作者為中國國情與發展研究所研究員

　　從商品投資的角度看，衡量黃金投資價值的尺度，似乎是黃金與其它商品的比價關系。到目前為止，與黃金有關的最完美的比價關系，似乎發生在黃金與原油之間。
1971年1月～1980年1月，黃金價格由每盎司37.88美元上漲到677.97美元（月度均價），累計漲幅為16.9倍，同期原油價格的累計漲幅大致為16.5倍，由每桶2美元上漲到每桶35美元。二者漲幅相差無幾，比價關系亦穩定在19∶1左右。

　　隨后20年，原油價格大致在每桶20美元上下徘徊，而黃金價格大致在每盎司300美元上下波動。這使人們相信，就歷史行情而言，黃金與原油之間的比價關系被控制在20∶1之內。

　　必須承認，黃金可能是最令人琢磨不透的投資品種。

　　就比價關系來說，在原油價格上漲到每桶100美元以上并持續了8個多月的那段時期，黃金價格并沒有出現相應的大幅上漲，與原油的比價關系最低曾達到6∶1以內。

　　不僅如此，如果說本輪黃金價格上漲行情是從1998年原油價格創第二次石油危機以來新低后開始的，那么，至今原油價格的最大漲幅與黃金價格的最大漲幅同樣極不對稱，前者接近14倍，后者則不到4倍。

　　風險是不言而喻的。隨著原油價格的快速跳水，黃金與原油之間的比價關系出現了新的動向，曾經不到6∶1的價格比如今已突破28∶1。必須承認，這幾乎是有史以來黃金與原油之間比價關系的最高紀錄。

　　為什么黃金重新受到投資者的追捧？大多數分析師的解釋，與美元貶值預期有關。其基本邏輯是：由于美國政府為拯救經濟開出的藥方是印刷鈔票，美元貶值不可避免，而美元的貶值就是黃金的升值。

　　雖然美元的長期貶值勢頭無可爭議，但將一種長期價格趨勢當作短期投資操作的依據，未必不是操之過急，屬于一種頗為典型的過度投機心態。

　　現實地講，自金融危機爆發以來，由于信貸市場流動性供給近乎枯竭，美元變得異常短缺，由此導致國際外匯市場上美元整體處在升值的狀態。鑒于尚無跡象表明美國的金融危機已接近尾聲，加上發生在第二陣營國家的金融危機有蔓延之勢，美元短缺以及由此決定的美元強勢，似乎還要持續下去。
一個顯而易見的邏輯漏洞是：將黃金作為資金避險工具，其本身是流動性充裕的表現，但眼下的國際金融市場顯然不是流動性充裕。

　　在很大程度上，處在擴張周期的流動性供給，由最基本的信貸市場向較末梢的金融工具市場逐步發散，是合乎邏輯的；反過來講，當流動性陷入緊縮的周期后，減少以往分布在較末梢的金融工具市場的流動性，用以改善信貸市場的流動性供給，同樣是合乎邏輯的。
接下來，一旦美元供給更加短缺，從商品市場抽回流動性，未必不是金融業的下一個選擇之一。其實，如此抽回流動性，已經導致整個商品市場在第一波金融危機之后便陷入低迷。

　　值得注意的是，用比價關系權衡黃金的投資價值，與依據美元未來趨勢判斷黃金價值，其實是一碼事。當美元升值的時候，差不多所有以美元標價的商品都會降價；當美元貶值的時候，這些以美元標價的商品也都會漲價。

　　回顧歷史，布雷頓森林體系時期的美元是最強勢的，那時的黃金與原油都是平價的。此后，1990年代的美元是強勢的，這十年的黃金與原油價格都創下了因布雷頓森林體系崩潰而一度大幅上漲之后的新低。

　　有人說，中國極低的黃金儲備率以及有關中國將增加黃金儲備的預期，是促進黃金價格上漲的因素之一。坦率地講，我自己在幾年前也曾經持有類似的觀點。

　　說到底，這是將黃金視為特殊商品的說法。這里所謂特殊，指黃金是一種兼有貨幣功能的商品。然而，早在以英鎊為主的黃金匯兌本位制出現之后，黃金便失去了貨幣的支付功能，而自布雷頓森林體系崩潰后，黃金又喪失了貨幣的兌換工