謝潞錦

　　在去年大牛行情中，很多個人投資者發現，盡管忙進忙出了半天，可能最后的收益還跟不上大盤。而且，比起那些已經賺得“盆滿缽滿”的機構投資者來說，個人投資者越來越發現，頻繁換手其實也只是給證券公司“打工”。

　　根據深圳證券交易所日前發布的1月份統計報告，從換手率情況看，個人投資者、一般機構和券商分列換手率的前三名，以保險為主的其他機構和QFII的交易換手率最少。保險機構和QFII的交易換手率只有基金的三分之一左右、券商的六分之一、個人投資者的十二分之一。基金換手率是個人投資者的四分之一。

　　其實，個人投資者和機構投資者換手水平的巨大差別，正是反映了兩者對于投資的不同理解。機構投資者在價值投資逐漸成為主流的市場環境下，更加從行業、公司發展等基本面角度來選擇投資方向，而個人投資者受到沒有相對穩定的投資方法、分析方法等方面條件的局限，往往更加傾向于從股價每天的波動中獲得來自于市場“利潤”，更有甚者，往往會根據市場每分、每秒的波動，來進行交易。

　　顯然，這使得個人投資者的換手率遠遠高于機構投資者，而且，所付出的成本也高下立判。假設一個來回的交易支出為1.5%，那么個人投資者只消做65次這樣的交易，就能把同等于本金數額的資金“消耗”掉。如果選股再不得法，那么個人投資者的收益自然可想而知了。

　　事實上，不少專家也認為，降低換手率是提高股票投資收益的一個重要途徑。值得注意的是，在換手率居高不下的情況下，個人投資者頻繁交易，往往是對大市沒有信心，或者是對選股沒有信心的自然流露。對于分散投資，著名經濟學家凱恩斯認為，他寧可進行一項自己有足夠信心來判斷的投資，而不是投資10種自己知之甚少甚至一無所知的證券。而且，這位發明投資市場“選美理論”概念的經濟學家也認為，把自己的雞蛋分散在很多籃子里，但沒有時間或機會去看看有多少個籃子的底部有沒有洞，這樣做肯定會增加風險和虧損。

　　最有名的價值投資者巴菲特在承襲其師格雷厄姆強調投資“安全邊際”的基礎上，也把降低投資換手率放到一個很高的位置。從他的投資組合看，他的一些關鍵的投資如可口可樂等，持有時間很長。值得留意的是，換手率高低反映出不同投資者對市場的理解區別。格雷厄姆認為，從短期看，市場像個“投票機”，投資者根據價格波動變化來決定買賣；但從長期看，市場更像個“稱重器”，可以衡量公司的價值。

　　對比各種機構投資者換手的區別，還能夠得到不少有用的信息。比如，作為開放式基金群體，由于受到基金投資者贖回或者申購因素的制約，其投資規模可能總是處于并不穩定的狀態。而對于那些本來就是投資規模固定、投資理念立足長遠的QFII、保險機構來說，其換手率可能就比開放式基金群體要低很多。

　　同時，從不少基金的公開信息可以發現，那些投資業績過人的基金經理，其投資組合的換手可能并不高。一些明星基金經理也在一些公開場合中表示，自己平時對于基金的操作并不十分頻繁。可見，適當降低換手，是個人投資者提高投資業績的一個重要的出發點。