（作者：趙燕生）
1982年9月15日，新華社發布我國將發行熊貓金幣的消息，由此我國的熊貓金幣誕生了。用享譽世界和珍稀可愛的大熊貓作為錢幣主題應該說是一個充滿智慧的創造。自從栩栩如生和憨態可掬的熊貓幣誕生以來，我國的金幣市場從小到大，從境外到境內，一直伴隨熊貓幣的發展逐步成長。
據統計（見文末附表、圖1和圖2），到2016年底，我國的熊貓幣發行有97個項目、572個幣種、總數量6583.67萬枚、總重量5538.96萬盎司、市場價總值815.54億元。以上數據已經分別占到我國現代貴金屬幣總量相應指標的23.26%、26.62%、62.23%、57.66%和57.48%。與此同時，從1982年開始發行熊貓幣到2016年底銷售規模不斷擴大，年度平均增長率已達17.49%。
這些數據充分說明，我國的熊貓幣已經形成一個龐大錢幣家族，成為了我國金幣市場物質基礎中最重要的組成部分和支點。沒有熊貓幣就沒有我國現代貴金屬幣的豐富多彩，沒有熊貓幣也就沒有我國金幣市場的今天。
一、熊貓幣如何分類
我國的熊貓幣已經形成一個龐大的錢幣家族，對其進行適當分類將成為人們認識它們的重要方法和窗口。
（一）按經濟屬性分類
按照經濟屬性分類，我國的熊貓幣將分為投資幣和紀念幣（見圖3）。
熊貓投資幣指由中國人民銀行發行，投資功能更加突出的熊貓幣。在我國的熊貓幣中，特指1盎司、1/2盎司、1/4盎司、1/10盎司、1/20盎司5種普制熊貓金幣和1盎司、1/2盎司兩種普制熊貓銀幣。2016年開始實行金衡盎司改為國家標準重量單位“克”后，還包含30克、15克、8克、3克、1克5種普制熊貓金幣和30克普制熊貓銀幣。
熊貓紀念幣指由中國人民銀行發行，具有特定主題或特定紀念題材的熊貓幣。在全部熊貓幣中，特指扣除投資幣之外的所有熊貓幣。
在經濟屬性上將熊貓幣分為投資幣和紀念幣，并不是說投資幣沒有文化藝術價值，只是突出它們在投資屬性上的特性。目前對這種分類還存在不同觀點，但這種分類已經得到國內外普遍認同。
在我國發行的熊貓幣中，投資幣和紀念幣的發行幣種數、總數量、總重量和市場價總值等方面的結構（見文末附表和圖4）。
如圖4所示，從發行的幣種數量看，紀念幣是投資幣的1.61倍。除此之外，在發行的總數量、總重量和市場價總值方面，投資幣都是整個熊貓幣的主體，它們分別占到相應指標的88.55%、79.16%和83.96%。由此可以說投資幣是我國熊貓幣的主體，同時也是整個現代貴金屬幣最重要組成部分中的支點。
（二）紀念幣分類
投資幣中，從材質上看，熊貓幣僅涵蓋黃金和白銀兩種貴金屬，直徑和重量規格相對簡單，以下將重點分析紀念幣的細化分類。對紀念幣的分類將主要圍繞項目主題、貴金屬材質、質量等級、重量規格和鑄造技術等方面展開。
1.按項目主題分類
在紀念幣中，項目的主題相對比較豐富，它們大致可以分為幾個類型（見圖5）。
如圖5所示，特定主題紀念幣主要是指紀念幣中的各種精制幣，以及不包括在投資幣內的普制幣，它們沒有明確的紀念主題。例如2017版1公斤精制熊貓金幣和1991版1克普制熊貓金幣。而特定紀念題材紀念幣則具有明確紀念主題，其中又可分為紀念熊貓幣發行項目、香港錢幣展項目和熊貓加字幣項目。如中國熊貓金幣發行35周年金銀紀念幣、第3屆香港錢幣展覽會雙金屬紀念幣和青島銀行成立20周年熊貓加字金銀紀念幣。
在 紀念幣按項目主題的分類中，各個主要板塊的項目數、幣種數、總數量、總重量和市場價總值等方面的結構（見文末附表和圖6）。
如圖6所示，在按項目主題的分類中，加字幣的項目數最多，特定主題的項目數次之，分別占55.67%和35.05%。在幣種數量方面，特定主題項目的幣種數最多，加字幣次之，分別占56.94%和24.36%。在總數量方面，加字幣的數量最大，特定主題的數量次之，分別占55.05%和22.79%。在總重量方面，特定主題項目的幣種總盎司數最多，加字幣次之，分別占64.05%和29.94%。在市場價總值方面，同樣也是特定主題項目的市場價總值最高，加字幣次之，分別占63.13%和26.10%。
通過這些數據可以看到，在紀念幣中，特定主題紀念幣和加字幣已經成為絕對主體，其中加字幣更是在很多指標中處于權重較大地位。
2.按貴金屬材質分類
我國熊貓幣中的紀念幣（以下簡稱“熊貓紀念幣”）主要由金、銀、鉑、鈀和金銀雙金屬鑄造而成。這些不同材質板塊的幣種數、總數量、總重量和市場價總值等方面的結構（見文末附表和表1）。
如表1所示，在幣種數量的分布中，金幣的幣種數最多，占45.04%。在發行數量的分布中，銀幣的枚數最多，占71.68%。在發行重量的分布中，銀幣的盎司總量最高，占92.19%。在市場價總值方面，金幣的權重最大，占64.26%。
通過以上數據可以看到，在紀念幣中，金幣和銀幣是絕對主體。
3.按質量等級分類
熊貓紀念幣存在普制和精制兩種不同的鑄造質量等級。這些不同質量等級板塊的幣種數、總數量、總重量和市場價總值等方面的結構（見文末附表和圖7）。
如圖7所示，與普制幣相比，精制幣占據了紀念幣各項主要指標的主體。
4.按重量規格分類
我國熊貓紀念幣的重量規格從5公斤到1克共有22種，幾乎涵蓋了大部分現代貴金屬幣的重量規格。為方便起見，將這些不同的重量規格分為五個區間進行展現。它們分別是，特大規格：單枚幣種重量≥5千克；大規格：5千克＞單枚幣種重量≥1千克；中等規格：1千克＞單枚幣種重量≥100克；一般規格：100克＞單枚幣種重量≥1/10盎司(3.1104克)；小規格：1/10盎司(3.1104克)＞單枚幣種重量。這些不同重量規格板塊的幣種數、總數量、總重量和市場價總值等方面的結構（見文末附表和表2）。
如表2所示，在重量規格方面，除大規格的總重量占比排在首位之外，一般重量規格的指標均排在首位，是重量規格分類的主體，小規格和特大規格均權重較小。
5.按技術特征分類
熊貓紀念幣的加工鑄造技術相對比較復雜，為簡化起見，將這些不同的工藝鑄造技術分為如表3所示的幾類。我國熊貓紀念幣主要采用了本色、本色鍍金、本色鑲金、本色加厚和彩色移印等多種鑄造技術。另外，在表3沒有列入的鑄造技術中，還有各種復雜的噴砂技術和多種復雜邊形。由此，可以說熊貓紀念幣已經成為我國鑄幣技術的百花園。
二、熊貓幣發展歷程中的重大事件
熊貓幣經歷了35年不斷發展，承載了一代代金幣人的智慧、奮斗、艱辛與汗水，同時也在螺旋式的發展中不斷創造出新業績，為金銀幣市場奉獻了豐富多彩的發展空間。那么在這段發展歷程中又有哪些具有影響意義的重大事件呢？
1.熊貓幣的誕生日
我國熊貓金幣的內部研發工作從1981年開始，期間經歷國外考察、制定方案、研制開發、推廣策劃等大量的準備工作。1982年9月15日通過新華社向世界發出官方消息稱，中國人民銀行從9月15日開始，正式在境外和香港地區發行熊貓金幣。因此可以說，1982年9月15日是我國熊貓幣最重要的時間節點，從此，我國的熊貓幣揚帆起航。將我國熊貓幣的誕生日確定為1982年9月15日無可爭辯（見圖8、圖9）。
2.熊貓金幣形制創新和國際規范化
1967年，南非開始發行投資型克魯格金幣，成色91.67%，到1970年，形成1盎司、1/2盎司、1/4盎司和1/10盎司4種重量規格，沒有標注面額。1979年加拿大開始發行投資型楓葉金幣，成色99.9%，只有1盎司一種重量規格。1982年，我國發行的熊貓金幣主要是結合自身情況和借鑒上述兩種投資型金幣特點制定的實施方案：成色99.9%，4種重量規格，沒有標注面額。為了適應有關國家錢幣進口的相關規定，從1983年起，熊貓金幣不但開始標注面額，同時還增加了1/20盎司金幣品種，成為投資金幣重量規格的首創。這種1/20盎司的金幣被國際收藏界稱為“中國規格”。1983年以后一些主要國家發行的投資型金幣也部分參照我國熊貓金幣的基本形制，成為一種國際慣例（見圖10）。
3.熊貓金幣國內市場啟動
1984年以前，熊貓幣主要在境外和香港地區銷售，國內沒有銷售網點，國內居民要想購買，需要通過某種特殊渠道使用外匯券才能買到。1984年8月31日，對我國金幣市場的發展來說，是極其重要的一天。當天新華社發布消息稱，從即日起，國內居民可持人民幣購買熊貓金銀幣。這一天標志著中國金幣的國內市場正式啟動（見圖11），同時也是熊貓幣開始面向國內銷售的重要一天，當天銷售的品種及價格見表4。
4.熊貓幣榮獲的國際大獎
隨著熊貓幣在境外宣傳和推廣，我國發行的1983版1盎司普制熊貓金幣和27克精制熊貓銀幣分別獲得1985年度克勞斯世界硬幣大獎中的“最佳金幣”獎和“最佳銀幣”獎（見表5）。熊貓幣前后11次在國內外錢幣評選中獲獎，表明熊貓幣的國際、國內影響力不斷提升。
5.熊貓幣邁向專業化營銷
1987年以前，我國的金幣銷售業務隸屬于中國印鈔造幣總公司。為適應金幣事業發展，1987年8月，中國人民銀行決定成立中國金幣總公司，從此，我國金幣發行的規劃和經營開始走向專業化的發展道路，為熊貓幣營銷奠定了更好的體制機制基礎。當年12月3日，首屆熊貓金幣國際經銷會議在北京召開。這種每年一次的熊貓金幣國際經銷會議一直延續到1999年，為開拓我國熊貓金幣境外市場發揮了重要作用。
6.熊貓投資銀幣開始發行
在1989年以前發行的熊貓幣中，熊貓銀幣都屬于紀念幣中的精制幣范疇。1989年，我國首枚1盎司普制熊貓銀幣誕生，健全了熊貓投資幣的完整結構（見圖12）。每年發行一枚標準熊貓銀幣（2016版以后改為30克銀幣）的做法一直延續至今。
7.開始公布部分年版投資幣實際鑄造數量
2000年之前，我國的投資幣為不限量發行，同時也不公布實際鑄造數量。從2000年開始到2005年，中國金幣總公司向社會公告了普制熊貓金銀幣的實際鑄造數量，開始啟動銷售信息公開制度。2006年以后，這種信息公開制度又一次終止。
8.調整熊貓金幣面額
雖然我國熊貓幣標注的面額僅為貨幣符號，但與黃金價格之間仍存在一定的對價關系。隨著國際黃金價格的波浪式上升，原有標注面額偏低的問題已經顯現。為在某種程度上體現金幣面額與實際價值之間的關系，從2001年開始，中國人民銀行適度調整了金幣面額。2001年調整后的面額標準一直沿用至今。熊貓金幣新舊面額的對應關系（見表6）。
9.組建投資幣專業化經營企業
為加強投資幣宣傳和營銷力度，2002年1月15日，隸屬于中國金幣總公司的上海金幣投資有限公司組建成立，為逐步擴大投資幣的宣傳和市場推廣，搭建起更加專業的營銷機構。上海金幣投資有限公司成立后，我國普制熊貓金幣國內銷售量從2002年的2.36萬盎司，擴大到2016年的61.96萬盎司，實現了熊貓金幣市場銷售重心從境外到境內的重大轉移和不斷跨越。
10.商業銀行體系進入熊貓幣銷售渠道
2009年之前，我國的熊貓幣大多在原有的特許經銷體系內宣傳推廣。2009年中國金幣總公司首先與中國銀行開展合作推廣熊貓幣。到2016年底，中國金幣總公司已經與國內11家商業銀行建立戰略合作關系，在交易系統注冊登記的銷售網點達到454家，不斷開拓出熊貓幣銷售的新局面。
11.普制熊貓金幣免征增值稅
為促進我國金幣市場健康發展，經國務院批準，2013年1月18日，財政部發布“關于熊貓普制金幣免征增值稅政策的通知”（財稅[2012]97號），決定自2012年1月1日起，免征五種特定規格熊貓普制金幣的增值稅。這項重大政策的出臺不僅為普制熊貓金幣的大規模官方回購提供了政策和稅制保證，同時也為加快我國金幣事業的發展提供了重要契機和條件。
12.金銀幣盎司改克
為全面貫徹“中華人民共和國計量法”，從2016年開始，包括熊貓幣在內的我國現代貴金屬幣的重量計量單位由盎司全面改為克。由于目前我國金幣市場主要在國內，盎司改克措施將有利于中國金幣在國內市場的推廣和普及。
13.投資幣的發行規模創出歷史高點
長期以來，我國的投資金幣一直呈波浪式發展，但一直沒有突破1988年版47.97萬盎司的年銷量。這種情況在2016年已經改變。2016年我國投資金幣的年度鑄造量已經達到66.71萬盎司，實現了歷史性突破，并首次跨入世界五大投資金幣行列。投資銀幣在2015年和2016年也實現800萬盎司的年度銷售規模，創出歷史新高。
14. 投資金幣試行憑證式交易
2016年之前，熊貓金幣的交易方式僅局限于實物交割。從2016年12月開始，在交通銀行試點憑證交易方式。這種全新交易方式將更好地發揮投資金幣的投資功能，提供新型交易工具。
三、熊貓幣花絮
在我國已經發行的572種熊貓幣中，有不少幣種的發行背景不同，特色各異，其中也有不少值得回味的花絮和繼續追尋的故事。
1.熊貓幣中的克朗幣
“克朗”是一些北歐國家使用的貨幣名稱或單位。在世界錢幣界，一般將直徑38毫米、重量27克、成色90%左右的銀幣稱為克朗（Crown）幣。由于我國早期發行的金銀幣主要在境外銷售，為適應境外錢幣市場環境，1983年在我國首次發行熊貓精制紀念銀幣（見圖13）時，也采用了這種形制（1983版精制熊貓銀幣重量27克、直徑38.6毫米、成色90%）。在我國現代貴金屬幣中，精制熊貓銀幣首先采用克朗幣的形制，先后發行有1983版、1984版和1985版三個幣種。在此后的非熊貓幣項目中，有94個幣種也采用了克朗幣形制。克朗幣一直是國際錢幣收藏界熱門的收藏專題。
2.整個現代貴金屬幣中唯一的鈀幣材質
眾所周知，我國現代貴金屬幣使用的貴金屬有黃金、白銀、鉑金和鈀金。但是鈀金是唯一在熊貓精制幣中使用過的貴金屬材質。1989年，我國首次發行1盎司精制鈀金熊貓幣（見圖14），后續在2004年和2005年，也鑄造發行了1/2盎司精制鈀金熊貓幣。從貴金屬材質看，這三枚鈀金幣已經成為我國眾多貴金屬幣中的稀有幣種。
3.單枚重量和交易價格最高的熊貓幣
熊貓幣共有22種重量規格，其中1991年發行的“中國熊貓金幣發行10周年金銀紀念幣”項目中的5公斤金幣（見圖15）是重量規格的頂峰。這枚發行量僅為10枚的熊貓精制金幣，在2011年4月30日的日本泰星東京錢幣拍賣會上以1.276億日元成交（折合人民幣約1036.75萬元），成為目前為止，我國現代貴金屬幣有公開交易記錄的單枚成交最高價。
4.重量規格最小的熊貓幣
2016年盎司改克之后，含金量1克的金幣已為公眾廣泛知曉。實際上，1克的熊貓金幣早在1991年就已誕生，它是“1991版熊貓金銀幣紀念幣”中的1克普制熊貓金幣（見圖16），可稱為1克小金貓的龍頭幣種。它的公告發行量為11萬枚，與實際鑄造量差距較大。
5.熊貓加字幣
借1995年首屆北京國際郵票錢幣博覽會之機，我國首次發行了“1995北京國際郵票錢幣博覽會1盎司熊貓加字銀幣”。它是在1995版1盎司普制熊貓銀幣正面的下方加鑄“95北京國際郵票錢幣博覽會”字樣鑄成的（見圖17）。國際上原本沒有加字幣概念，這是我國金幣營銷企業借鑒郵票發行情況進行的首創和獨創。在我國，自從熊貓加字幣出現后，這個幣種得以迅速發展，目前已經發行了56個項目、86個幣種，總重量1154.11萬盎司，在熊貓紀念幣內形成了一個規模相對較大的板塊。
6.第一枚彩色幣
在今天看來，利用彩色移印技術鑄造貴金屬幣已經比較常見。但是，我國的第一種彩色幣也是出于熊貓紀念幣，它們就是1997版精制熊貓幣中的1盎司彩色銀幣和1/2盎司彩色銀幣（見圖18）。這兩枚彩色銀幣開創了我國彩色幣的先河。
7.市場存量最神秘的熊貓幣
在我國發行的眾多熊貓幣中，廣大收藏投資者對其中一些幣種的發行信息、流通信息和市場存量信息非常感興趣，一直在不斷研究探索。其中1997年發行的“5盎司+2盎司”熊貓雙金屬紀念幣應該算是最引人關注的。這枚雙金屬幣公告發行量為199枚，記錄的實鑄量大約為25%左右，但是目前市場流通量為零（見圖19）。據了解，這枚雙金屬幣在金幣博物館內存有一枚，某位收藏家手中存有一枚，其他數量長期無影無蹤。那么問題來了：這枚金幣真正鑄造了多少？又銷售出去多少？賣出的到底去向如何？它們現在還是否存世？到底為什么不見市場流通？這些問題值得不斷深入研究和探討，以便逐步揭開這個幣種的神秘面紗。
8.唯一只改變年號，不改變圖案的投資幣
自我國的投資幣發行以來，每年不但變更鑄造年號，同時也變化設計圖案。為仿效一些國家的做法，2002年開始進行大膽試驗。2002版的投資幣只改變了鑄造年號，設計圖案與2001版完全相同（見圖20）。可能因為市場無法適應這種變化，這種做法僅維持了一年，2003年以后繼續沿用以往慣例。每年的新品不但改變鑄造年號，同時也重新設計圖案，延續了我國投資幣的最大特點。
9.數量最多的套裝幣
有些幣種成套設計銷售已經成為我國現代貴金屬幣中的常見現象，但大多為2枚一套、4枚一套或8枚一套。但是2007年發行的“中國熊貓金幣發行25周年金銀紀念幣”卻打破這種慣例，發行了由25枚金幣和25枚銀幣分別成套的金幣套裝和銀幣套裝，成為單體項目幣種數量最多的套裝幣（見圖21）。收藏者可在一個精美包裝內，觀賞到此前發行的所有投資金幣和投資銀幣的設計風采。
10.版別最多的板塊
研究版別是錢幣文化的重要組成部分。由于我國的熊貓幣大多由多家造幣企業同時鑄造同一幣種，加上鑄造過程的復雜性，因此極易形成不同版別。例如其中有些年版熊貓幣的大字版和小字版等。據不完全統計，目前見于市場交易的各種熊貓幣版別大約有220多種，占整個見于市場交易的現代貴金屬幣版別大約百分之六十五，成為了版別最多的大型板塊。在這些版別中既有官方公布的版別，也有民間研究發現的版別，還有本應屬于質量差異的情況，當然也存在存疑版別、殘次品、戲做幣和臆造幣。如何甄別這些所謂的版別，將是錢幣文化深入研究的重要課題。
四、熊貓幣的市場價值
我國熊貓幣的市場價值由文化藝術價值和收藏投資價值共同構成，兩者之間既有聯系，也有區別，共同形成了熊貓幣的市場價值。
（一）文化藝術價值
何為我國熊貓幣的文化藝術價值？簡單地講，就是人們在熊貓幣的創意、設計、雕刻、鑄造、收藏及傳播過程中的精神價值。
熊貓幣以我國享譽世界的國寶大熊貓為主題，在國內外各種人群中的認知度極高，是我國現代貴金屬幣中少有的能夠跨越不同國家文化差異的項目，是聯結我國人民與世界人民友誼的紐帶。熊貓幣不僅可以寄托人們對大自然的熱愛和對美好生態環境的憧憬，同時也可成為傳播中國形象和風采的重要載體。可以說項目主題意義重大。
從熊貓幣的設計要素看，正面以我國最著名的古代建筑之一的北京天壇為主景，充分反映出中華文化的博大精深。背面圖案的熊貓設計千姿百態，活靈活現，生動描繪出人們對大熊貓神秘生活的遐想。可以說設計要素精準全面。
從熊貓幣的設計雕刻看，傾注了我國數代錢幣設計雕刻大師的精神世界和藝術奉獻。不管是具象的生動造型，還是抽象的卡通形象；不管是全景描繪，還是局部形象刻畫，都充分體現出設計雕刻者對藝術的不斷追求和創新。可以說，設計雕刻豐富多彩。
從熊貓幣的鑄造技術創新看，也充分襯托出我國鑄幣技術的最新發展。用金屬的光感來反映大熊貓的黑白毛色是我國造幣人的創造。用各種復雜的噴砂技術來襯托大熊貓的豐滿形象也是我國造幣人工匠精神的體現。彩色、鍍金、鑲金和雙金屬等技術的采用更是以熊貓幣為起點，可以說技術創新碩果累累。
在熊貓幣發行過程中，還有風格不同、材質各異、圖文并茂的各種包裝物、鑒定證書和宣傳品，它們也是熊貓幣的重要組成部分，體現出設計者和經營者對傳播熊貓幣的精神奉獻。
從熊貓幣的世界影響看，在我國獲國際獎項的金銀幣中，熊貓幣占到近40%，是獲獎幣中最大板塊。這種情況說明我國熊貓幣的藝術價值已經得到國際錢幣界的認可，同時也體現出世界各國人民喜愛大熊貓、追尋大熊貓的極大熱情。熊貓幣已經成為代表中國形象的重要錢幣標志和名片。
就像嬰兒出生一樣，熊貓幣的鑄造發行只完成了最初工作，后續的市場傳播過程更是承載著人們的精神寄托。自從我國的熊貓幣發行以來，收藏群體不斷擴大。這里既有一批批普通的“貓迷”，也有享譽錢幣界的大小“貓王”；既有數量龐大的國內收藏者，也有數量不少的國外收藏家與研究者。家中一枚可愛的熊貓幣也能成為小朋友們的最愛。這些熊貓幣的追尋者不管市場風云如何變幻，都始終不離不棄。他們熱愛熊貓錢幣文化，研究探尋著其中的故事和趣聞，體驗著收藏過程中的喜怒哀樂，領會著錢幣收藏的真諦，鑄就了中國金幣文化的脊梁。
一枚枚看似靜態的熊貓幣實際上充滿了生命活力，這種生命的力量激勵著造幣人不斷創新和進取，帶動收藏研究者不懈鉆研努力，促進著人們向全世界不斷傳播中國符號和形象。這些精神價值已經為熊貓幣的文化藝術價值創造出無限的想象空間。
（二）收藏投資價值
何為我國熊貓幣的收藏投資價值？簡單來講，就是按資金成本計算的買入價與賣出價之間的比價關系。這種比價關系不僅要考慮各種熊貓幣的絕對增值幅度，同時也要與各項宏觀經濟指標對比，形成在考慮時間成本和機會成本在內的相對評價數據。
在熊貓幣中，投資幣占比較大。而在熊貓紀念幣中，金幣和銀幣又占據了大部分紀念幣份額。為簡化起見，以下將主要分析投資幣和紀念幣中金銀幣的投資價值，其他細分板塊的投資價值可通過附表詳細了解。
在下面的分析中，將主要使用如下指標：
變動成本溢價率（S/BD值）：即市場價與統計時點的貴金屬價值的比值，俗稱料價比。
CPI比較值（簡稱CBZ）：用于衡量熊貓幣實際增值幅度是否跑贏同期CPI的指標。
存款利率比較值（簡稱LBZ）：用于衡量現代貴金屬幣實際增值幅度是否跑贏同期存款利率的指標。
貨幣貶值幅度比較值（簡稱HBZ）：用于衡量現代貴金屬幣實際增值幅度是否跑贏同期貨幣貶值的指標。（說明：當CBZ、LBZ、HBZ大于1時，表明幣種或板塊的實際增值幅度優于相應經濟指標，反之則表明劣于相應經濟指標。）
比較值綜合評分（簡稱BH）：用于衡量現代貴金屬幣收藏投資價值的綜合指標，主要用于評價各幣種或板塊之間的相對投資價值，單獨使用沒有經濟意義。
1.變動成本溢價率
圖22為主要幣種變動成本溢價率分布圖。如圖所示，投資銀幣與紀念銀幣的S/BD值均優于大盤，投資金幣與紀念金幣的S/BD值均弱于大盤。
2.CPI比較值
圖23為主要幣種CPI比較值分布圖。如圖所示，投資銀幣的CBZ值優于大盤，其他板塊的CBZ值均弱于大盤。其中表現最弱的是紀念金幣，板塊整體增值幅度沒有跑贏CPI累計值。
3.存款利率比較值
圖24為主要幣種存款利率比較值分布圖。如圖所示，投資銀幣的LBZ值優于大盤，其他板塊的LBZ值均弱于大盤。其中，投資金幣、紀念金幣和紀念銀幣板塊的增值幅度均沒有跑贏LBZ累計值。
4.貨幣貶值速度比較值
圖25為主要幣種貨幣貶值速度比較值分布圖。如圖所示，投資銀幣的HBZ值優于大盤，并且跑贏了貨幣貶值速度。其他板塊的HBZ值均弱于大盤，且均沒有跑贏HBZ累計值。
5.投資價值綜合指標
圖26為主要幣種投資價值綜合指標分布圖。如圖所示，投資銀幣和紀念銀幣的BH值均優于大盤，投資金幣和紀念金幣的BH值均弱于大盤。
6.投資幣經濟屬性的轉化
我國投資幣的發行時間已有35年，對于一些早期發行的投資幣來講，由于當時某些幣種發行數量較少，加之市場的損耗和沉淀，市場存量已經大幅減少。因此，市場交易價格的表現相對比較突出，已經顯示出紀念幣特性。例如1995版1/2盎司熊貓普制金幣。如何判斷投資幣中某一幣種經濟屬性是否轉換？我們假設，當投資幣內某一幣種的BH值高于紀念幣的平均BH值時，它們的經濟屬性已經發生轉變。有關這種轉變的統計分析（見表7）。
如表7所示，在投資金幣中，已經有25個幣種出現了經濟屬性的轉變，占投資金幣總量的13.59%。在投資銀幣中，已經有6個幣種出現了經濟屬性的轉變，占投資銀幣總量的17.14%。
通過以上數據可以看到：
1.投資銀幣和紀念銀幣的各項投資價值指標普遍相對較優，這可能與銀幣絕對價格相對較低有關，同時也反映出供需關系的不同狀況，這也是當前金幣市場平均消費水平的間接反映。
2.從變動成本溢價率（S/BD值）看，投資金幣的整體平均溢價水平為19.20%，這個數據已經從整體上充分反映出投資金幣市場交易價格緊隨貴金屬價格波動而變化的基本特性。
3.在投資幣內部，由于受到多種條件變化和影響，其中部分幣種的經濟屬性已經發生變化。數據表明，如何認識我國的投資幣不能采用僵化和形而上學的思想方法。對我國的投資幣而言，情況也是復雜的，與紀念幣相對應往往存在我中有你、你中有我的情況。人們既要從整體上充分認識經濟屬性差異在收藏投資價值上的不同，同時也要分別對待它們內部的變化，更好地掌握收藏投資價值變化規律。
4.從熊貓幣各項投資指標的數據情況看，整體上不夠理想。分析其中的主要原因：①從大的外部環境看，整個市場還處于深度調整之中，當然，熊貓幣也不可能幸免。②對熊貓幣，特別是投資金幣起重要影響作用的黃金價格走勢沒有根本性好轉，目前正處于區間震蕩，使金價高點時銷售的投資金幣的投資價值仍處于負面。③在整個熊貓紀念幣中，加字幣占比不小，而這個系列幣種的市場表現普遍不佳，從而對整個紀念幣板塊產生了很大下拽作用。④在熊貓紀念幣中，一些近年發行的特定主題金銀幣也表現不佳，很多幣種的市場價格也緊貼貴金屬價格而變化，對整個熊貓紀念幣的市場表現也產生了負面影響。
5.數據表明，任何投資活動都存在風險，熊貓幣也不例外。如何能讓廣大收藏投資及消費群體實現熊貓幣文化藝術價值和收藏投資價值的動態統一，將是一個重要課題。
綜上所述，熊貓幣的投資價值是動態的，特別是在當前整個市場處于深度調整之時，投資價值明顯偏弱，人們希望隨著市場的企穩和回升，熊貓幣能夠表現出更好的收藏投資價值。
五、如何發展熊貓幣
在我國的金幣市場中，熊貓幣是整個現代貴金屬幣極其重要的物質基礎，其中投資金幣又是這個物質基礎的核心。從目前國內黃金市場的消費結構看，雖然2016年投資金幣的年銷售量已經創出歷史新高，達到66.71萬盎司，但是與國內實物金條消費總量相比，僅占其中的11.73%。數據說明我國投資金幣的市場發展路途還很遙遠，擴容空間巨大。努力發展我國的金幣市場，就是要大力發展投資金幣，這是整個金幣市場的核心和關鍵。大力發展投資金幣不僅可以積極落實藏金于民的國家政策，增加大眾投資黃金的選擇品種，同時也可以大大提高中國金幣在整個社會中的地位和影響力，從而推動整個金幣事業更大發展。
如何大力發展投資金幣，首先要對目前整個現代貴金屬幣的產品結構進行重大調整。大力壓縮紀念幣的發行項目和品種，把發展投資金幣作為整個金幣工作的重中之重，把工作重心轉移到投資金幣的擴展和營銷上來。如果沒有思想認識上的提高和發展戰略的調整，我國的投資金幣就不可能有突破性發展。
大力發展我國的投資金幣，還必須大幅度提高投資金幣在整個黃金投資市場的競爭性和影響力。雖說我國的投資金幣由國家壟斷發行，但是作為一種以投資功能為主要特色的黃金產品來說，也將面臨整個黃金投資市場的激烈競爭。如何適當降低零售價格、大幅縮小官方買賣差價、豐富各種交易工具，充分利用好國家批準的免稅政策、建立起順暢有效的官方回購體系，將成為提高我國投資金幣市場競爭力的關鍵發力點。只要投資金幣具備這種投資優勢，就一定會有大量資金主動進場，形成不請自來的新局面。
大力發展我國的投資金幣，還要繼續擴大已經建立起來的商業銀行銷售體系，同時鼓勵有實力的民營黃金企業積極介入，逐步構建起覆蓋面廣泛和方便投資者交易的營銷系統。與此同時，還要繼續堅持不懈地加大宣傳推廣力度，利用多種形式宣傳投資金幣，讓人們在想購買黃金產品時，能夠想到投資金幣也是選項之一。
大力發展我國的投資金幣，還必須把保護收藏投資者利益作為重要工作。這里首先要創造條件建立有效的投資金幣市場信息查詢系統，大幅提高交易信息的透明度，逐步改變由于交易信息不對稱給收藏投資者帶來的風險和損失。要正確宣傳投資金幣的投資價值，充分提示風險，避免不實宣傳誤導民眾的不當商業行為。只要廣大收藏投資及消費群體的利益能夠得到充分保障，形成經銷機構和收藏投資者的命運共同體，就一定會有大量資金和人群不斷進入金幣市場，形成一個良性發展新局面。
我國投資金幣的市場發展潛力巨大，只要政策和方法對路，積極解決發展中存在的問題與障礙，努力實施向投資金幣要規模、求效益的發展戰略，在較短時間內實現100萬盎司的年度銷售規模是完全可能的。再經過一段時間的努力，實現300萬盎司的年度銷售規模也是值得期待的。即使實現這個目標，投資金幣的年度銷售規模也僅占國內實物金條消費總量的30%～40%。
中國金幣市場的發展關鍵看熊貓幣，其中投資金幣將成為最重要的發力點。人們期盼再創輝煌的熊貓幣，能夠繼續帶動我國金幣市場闊步前行。
注：在我國的熊貓幣中，除貴金屬熊貓幣之外還有銅質熊貓幣。本文所述的熊貓幣是貴金屬熊貓幣的簡稱。文中涉及的數據來源于“2016年版中國現代貴金屬幣信息分析系統”。在本文的撰寫過程中得到馬天一、袁雄、唐欣等先生的幫助和支持，在此表示感謝。
主要參考文獻：
1.中國金幣總公司：《中華人民共和國貴金屬紀念幣圖錄》，西南財經大學出版社，（1979〜2014）
2.趙燕生：《中國現代貴金屬幣的理論與實踐》，西南財經大學出版社，2016
3.趙燕生：《中國現代貴金屬幣市場分析報告（2016）》，中國財政經濟出版社，2017
說明：本文刊載于：中國熊貓金幣三十五周年圖冊
本文刊載于：中國熊貓金幣三十五周年圖冊
