太多之時便減持，把資金分配到其他抗能力強的股份等等，都證明是長期跑贏大市的投資策略。 ■金價最大阻力在５１０美元 ２００１年起聯儲局決定采用再膨脹政策讓美元供應高速增長，利率被人為性地壓低，成功令２００３年第三季美國GDP出現８．２％增長率。美國３年的再膨脹政策，令金價２００３年年底企于４１５美元(１９９０至２０００年黃金平均價只有３３０美元)，如金價升穿４２０美元，代表投資界對美元信心動搖，上述事件極可能在２００４年內發生。 目前最令人擔心的是全球GDP增長率不平衡，令美國收支赤字達GDP ５％，必須每天有１５億美元流入去填補收支赤字。從這點看，２００４年美元有機會再回落１０％，或遲或早外國投資者對美元失去興趣(過去兩年美元兌歐元失去３０％價值)，而引發另一次金融危機。 上一個美元弱勢，令金價由１９７６年８月上升至１９８０年１月，共升４２個月。此次美元弱勢令金價上升３０個月，如１９７６年至１９７９年這段歷史有參考價值，２００４年即未來１２個月黃金應有出色表現，甚至媲美１９７９年。長線而言匯率影響大于股市，只有２００３年５月至今股市升幅大于匯率同黃金。２００４年我們將見到金價升幅極可能大于股市，因為如美元弱勢持續，第三年升幅較大的往往是商品價格而非股票(例如１９７１年８月美元浮動，到１９７３年美股不前，商品價格卻狂升)。 金價長達２２年的下降軌道在２００３年打破，最近４３０美元遇上短期阻力，進入整固期，并向另一目標５１０美元進發，此乃金價最大阻力區，要打破５１０美元阻力，黃金才確認進入牛市。 金價自１９９９年８月２５１美元，升至去年１２月底最高見４１７．５美元，升幅達６６％，即過去３年每年升幅平均約２０％，相信上述趨勢２００４年持續，估計上半年可見４５０美元，２００４年年底有機會見５００美元。白金價格自２００１年１０月至去年１２月１８日上升１倍，達８５８美元，并以８１２美元收市；白金在全球珠寶需求２００３年首次出現回落。白銀表現亦不俗，銀價２００３年升２５％，見６美元１盎司，因需求在上升中。