面對當今復雜的國內外宏觀經濟形勢，市民投資理財時也應胸懷國家宏觀經濟政策，放眼全球經濟景氣。（記者　張小禹　攝）
　　目前，全球資本市場一片低迷，大宗商品市場遭遇近５０年少見的劇烈震蕩，黃金一會沖破１０００美元，隨即又大幅下挫數十美元，油價在１００美元附近大幅震蕩，美國經濟走入低谷。國內經濟出現高通脹，人民幣匯率快速攀升，從緊貨幣政策一直延續。面對這樣的國內外宏觀經濟形勢，市民投資理財的難度空前加大。２２日，深圳清華大學研究生院投資理財特訓班，邀請中央財經大學證券期貨研究所所長、金融學院教授賀強為大家指點迷津。
　　上世紀９０年代初即入市的賀強教授，一口京腔，語言詼諧幽默。中國資本市場１７年大起大落，與宏觀經濟、政策運行之間的"悲歡離合"故事，在他的演繹下妙趣橫生。
　　賀強認為，今年投資者的投資選擇難度將更大，為了使自己投資勝算更大，一個投資者必須熟悉６種宏觀經濟數據，同時放眼全球經濟的景氣與周期。這樣可能不至于出現方向性錯誤。
　　必須熟悉六種宏觀數據
　　記者請教賀強，一個投資者應該熟悉哪幾種宏觀經濟數據？賀強依次開出了６個數據，即物價、固定資產投資規模、貸款規模、貨幣供應量、ＧＤＰ特別是季度ＧＤＰ、匯率。上述指標關乎宏觀經濟運行是否健康平穩，它們的變化直接影響宏觀經濟政策的變化。
　　為什么將物價排為首位？賀強認為，經濟的宏觀調控者最怕通脹，一旦出現嚴重通脹，管理層一般會不顧一切進行調控，甚至會犧牲投資者利益進行調控。任何一個政府都不希望發生嚴重通貨膨脹，物價飛漲，民怨載道。因此，"物價決定著宏觀調控的力度"。回顧中國改革開放以來的經濟運行歷史，可以看到上述指標的明顯變化，均導致宏觀經濟政策出現較大調整。比如，中國曾經出現過三次大的通貨膨脹，第一次是１９８８年，ＣＰＩ達１８．１％全國出現搶購風潮這是在短缺經濟大背景下由需求拉動的通脹，引發了３年全國性的治理整頓；從１９９０年開始３次下調利率，不斷放松銀根，大量的錢投資到沿海房地產市場和股市，固定資產投資規模大幅增加，原材料價格暴漲，導致第二輪通脹。１９９４年ＣＰＩ高達２４．１％，同時伴有人民幣大幅貶值，隨即又出現３年治理整頓。眼前的通脹是改革開放后的第三輪通脹，今年中央已明確實行從緊的宏觀調控政策。
　　在中國，固定資產投資規模數據是一個十分重要的宏觀經濟數據。一直以來，中國經濟的拉動依靠三駕馬車即出口、投資和消費。固定資產投資規模增幅過快，就會導致原材料價格大幅上漲進而出現經濟過熱。中國幾次經濟過熱都有固定資產投資規模增加的影子。如１９９３年我國固定資產投資規模增長５４％。貸款規模增長過快，則意味著銀根寬松，企業更容易從銀行貸到錢，這也可能導致投資過熱。如２００４年商業銀行進行大規模股份制改革，為了降低不良資產率，商業銀行加速放貸，造成當年固定資產投資規模猛增。貨幣供應量增長過快，也是放松銀根的表現就可能導致通脹。
　　上述六種數據基本是每月中下旬發布，希望投資者格外關注。賀強表示，對于投資者而言，季度ＧＤＰ的數據比年度ＧＤＰ數據更有價值，這意味著宏觀經濟政策或許會微調。匯率變動及匯率制度的變革，宏觀上講影響著中國的對外貿易及流動性問題。往小了說，也影響著人們的投資決策。比如投資ＱＤＩＩ產品、買外匯保單、炒匯、炒金、到境外投資房地產等都必須考慮匯率因素。
　　總而言之，無論投資什么領域，無不與國家宏觀經濟運行及經濟調控政策息息相關。雖然中國的資本市場與宏觀經濟運行及政策調控方向并非一直正相關，但事實表明，三者越偏離，市場風險越加劇累積，投資者越應提高警惕。
　　關注國際經濟景氣及周期
　　美國發生次貸危機，全球金融體系受到震動。業內流傳一句話，美國打一聲噴嚏，香港股市就感冒，中國股市就會發燒得肺炎。雖然美國次貸讓中國股民承受損失很冤，但這起碼說明一點，中國投資者在進行投資決策時，不能只盯著國內了，還必須放眼世界。賀強認為，２００２年美國經濟經過短暫低迷后迅速復蘇，走出了一個經濟增長長周期。與此同時，中國開始了建國以來從未有過的６年經濟連續高增長、低通脹時期，與美國及世界經濟周期實現了同步發展并形成了巨大的共振效應。這種共振在２００５年，中國股民就已經體會到了。２００５年全球出現資源性商品價格大幅上漲，并開始傳導至中國。２００５年下半年中國股市行情啟動，領漲板塊就是有色金屬，這是以前從來沒有的現象。緊接著又出現了國際國內經濟共振的第二輪沖擊波，全球生產資料等大宗商品價格暴漲，帶動消費資料暴漲。賀強認為，此輪國內物價的大幅攀升，原因不在國內，而是由國際市場拉動。所謂的期貨概念股逆勢走強，正是共振的具體表現。目前，中國正在感受著第三輪共振沖擊波，這就是金融共振沖擊波。美國次貸損失，正在通過這種共振向全球輸出，轉移風險，全世界的金融機構通過次債為美國銀行的損失埋單。
　　因此，作為一個投資者，必須關注全球最大經濟體--美國的經濟景氣及周期�，F在不少投資者開始嘗試進行資產配置，將部分資產投入到與全球資本市場一定程度上負相關的領域，比如黃金、大宗商品等，進行這種投資選擇尤其需要具有全球視野。
　　研究文件社論善于聯想
　　或者投資者認為，中共十七大報告、政府工作報告、人民日報社論等都是黨政機關應當研討的內容，其實進行投資理財更是不可不看，不僅要看而且還要善于聯想。賀強認為，歷史經驗表明，黨和國家的重要會議及文件與經濟運行及宏觀經濟政策走向緊密相關。一個有經驗的投資者，通過研讀這些重要文件，既可以率先發現商機，又可以捕捉風險信息。比如，黨的十七大報告將經濟增長方式表述為"消費、出口、投資共同拉動經濟增長"，而以前常說的是"出口、投資、消費共同拉動經濟增長"，細心的投資者立刻就從排序的變化中看到了機會，并發揮聯想作用，立刻在資本市場上實踐，于是消費類概念股大漲特漲。又比如溫總理在政府報告明確提出，大力發展３Ｇ、農業、環保等行業，很快先知先覺的投資者又在資本市場又發覺到了機會。上述概念股走出了一波逆勢上漲的行情�？傊�，黨和政府支持的、倡導的經濟發展領域，往往也會是宏觀經濟政策重點扶持的領域，也是發展預期較好的領域，更是值得投資者關注的領域。學習重要文件，要多動腦聯想，機會往往也就從中誕生。
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　　"我們對流動性過剩的判斷錯了"
　　流動性過剩是這兩年很流行的詞。賀強認為，人們對流動性過剩的認識多有誤解。人民幣流動性過剩的根源是，１９９４年外匯體制改革之后實施的強制結售匯制度造成的。并不是外資涌入多了，人民幣就會出現流動性過剩。大量的貿易順差，使得出口企業換回大量外匯，按照強制結售匯制度，不管從什么渠道獲得的美元，國家都得用人民幣把它買回來。在收購美元的同時，投放了大量的人民幣，而且這些人民幣都是基礎貨幣，在流動中還會按乘數效應膨脹。因此，才出現了流動性過剩。賀強認為，根治流動性過剩，必須盡快改革強制結售匯制度。溫總理在政府報告中已經提出了要進一步"完善結售匯制度"。
　　我們對流動性過剩的另一個判斷是，美國流動性過剩，加上人民幣升值，導致大量熱錢涌入中國套利。從近日美聯儲接連大幅降息，美國及歐洲多國政府向危機銀行緊急注資，以增加流動性不足。這一事實表明，國際市場是流動性不足，我們正好判斷錯了。國際熱錢涌入中國至少比我們想像的要少。
　　美國經濟是商品期貨風向標
　　上周，外盤商品市場呈現金屬、能源、農產品期貨全線下挫行情，原油期價跌破１００美元關口，黃金下方逼近９００美元，不少品種更是創下單日最大跌幅。不少投資者感嘆，商品熊市來了！
　　賀強分析，前期商品期貨漲幅過大，國際金價上了１０００美元，原油期貨盤中突破１１１美元，受供求關系等影響，美國芝加哥期貨交易所小麥、大豆和豆油期貨價格２００７年翻番。２００８年以來主要農產品價格繼續飆升迭創歷史新高。商品期貨價格在飆升之后不可避免地面臨回調已經獲利豐厚的多頭應該更愿意獲利了結頭寸，何況期貨還有做空機制，期貨做空依舊賺錢。
　　也有專家認為，此次國際商品期貨暴跌，并傳導國內商品期貨的調整，源于基金對美國經濟惡化的預先反映，從年初至今美國不斷惡化的各種經濟數據持續不絕于耳。
　　不過，賀強認為，美國政府正在采取系列措施挽救美國經濟，美國經濟也許正在經歷最困難的時期，下半年也許就會漸漸走出低谷。而國際商品期貨的長期發展還是要看美國及全球經濟的發展是否健康。國際經濟運行良好，石油、農產品、貴金屬等大宗商品需求量也會大增，進而推動商品期貨價格向好。接下來一段時間，美國的一些重要經濟數據以及美國愿意奉行何種匯率政策，可能成為下一步商品期貨走向的風向標。
　　"人民幣升值
　　房價漲"
　　是個故事
　　一些機構利用一些似是而非的經濟概念編故事，也值得提防。
　　賀強舉例說，一此機構稱，人民幣升值，即人民幣匯率中間價走高，以人民幣計價的房地產也升值，這樣的說法其實并不正確。機構只不過在演繹一個故事，以此吸引人們投資房地產或是房地產股票。事實上，今年以來，人民幣仍在加速升值，各地房地產價格卻持續下調。房地產板塊更是深幅下挫。為什么同樣的理論今天就不靈了？
　　匯率又稱匯價，指一國貨幣以另一國貨幣表示的價格，或者說是兩國貨幣間的比價匯率。人民幣升值了，以人民幣計價的房地產本身也就水漲船高了。人民幣相對美元升值了，以前８元人民幣才能兌換１美元，如今７元人民幣就能兌換１美元了。用美元購買的人民幣資產應該上漲，也就是用外幣買的Ｂ股房地產應該漲，而用人民幣炒人民幣計價的Ａ股地產股票，就應該大漲沒道理。
　　今年房地產還會否有大行情？賀強稱，有人編故事，就還會上去。其實，房地產是周期性很強的行業，與經濟運行周期最為緊密。經濟運行出現明顯拐點，房地產就會回落。判斷房地產比判斷股市容易得多。（胡佩霞　蘇昕）

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