作者：石頭城

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最近，許多媒體又在討論熊貓金幣掛牌回購，很多人對這件事給予了很高的期望，但筆者的看法有些不同。筆者認為熊貓金幣掛牌回購目前實施的難度很大，根本原因是目前熊貓金幣的發行機制是很不完善的，熊貓金幣被當作搭售品種進行額度分配，而不是作為一個投資品種進行銷售。這個問題涉及到目前整個金銀幣銷售體制，筆者在這里想圍繞掛牌回購中的回購價格問題作一個初步探討。

熊貓金幣即將掛牌回購的核心問題就是它的價格問題，因為價格確定了，交易量就確定了，價格和交易量都確定了，市場均衡就確定了。至于具體的操作規程是不在話下的，從股票市場隨便拿一個交易規則和交易軟件修改一下就可以了。制定熊貓金幣回購價的依據就是國內黃金市場的黃金價格，在國內黃金市場沒有對外開放以前，國際黃金價格只能起到影響回購價而不能決定回購價。

假定，某個時段國內黃金市場的黃金價格為100元（一克，下同），那么熊貓金幣的回購價格就不能低于100元，否則，人們會把熊貓金幣當作金錠賣，這樣不僅回購不到熊貓金幣，還將損害已樹立了幾十年的熊貓金幣形象，相信經銷主管部門不會這么做。那么，熊貓金幣的回購價只能定在90元以上，但如果這樣，大多數金銀幣經銷商都會把陳年的甚至當年的熊貓金幣賣個精光。為什么會這樣呢？因為現在熊貓金幣的發行還不是市場化的，經銷商主管部門將熊貓金幣的發售與紀念金銀幣的發售實行掛鉤，經銷商為了得到遠低于市場價的紀念金銀幣的配額，不得不經銷實際上并不賺錢的熊貓金幣，幾年下來，各種年號各種規格的熊貓金幣累積一堆，賠不賠錢不說，還占用了大量資金。現在有了回購，回購價比金價還高，那好，誰要就賣給誰，稍微賠點錢也不要緊，解放資金要緊。但如果真是這樣，那回購方即經銷主管部門要賠錢了，因為高于黃金價格收購，收來后又賣不出去（應該賣不出去，因為本身是市場淘汰的）還要回熔，比直接買金錠鑄幣成本高多了，那回購方遲早也要堅持不住。這樣說下來，價格怎么定也不行，定低了讓你一枚也回購不到，定高了讓你全部回購去，讓你堅持不住，那怎么辦？有辦法，在品種上做文章，只選一兩個品種回購，回購價格定的略比黃金價格高一些，這樣既在表面上肯定了熊貓金幣的投資價值，又在實質上規避了回購的市場風險。但這不是長久之計，不能從根本上讓廣大投資者認同熊貓金幣的投資價值，對金銀幣市場也不會產生太大的影響。

產生上述可能出現的尷尬局面的深層次原因在于熊貓金幣的發行機制不合理，沒有按照市場需求來確定供給量，仍然采取配售、配額等計劃手段，通過計劃安排的商品，其適應市場的過程就會比較痛苦。如果要想更好樹立熊貓金幣的形象和價值，就必須認真研究市場，按照市場規律辦事，建立合理的發行機制，制定合理的發行價格。只有這樣，才能從源頭上保證熊貓金幣發行的持續健康發展。

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