在3月16日發布的“中國金幣市場2018年運行狀況簡報”中，有一組關于投資價值相對指標的數據（見圖1）。這組數據表明，從整體上看我國現代貴金屬幣除CPI比較值（CBZ值）大于1之外，存款利率比較值（LBZ值）已經連續二年小于1，貨幣貶值速度比較值（HBZ值）已經連續六年小于1。也就是說隨著大盤的持續下行，在上述時間區間內我國現代貴金屬幣的投資價值在整體上沒有跑贏存款利率和貨幣貶值速度。
面對這組數據人們必然會提出一些問題，例如這組數據是如何形成的？它們的內部結構有何特點？面對當前形勢如何分析這些數據？如何全面認識我國現代貴金屬幣的市場價值？為試探性回答這些問題，以下將解析這組數據的內部結構和解讀這組數據。
一、解析數據的基礎
1.首先應該明確，評價我國現代貴金屬幣的投資價值應該使用定量分析方法，同時也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此《中國現代貴金屬幣信息分析系統》使用定量方法計算投資價值的基礎是：從宏觀層面入手，通過現代貴金屬幣的各種價格參數與主要宏觀經濟指標進行對比，得出一般動態結果。
2.在圖1中，主要是涉及時間成本的三項指標，它們分別是CPI比較值、存款利率比較值和貨幣貶值速度比較值。從代表性和簡化角度出發，以下將主要解析“貨幣貶值速度比較值”（HBZ值）數據。
3.“貨幣貶值速度比較值”（HBZ值）的計算公式是：HBZ=（市場價/零售價）/（同期貨幣貶值幅度累計值）。通過這個公式可以看到，HBZ值的計算過程比較復雜，但是使用這個數據非常簡單。當一個板塊或幣種的HBZ值大于1時，說明這個板塊或幣種的實際增值幅度跑贏了貨幣貶值速度，數值越大說明投資價值越高。當HBZ值小于1時，說明它們沒有跑贏貨幣貶值速度，數值越小說明投資價值越低。
二、數據結構
（一）形成2018年大盤HBZ值的內部數據結構
如表1所示：①在2018年大盤內部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種609枚，小于1的幣種1680枚，分別占比26.61%和73.39%。②在2018年大盤內部的投資金幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種36枚，小于1的幣種158枚，分別占比18.56%和81.44%。③在2018年大盤內部的投資銀幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種14枚，小于1的幣種23枚，分別占比37.84%和62.16%。④在2018年大盤內部的紀念幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種559枚，小于1的幣種1499枚，分別占比27.16%和72.84%。
（二）2018年大盤紀念幣HBZ值的內部數據結構
如表2所示：①在2018年大盤紀念金幣內部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種225枚，小于1的幣種627枚，分別占比26.41%和73.59%。②在2018年大盤紀念銀幣內部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種304枚，小于1的幣種820枚，分別占比37.07%和72.95%。③在2018年大盤紀念鉑幣內部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種25枚，小于1的幣種30枚，分別占比45.45%和54.55%。④在2018年大盤紀念鈀幣內部，貨幣貶值速度比較值全部小于1。③在2018年大盤紀念雙金屬幣內部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種5枚，小于1的幣種19枚，分別占比20.83%和79.17%。
（三）2018年大盤內典型板塊HBZ值的內部數據結構
1.老精稀板塊
如表3所示：①老精稀板塊整體性跑贏了貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種309枚，小于1的幣種207枚，分別占比59.88%和40.12%。②按貴金屬材質分類，金幣和鉑幣整體上跑贏了貨幣貶值速度比較值。③按重量規格分類，特大、大和中等規格幣種跑贏了貨幣貶值速度比較值。
（特別說明：在表3和表4中的重量規格分類，特大規格幣種是指貴金屬含量大于等于5000克的幣種；大規格幣種是指貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種；中等規格幣種是指貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種；一般規格幣種是指貴金屬含量小于100克，大于等于1/10盎司的幣種；小規格幣種是指貴金屬含量小于1/10盎司的幣種。）
2.新精品板塊
如表4所示：①新精品板塊整體性跑贏了貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種57枚，小于1的幣種46枚，分別占比55.34%和44.66%。②按重量規格分類，大規格和一般規格幣種跑贏了貨幣貶值速度比較值。
3.2011年至2017年板塊
如表5所示：①2011年至2017年板塊整體性沒有跑贏貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種30枚，小于1的幣種405枚，分別占比6.90%和93.10%。②在各種細分板塊中，只有“中國熊貓金幣發行35周年金銀紀念幣”項目中的“30克金+12克銀”雙金屬幣跑贏貨幣貶值速度比較值。
三、 幣種屬性轉換
從不同幣種的經濟屬性觀察，我國的現代貴金屬幣分為投資幣和紀念幣。但事物內部是動態和不平衡的，經濟屬性也有可能在局部出現轉化。是否可以這樣認為：①當投資金幣內某些幣種的料價比（S/BD值）高于同期紀念金幣板塊的均值時，這些幣種就具備了紀念金幣特征。②當投資銀幣內某些幣種的料價比（S/BD值）高于同期紀念銀幣板塊的均值時，這些幣種就具備了紀念銀幣特征。③當紀念金幣內某些幣種的料價比（S/BD值）低于同期投資金幣板塊的均值時，這些幣種就具備了投資金幣特征。④當紀念銀幣內某些幣種的料價比（S/BD值）低于同期投資銀幣板塊的均值時，這些幣種就具備了投資銀幣特征。
（一）從交易價格上觀察投資幣具有紀念幣特征的幣種數據
如表6所示：①在投資金幣中有38枚幣種已經具有紀念幣特征，占同期同類幣種總數的19.59%，貨幣貶值速度比較值整體錄得1.600。②在投資銀幣中有11枚幣種已經具有紀念幣特征，占同期同類幣種總數的29.73%，貨幣貶值速度比較值以非常接近1。
以上兩類幣種中的典型幣種見圖2。
如圖2所示：①1995年號1/2盎司普制熊貓金幣貨幣貶值速度比較值錄得8.230。②2000年號1盎司普制熊貓銀幣貨幣貶值速度比較值錄得3.754。
（二）從交易價格上觀察紀念幣具有投資幣特征的幣種數據
如表7所示：①在紀念金幣中有167枚幣種已經具有投資幣特征，占同期同類幣種總數的19.60%，貨幣貶值速度比較值整體錄得0.400。②在紀念銀幣中有19枚幣種已經具有投資銀幣特征，占同期同類幣種總數的1.69%，貨幣貶值速度比較值整體錄得0.374。
以上兩類幣種中的典型幣種見圖3。
如圖3所示：①水滸二組1/3盎司精制金幣貨幣貶值速度比較值錄得0.329。②奧運三組一公斤精制銀幣貨幣貶值速度比較值錄得0.190。
四、數據分析
通過以上數據是否可以看到：
1.從某種意義上講，用貨幣貶值速度比較值（HBZ值）衡量現代貴金屬幣的投資價值是一個相對嚴苛的指標，但也是一種必要條件。從圖1的數據中可以看到，在2011年市場處于牛市頂峰時我國現代貴金屬幣整體上跑贏了貨幣貶值速度比較值（HBZ值），彰顯出耀眼的投資屬性。近年來在多種內外因素影響下，隨著大盤的連續下行這個指標出現變化也是必然的。
2.雖然從整體上觀察，目前我國現代貴金屬幣的投資價值不盡理想，但是其內部結構是多樣化的，存在弱中有優和優中有弱的基本特征。①例如在2018年大盤整體投資價值不佳的狀態下，“老精稀”和“新精品”板塊的投資價值整體表現仍然相對較優。②例如在一些投資價值整體表現不佳的板塊中，也有一批投資價值相對優秀的幣種。③再例如，雖然從整體上將我國現代貴金屬幣分為了投資幣和紀念幣，但是在多種條件作用下，投資幣中的部分幣種已經具備紀念幣特征，貴金屬變動成本溢價率高于不少紀念幣。在紀念幣中也有一些幣種的貴金屬變動價值溢價率較低，市場交易價格緊隨貴金屬價格波動，投資價值趨于投資幣，投資幣特征凸顯。綜上所述，人們觀察事物一方面要從整體上進行考察，形成一個大的概念和定性，同時也要深入研究事物的內部結構，善于找尋內部結構的不同特點，不宜全面肯定和全面否定。從我國現代貴金屬幣的實際情況看，雖然當前面對市場下行壓力，整體投資價值較弱，但是其內部也有一批跑贏貨幣貶值速度的精品板塊和幣種。這些板塊和幣種是構筑中國金幣文化的脊梁，也是支撐市場向好的物質基礎，應當給予充分肯定。
3.形成當前我國金幣市場弱市狀況的原因是多方面的，其中既有外因也有內因。從內因看，在市場結構缺陷、熱點轉移、價值回歸、機制創新乏力、增量制約、宣傳偏移和預期慣性等因素的作用下市場持續走弱。其中特別是目前我國的金幣市場仍然是以投資和投機為主要成分構成的市場，在市場負面預期導向下，已有部分人員和資金撤退離場，形成總需求下降。從具體數據看，2011年至2017年是我國現代貴金屬紀念幣投資價值趨弱的重災區，這與當時不顧市場承受能力盲目擴容的發行策略密切相關，其中的經驗與教訓值得認真總結。
4. 如果僅從投資角度出發，在弱市中也會產生機遇。從上邊的數據中可以看到，只要深入研究市場，精心選擇精品幣種，在弱市中同樣可以獲得相對較好的投資回報。
5.由于我國金幣市場的不斷變化，評價投資價值的指標也是動態的。造成目前我國現代貴金屬幣投資價值指標下行的主要原因是八年的連續調整行情。沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，這是市場運行的一般規律。當前我國的金幣市場已經開始逐步顯露底部特征，管理層和國有專營企業也在加大改革創新力度。隨著市場的逐步企穩回升，投資價值指標一定可以得到較好修正。
五、現代貴金屬幣的完整市場價值
在本文以上部分，僅僅是從投資價值角度對現代貴金屬幣進行的分析。實際上投資價值只是我國現代貴金屬幣完整市場價值的組成部分之一，它還有豐富的文化藝術價值。
人們必須認識到如果我國的現代貴金屬幣沒有投資價值的比較優勢，就不會有市場規模的逐步擴大。但是如果僅是注重其中的投資價值，那么我國的現代貴金屬幣也只能算作是一種用于賺錢盈利的籌碼。因此應該采取措施努力改善我國金幣市場以投資投機為主的結構失衡狀況，真正兌現記錄歷史與文化、滿足收藏與鑒賞、助力宣傳與教育、繼承與發展錢幣文化的市場無形價值，大力培育收藏群體和收藏投資群體，努力發揮體驗收藏過程、豐富錢幣知識、結交業界朋友、提高鑒賞能力、充實文化生活等文化方面的功能，逐步實現文化藝術價值和投資價值的動態統一。
盡管在短時間內我國金幣市場的發展仍將比較艱難，但從更長的時間跨度觀察，我國金幣市場總體向好的趨勢不會改變。面對成績與問題、困難與機遇、希望與挑戰人們不應喪失信心，要從長遠發展著眼，認清中國金幣市場發展的大方向。只要全體市場參與者積極投入我國金幣市場的改革創新工程，努力創造出新的熱點，從根本上改變市場預期，積極吸引大量資金和人員進場，在外部環境配合下我國的金幣市場就一定會迎來更美好的明天。
（本文首發于中國金融新聞網 作者：趙燕生，文中數據來源于“中國現代貴金屬幣信息分析系統”，文中的觀點僅供參考）
