來源：中國證券報 目前世界黃金市場需求格局已從首飾需求主導型轉(zhuǎn)向投資需求主導型，供需缺口加上日益高漲的投資需求共同推動金價上揚。 金價走勢與美元變動呈負相關(guān)關(guān)系，由于美國經(jīng)濟復蘇跡象不明朗，美元貶值成 為普遍預期，因此金價繼續(xù)攀高有一定空間。 內(nèi)地黃金市場現(xiàn)已與國際市場基本接軌，今年中國大陸黃金供需保持了基本平衡，其價格走勢主要受國際市場供求關(guān)系影響。 市場化進程正在加快 內(nèi)地黃金消費在結(jié)構(gòu)上主要偏重在首飾用金上，由于國家在黃金投資領(lǐng)域仍有限制，故投資用金量很少，黃金的雙重屬性作用并沒有發(fā)揮出來。但入世后隨著各種市場經(jīng)濟政策與國際慣例接軌的加快，黃金市場逐步全面開放也將成為必然。 據(jù)了解，世界黃金協(xié)會與我國有關(guān)政府機構(gòu)研究了一個“三步走”改革戰(zhàn)略。第一步是放開黃金供給管制，建立上海黃金交易所，該戰(zhàn)略已經(jīng)于2002年11月得以實施；第二步為放開黃金需求管制。這又分為兩個階段，第一階段以注冊制取代原有的首飾零售許可證制度；第二階段放開黃金個人投資渠道。黃金首飾零售市場注冊制已經(jīng)在2003年3月份實施，而放開個人投資渠道目前尚未實施。但據(jù)透露，該項改革舉措將在近期推出。第三步是放開黃金進出口管制，該戰(zhàn)略的實施時間表尚未明確。 國內(nèi)需求增長潛力巨大 黃金作為投資工具與大多數(shù)金融產(chǎn)品存在著負相關(guān)關(guān)系，是極佳的避險工具，是企業(yè)及個人進行投資的重要組合之一，現(xiàn)今還沒有任何一種商品能取代它的這種特性。可以預見，如果國內(nèi)開放黃金投資領(lǐng)城，特別是允許個人投資黃金，黃金需求量將會有大幅度增長。尤其是我國具有悠久的藏金于民的傳統(tǒng)，未來國內(nèi)黃金需求增長潛力十分巨大。 另外，在GDP快速增長的同時，我們看到2002年我國人均黃金消費僅0.16克，不僅遠低于美國的1.42克/人，而且還遠低于世界的平均水平0.7克/人。這些數(shù)據(jù)都說明了一個問題，我國黃金需求尚未釋放出來，未來國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間可觀。 整體經(jīng)營形勢良好 黃金價格的持續(xù)上揚將改善黃金行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境，也將進一步刺激生產(chǎn)企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模。目前，國內(nèi)的黃金產(chǎn)品價格已與國際市場保持同步。我國大型黃金生產(chǎn)企業(yè)在采礦、選冶生產(chǎn)工藝和環(huán)境保護等方面，已基本接近國外先進水平。 根據(jù)中國黃金協(xié)會的統(tǒng)計，今年10月份，全國生產(chǎn)黃金（成品金）15.359噸，累計完成154.275噸，與去年同期相比，黃金產(chǎn)量增加7.135噸，同比增長4.85%；10月份全國黃金企業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值21.519億元（現(xiàn)價），累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值221.32億元（現(xiàn)價），比去年同期增長12.00%。因此，黃金產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營形勢良好。 從未來發(fā)展趨勢看，中國全面開放黃金個人投資渠道只是時間問題。2003年11月18日，中國銀行上海分行推出個人炒金業(yè)務———“黃金寶”，正式拉開了個人投資黃金的新渠道。雖然目前該項業(yè)務只是純粹的“紙黃金”，并不涉及最終的實物交割，但依然具有極大的吸引力，預計將吸引更多的投資者和商業(yè)銀行加入這一行列。 三個潛在風險 政策變動風險。按照中國入世承諾，2005年黃金產(chǎn)品進口稅率將從目前的33.3%調(diào)整到20%，外資黃金經(jīng)營機構(gòu)的競爭優(yōu)勢將進一步提升，國內(nèi)黃金經(jīng)營企業(yè)將面臨更加嚴峻的考驗。而且，隨著內(nèi)地經(jīng)濟形勢的變化，內(nèi)地有關(guān)政府機構(gòu)可能會調(diào)整黃金經(jīng)營企業(yè)的稅率和黃金進出口限制政策。 國際市場變化風險。關(guān)注國際政治經(jīng)濟形勢變化所帶來的國際黃金市場價格波動，強勢美元政策能否延續(xù)，以及美國經(jīng)濟復蘇能否確認等因素都將成為黃金價格波動的重要因素。 市場相互影響的風險。目前金融市場的投資工具有限，而且如股票、債券等證券市場投資工具和貨幣市場的利率收益率有限，影響了投資者的投資意愿，從而也從一定程度上為投資者未來投資黃金創(chuàng)造了機遇。不過，一旦其它金融市場的投資工具收益水平提高，必將對黃金投資構(gòu)成負面影響。 金價還會繼續(xù)走高 國際市場價格上揚 從需求方面看，黃金的需求主要體現(xiàn)在飾金需求、投資者實金需求（不含機構(gòu)投資者）和生產(chǎn)商對沖這三個方面，其中飾金需求相對穩(wěn)定，而投資者實金需求和生產(chǎn)商對沖則受金價波動影響較大。 2002年世界黃金飾金總需求量達到3174噸，其中首飾飾金達到2689噸，比2001年下降了11.5%，繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。受全球經(jīng)濟衰退等因素影響，2001年金幣制造和電子工業(yè)的需求大幅下降，使得黃金工業(yè)飾金需求共下跌了13.7%。2002年雖然工業(yè)飾金同比增長了2.2%，但受首飾飾金下降拖累，導致飾金需求同比下降9.6%，飾金占總需求的比例也從2001年的近9成下跌到2002年的8成左右。 投資者實金需求包括凈投資需求和金條貯存需求兩方面。受黃金市場價格持續(xù)上漲等因素影響，2002年凈投資需求同比從凈拋售53噸轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入125噸；同時金條貯存需求上升1.7%，從而帶動了2002年全球需求的增長。 生產(chǎn)商對沖從2001年的151噸猛增到2002年的423噸，同比增長180.1%，這是自70年代以來，生產(chǎn)商減持對沖最為顯著的一次，一舉改變了市場的多空格局。 以上三方面共同推動2002年黃金需求總體同比上漲了1.6%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)多年來的下降趨勢。 黃金供給主要由礦產(chǎn)金、官方售金和再生金這三部分組成，其中礦產(chǎn)金是黃金供給市場的主體，而官方售金和再生金受金價波動影響較大。 在經(jīng)過連續(xù)8年的增長之后，2002年全球黃金新增礦產(chǎn)金（占總供給65%左右）供給同比下降了1.4%，達到2587噸；但受總需求增長拉動，官方售金同比增長了5%，再生金供給同比提高了17.7%，黃金供給量最終比上一年增加了63噸。 供需缺口及日益高漲的投資需求共同推動國際金價繼續(xù)上揚。國際近年來平均黃金礦產(chǎn)量穩(wěn)定在2600噸左右，全球飾金需求量平均在3200-3400噸左右，全球黃金供需兩大主體缺口超過600噸。近30年來，黃金投資需求對金價影響日益明顯，目前世界黃金市場需求格局已經(jīng)從首飾需求主導型轉(zhuǎn)向投資需求主導型。 2003年國際黃金需求量繼續(xù)攀升，帶動黃金價格繼2001、2002年連續(xù)上漲后，繼續(xù)保持上行趨勢。金價近3個多月來已經(jīng)穩(wěn)定在370美元/盎司線上，近日飆升至405美元/盎司，更將不少投資者的預期推高。 國內(nèi)供求基本平衡 2002年10月30日上海黃金交易所的成立，標志著內(nèi)地黃金市場已與國際市場基本接軌，其價格也主要受國際市場供求關(guān)系的影響。 從國內(nèi)需求總量來看，2002年內(nèi)地黃金總需求量達到215噸，其中消費需求下降了1.6%，達到202.3噸，仍然排名世界第三，在印度、美國之后。預計2003年總需求還將保持在200噸左右，維持在一個相對穩(wěn)定的水平上。 從國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)來看，消費需求占總需求的比重超過90%，其中又以珠寶首飾需求為主（占98.7%），這兩項指標都比國際平均水平89.8%和88.89%高，而投資、工業(yè)等方面的需求則低于國際平均水平，特別是牙醫(yī)需求因規(guī)模太小，尚未列入統(tǒng)計口徑。這說明我國黃金需求在結(jié)構(gòu)上與發(fā)達國家相比，尚存在一定的發(fā)展空間。 從黃金供給看，新中國成立以來，在國家的持續(xù)資金與技術(shù)扶持下，內(nèi)地的黃金產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提高，2002年國內(nèi)黃金產(chǎn)量達到189.81噸。近年來黃金價格持續(xù)上揚對生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生一定的激勵作用，今年1-10月產(chǎn)量已經(jīng)達到154噸，同比增加了7噸多，預計全年產(chǎn)量有望接近200噸左右。 我國的再生金供應量一直保持相對穩(wěn)定水平。2002年我國再生金供應量僅為20噸，2001年為19.1噸。 內(nèi)地黃金需求最不明確的是國內(nèi)官方儲備的變動趨勢。據(jù)了解，我國的黃金官方儲備為600噸，占全球總額1.9%，比2002年的500噸提高了20%。 國際市場價格決定國內(nèi)價格。綜合上面的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，如果不考慮國內(nèi)官方儲備變化，內(nèi)地黃金市場供需基本平衡；而全球黃金市場供給缺口較大，全年國內(nèi)金價繼續(xù)走高趨勢明顯。 貴在保值功能 證券市場持續(xù)低迷使黃金的保值功能重新被人們認識。自2000年美國股票市場觸頂下跌以來，股票指數(shù)縮水將近過半，在可預見的未來其發(fā)展趨勢仍難以樂觀。而黃金價格近年來連續(xù)上揚，僅在最近3個月就上升11%。因此，黃金的保值功能再次被投資者認可，這引發(fā)了各路投資者紛紛買入黃金以規(guī)避風險。 據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）實證研究結(jié)果，黃金價格與其它資產(chǎn)存在負相關(guān)關(guān)系。其中，黃金與標普500（S&P500）指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.062，與其它資產(chǎn)間的具體相關(guān)系數(shù)見附表。 黃金成為投資者近來最為看好的投資工具之一。美國的美元走軟和證券市場持續(xù)低迷使黃金和其他貴金屬表現(xiàn)良好。資金流入硬資產(chǎn)和商品，而其供應有限，將對今后兩年包括黃金在內(nèi)的貴金屬價格上漲有利。今年以來，除了黃金價格猛漲到7年來的新高外，白銀價格也是步步高升，目前的價格是42個月來的最高點；鉑金更是達到744美元/盎司，創(chuàng)近23年來的歷史新記錄。 正如有學者說：以前投資者看好美國經(jīng)濟，視美元為安全天堂，而如今恐怕投資黃金才是真正的安全天堂。 黃金市場已經(jīng)步入復蘇階段。10月10日美國的著名投資銀行花旗預測，隨著美國經(jīng)濟復蘇，亞洲對金屬需求的增長以及美元走軟，未來兩年內(nèi)的金屬價格將持續(xù)上漲。近31個月黃金價格已經(jīng)暴漲了50%。預計2004年黃金均價可以達到每盎司380美元，2005年達到400美元。當經(jīng)濟復蘇時，重新出現(xiàn)通貨膨脹和投資需求更會推動金價上漲。甚至有專家認為，經(jīng)濟復蘇過程將是未來至少15年金價走好的起始階段。 產(chǎn)量提高成本不減 從影響黃金供給的主要因素看，今后一段時間黃金供給仍將有所增長。 再生金產(chǎn)量不斷提高 由于黃金價格持續(xù)上揚，刺激再生金前三季供給量提高了18.9%，達到720噸。這部分供給主要來自中東、埃及、東亞和印度等黃金價格敏感地區(qū)，也有部分來自發(fā)達國家。隨著世界上黃金存量的提高和黃金價格的持續(xù)上揚，再生金供給逐年提高。預計2004年將繼續(xù)保持增長勢頭，全年供給量將超過850噸。 礦產(chǎn)金開采量小幅增長 據(jù)統(tǒng)計，由于印度尼西亞、澳大利亞、中國和秘魯?shù)葒�產(chǎn)量上升，2003年前三季度全球黃金開采量同比提高了0.6%。預計全年產(chǎn)量同比增幅達到0.7%，年產(chǎn)量超過2600噸。由于受金價連續(xù)三年持續(xù)上漲等利好因素刺激，部分國家的生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)擴大開采量，預計2004年全球開采量會有微幅提高。 在經(jīng)歷了連續(xù)五年現(xiàn)金成本下降之后，2002年全球黃金現(xiàn)金成本上升了4美元/盎司至180美元/盎司。其中美國現(xiàn)金成本上升了9％，澳大利亞上升了7％，加拿大上升了2％，而南非縮減了9％。由于受全球能源價格提高等因素的影響，黃金單位生產(chǎn)成本今年上半年提高了38美元/盎司，開采成本達到了218美元/盎司。 除了礦山品位降低之外，2002年美元不斷貶值也導致了以美元計價的現(xiàn)金成本增加。2002年澳元兌美元增值5％，加元兌美元增值1％。今年以來，美元持續(xù)走軟，因此在正常生產(chǎn)的狀況下，預計以美元計價的現(xiàn)金成本仍會增加。 官方售金呈下降趨勢 據(jù)統(tǒng)計，目前全球官方儲備黃金為3萬噸左右，但由于黃金保值作用逐步下降和保管成本逐步提高，各國紛紛減持黃金儲備。從全球近50年官方儲備黃金的變化來看，整體呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。 需要注意的是，為穩(wěn)定黃金市場價格，提高各國央行拋售黃金的透明度，1999年9月歐洲央行與14國中央銀行簽訂了《華盛頓協(xié)議》（2004年9月該協(xié)議到期），約定5年內(nèi)拋售黃金的限額為2000噸，即每年約400噸左右。2004年秋季，歐洲國家的央行將制定新的黃金銷售協(xié)議。據(jù)今年春季歐洲有關(guān)國家央行行長參加的迪拜國際金融會議表示，該協(xié)議的主要條款調(diào)整的可能性不大，各國央行將繼續(xù)以協(xié)議方式約束黃金拋售行為，穩(wěn)定黃金價格。 近年來，隨著強勢美元的走弱，黃金的保值作用重新被人重視，官方售金活動有所下降。2003年上半年《華盛頓協(xié)議》簽字國共拋售黃金226噸，加上其他非簽字國央行拋售的黃金，官方售金總量約290噸，同比下降0.7%，其中2季度比1季度下降了1.5%。預計下半年官方售金將繼續(xù)回落，全年總量達到550噸左右，同比下降1%。隨著金價的持續(xù)上揚，預計2004年的官方售金將保持回落態(tài)勢。 實金比飾金搶手 統(tǒng)計表明，飾金需求占黃金總需求的比例相對比較穩(wěn)定，而發(fā)展中國家的首飾飾金需求明顯大于發(fā)達國家的首飾飾金需求，且有進一步提高的趨勢。 伴隨著2003年全球經(jīng)濟復蘇步伐的加快，電子工業(yè)需求有所回升，工業(yè)飾金也出現(xiàn)了良好的上漲勢頭。截至3季度，占飾金需求總量17%的工業(yè)飾金同比上漲了10.6％，達到396噸。據(jù)2003年9月國際貨幣基金組織IMF發(fā)表的最新一期《世界經(jīng)濟展望》預測，2003年全球增長率為3.2%，2004年為4.1%，表示出對全球經(jīng)濟增長的樂觀態(tài)度。經(jīng)濟增長與黃金工業(yè)需求呈正相關(guān)關(guān)系，這預示著明年的工業(yè)飾金需求可能將進一步走強。 但隨著2003年以來世界黃金價格的上漲，截至今年第三季度，首飾飾金需求同比下降了1.5%。面對全球金價大漲，鉑金、白銀等首飾對黃金首飾的沖擊，飾金總體難以樂觀。這是一個減少需求量的因素。 截至三季度，投資者實金需求上升了77.7%，其中：凈投資需求猛漲304.21%，達到384噸，投資者需求旺盛，居所有需求項目增速之首。另外，今年以來，美元疲弱和美國經(jīng)濟增長以及企業(yè)盈利的不確定性、中東動亂都鼓勵投資者買入黃金作為另類投資，黃金作為避險工具的作用被大大發(fā)揮出來了。 同時我們也看到，金條貯存需求較2002年同比暴跌43%。這主要是因為日本投資者恢復了本國銀行體系的信任，將金條貯存水平調(diào)整到“正常”水平所致。而且由于金價進一步上漲，使得金條貯存需求量下降，在未出現(xiàn)拉動需求的因素之前，金條貯存量會繼續(xù)下降。 美元黃金負相關(guān) 受“911”事件、巴以沖突、美伊戰(zhàn)爭等世界動蕩因素影響，從2001年至今黃金價格大幅上揚。與此同時，美國經(jīng)濟從巔峰跌入低谷、美元強勢地位受到動搖等因素推動黃金價格持續(xù)上揚。從影響黃金價格的短期因素來看，美國經(jīng)濟復蘇的步伐、美元走勢及匯率波動都將直接對金價產(chǎn)生影響。 金價走勢與美元變動呈負相關(guān)關(guān)系。據(jù)國外實證研究結(jié)果，美元走強，則金價下挫，反之亦然。比如，綜合反映美元在國際外匯市場匯率變動情況的美元指數(shù)，自年初跌破100點關(guān)口后，到今年10月份創(chuàng)出三年來的新低至99.12點。而黃金價格則創(chuàng)出了405美元的新高。 美國貿(mào)易、財政雙赤字誘發(fā)美元貶值。20世紀90年代后期美國實行的是強勢美元政策，但是從2002年開始，美元開始貶值。強勢美元政策逆轉(zhuǎn)的最主要和直接的原因： 一是貿(mào)易赤字不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)常項目赤字2002年已經(jīng)達到了4880億美元，約為美國GDP的5%。今年第二季度出現(xiàn)1387億美元的赤字，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的5.14%。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，沒有哪個國家可以在貿(mào)易赤字達到GDP的4%時，還能維持貨幣的強勢地位。 二是巨額財政赤字難以控制。根據(jù)布什政府的預測，美國2003年預算赤字將達到4550億美元的紀錄高位，2003年全年財政赤字將達GDP的6%，遠在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%以上。目前，美國國內(nèi)債務水平達國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的36%，約是法國的2倍，日本的5倍。 財政赤字將抵消減稅的長期利好作用，并使經(jīng)常項目赤字的消除更加困難。財政赤字的加速累積必然損害美元的信用基礎(chǔ)，按照目前的發(fā)展趨勢，根據(jù)歷史經(jīng)驗，低利率、通貨膨脹將像影子一樣緊隨雙赤字而至，美元貶值恐怕難以避免。美國經(jīng)濟復蘇程度不強，金價繼續(xù)攀高有一定空間。美國10月30日公布的GDP增長率高達7.2%，是近20年來的最高點，有分析人士認為，美國已經(jīng)走出經(jīng)濟低谷，步入復蘇階段，但最新公布的個人消費開支卻呈現(xiàn)顯著的下跌趨勢。美國的個人消費開支約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的2/3，是美國經(jīng)濟增長的主要動力。 國內(nèi)生產(chǎn)總值高增長與個人消費開支顯著下降之間的矛盾，使美國經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)不牢，令未來美元走勢撲朔迷離，也為金價繼續(xù)攀高奠定了基礎(chǔ)。(廣發(fā)證券研發(fā)中心 夏妍琳)