日前，央行有關負責人表示，要解決外匯儲備過快增長的政策源頭，擴展外匯資金的運用方式，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。對此，很多業內人士紛紛表示，外匯理財產品的市場前景將大幅拓寬。近期，包括中行、光大、招行、恒生、荷蘭等多家內外資銀行紛紛推出了各自的外匯理財產品，各種與匯率、黃金、石油、商品指數、股指掛鉤的外匯理財產品不斷涌現，外匯理財市場可謂是新品迭出，花樣翻新。本版特別邀請3位資深外匯分析師分析外匯理財市場各幣種的走勢情況，希望能借此為投資者如何投資外匯理財產品提供參考。

　　近日，一位朋友致電筆者，稱其公司(以下稱A公司)數年前由于資本運營的需要，貸入了一筆金額可觀的美元貸款，由于在貸款初期，美元利率一直維持在低位運行，故A公司并未考慮到利率走勢風險，但隨著近期美元利率的逐漸上漲，其貸款成本也相應上浮。為了有效規避利率上漲帶來的潛在風險，A公司正考慮與某銀行(以下稱B銀行)敘做一筆掉期交易，以此將風險控制在一定范圍之內。而這位朋友希望筆者能幫其全面分析一下，是否需要接受B銀行的理財建議。結合目前市場現狀，筆者通過研究分析發現，B銀行為A公司提供的交易方案，雖然在一定程度上確實減輕了利率成本上漲帶來的風險，但方案中涉及的匯率條款也同時令A公司承擔的匯率風險相應加大。

　　首先，讓我們了解一下什么是掉期交易。掉期又稱互換，是交易雙方依據預先約定的協議，在未來的確定期限內，相互交換一系列現金流量或者支付的交易，而掉期又可細分為利率掉期、貨幣掉期以及外匯掉期等類型。而B銀行為A公司提供的掉期方案就是一款典型的貨幣掉期方案。該筆貨幣掉期業務，交易期限一年，在交易期限內A公司每季度需要向貸款方支付以美元3個月LIBOR(倫敦同業拆借利率)為計息基礎的貸款利息，通過敘做掉期交易，這筆浮動利率的貸款利息由B銀行在相應付息日支付給A公司，以償還貸款方，同時，A公司需要支付以一固定利率(低于目前浮動利率約2%)為計息基礎的日元利息給B銀行，而計息的本金金額是按照雙方預先約定的折算率，將美元本金金額折算為日元本金金額。另外，方案中還約定，如果在交易期限內美元/日元匯率漲至某一特定價格(距即期價格約200點)，雙方在交易結束后將不產生本金互換交易，而如果情況相反，在交易結束后，A公司需要支付B銀行之前折算后的日元本金，而B銀行則需要支付A公司美元本金。

　　通過上述B銀行出具的掉期方案，我們可以看出，A公司通過敘做掉期交易，將存在不確定性風險的浮動利率轉換成了風險可控的固定利率，而根據方案具體條款規定，轉換后的固定利率還低于目前浮動利率近2%的空間。從表面上看，該方案確實為A公司有效地規避了由于利率上漲帶來的風險，而且還節省了部分利息支出，但如果結合方案中嵌入的匯率條件，以及根據目前日元的匯率走勢與美元的利率走勢來看，該方案中實際存在的匯率風險要遠大于被規避的利率風險。

　　首先，根據方案條款約定，只有在交易期限內，美元/日元上漲并觸及過特定價格，交易雙方才只進行利率互換而不發生本金互換交易，反之，交易雙方就要履行本金互換的約定。如果未來出現的是前一種情況，無疑對A公司是非常有利的，因為其成功的通過該筆掉期交易規避了利率風險，而一旦出現后一種情況，A公司就要相應面臨匯率市場帶來的風險。

　　筆者認為，根據現有掌握的資料來看，日元未來中長期走勢還是趨于強勢的。第一，在本月初日本央行結束了維持5年之久的超寬松貨幣政策，雖然短期內其隔夜拆借利率仍維持在接近于零的水準，但就長期走勢而言，市場多預期其在年底前將進行加息舉措，這勢必會在一定程度上推升日元；其次，根據近期日本公布的諸多數據顯示，其國內經濟已逐漸開始復蘇，且市場預測在未來一段時間內，日本所公布的重要經濟數據，如工業生產數據以及消費者物價指數等都將趨于強勁，而這些也將成為日央行加息舉措的主要依據；第三，目前人民幣升值壓力依然存在，且不是短期內所能消化的，而人民幣的升值勢必也會帶動包括日元在內其他亞洲貨幣相應升值。由此筆者認為，日元未來中長期走勢上揚的幾率要明顯大于下跌，且日元一旦確立多頭走勢，其走強的空間相當可觀，而一年內10%的漲幅也不是沒有先例的。

　　我們再來分析一下美元利率的走勢情況，美聯儲自2004年6月以來已經連續完成了14次加息，聯邦基金儲備利率也從最初的1%上漲到了目前的4.5%，美元LIBOR利率更是直線上升，這也是A公司考慮敘做掉期交易的主要原因。不過，經過近兩年的加息周期，雖然還不能說美元利率已經觸頂，但其年內上浮的空間已經很有限，大部分市場機構預測多為升至5%后，本次加息周期即告一段落，因為只有這樣，才比較符合美國經濟復蘇的長遠規劃，從而令升溫的美國經濟實現軟著陸。因此，筆者認為即便美聯儲如市場預測于年中時加息至5%，其年內也至多還有50基點的升息空間。

　　分析到這里，一道簡單的計算題就擺在了我們的面前，如果A公司敘做了這筆掉期交易，那么，預計其可以規避由于利率上漲帶來的大約3%的利率風險，但由于交易中還存在匯率條件，而這個條件的嵌入，有可能會為其增加10%的匯率風險，由此，筆者最終還是建議朋友放棄了這個方案，因為他們已經錯過了最佳的理財時機。不過，經過這次的經歷，筆者的朋友也明白了一個道理，那就是并非何時敘做外幣理財產品都是對自己有利的，外幣理財也是要講時機的。

來源:金融時報