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生肖幣即將發行40周年
（中國金融新聞網刊發 作者：趙燕生 ）
03、投資價值
生肖文化是植根于中華民族血脈的最重要文化基因之一。新中國于1980年開始發行“1981中國辛酉（雞）年金銀紀念幣”以來已有39年。本文為迎接生肖題材貴金屬紀念幣即將發行40周年而撰寫，將重點回望新中國發行的生肖題材貴金屬紀念幣（以下簡稱“生肖幣板塊”）的發展歷程、發行狀況、市場價值和特色項目及幣種，試探性研究發展愿景，為更好發展我國的“生肖幣板塊”服務。（特別說明：“生肖幣板塊”中各個項目的鑄造年號和發行時間大多數是不相同的。其中除了“生肖紀念幣發行12周年金銀紀念幣”和“中國十二生肖1盎司紀念幣發行12周年紀念幣”的鑄造年號與發行時間相同外，其它項目的發行時間一般都早于鑄造年號。本文涉及的數據未做特別說明時均為2018年大盤的2019年中期數據。）
本文將分為“發展歷程及總體狀況”“貴金屬價值及文化藝術價值”“投資價值”“特色項目及幣種”和“繼續繁榮發展生肖幣板塊”五個部分通過微信發表。以下是第三部分：投資價值
03、收藏投資價值
按照現代投資經濟學理論：投資是一定經濟主體為了獲取預期的不確定效益而將現期的一定收入或其他資源轉化為資本的經濟活動。按照這一定義可以明確：評價“生肖幣板塊”的投資價值，既投入產出的比例關系應該用貨幣資金形式體現。也就是說評價“生肖幣板塊”的投資價值應該借助量化分析工具。在“生肖幣板塊”中，評價它們的投資價值也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此筆者將通過可知的公開數據從宏觀層面進行試探性分析與探索。以下對“生肖幣板塊”投資價值的分析將主要使用直接指標中的“料價比”（S/BD值）、相對指標中的“投資價值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。
1.與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”進行對比“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”的對比見表7。
如表7所示：①“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤相比，“料價比”（S/BD值）高出40.59%，投資價值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”（S/BD值）高出6.47%，投資價值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。以上數據顯示，在投資價值方面“生肖幣板塊”對比貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”都具有一定優勢，在我國貴金屬幣的九大板塊中屬于具有一定投資價值的板塊之一。
2.按時間區間進行對比我國的“生肖幣板塊”已經發行39年，按時間區間分段的情況見表8。
如表8所示：①在“生肖幣板塊”中各項投資價值指標處于相對較優狀態的發行時間區間是1990年至2000年，1980年至1989年的發行時間區間緊隨其后。②進入2001年后，“生肖幣板塊”的各項投資價值指標開始明顯弱化，其中特別是在2011年至2018年區間發行的幣種，各項投資價值指標處于墊底位置，“平均年化收益率”（ARR）為-8.40%，投資價值已經無從談起。③特別值得關注的是，由于2011年至2018年發行幣種投資價值的大幅下降，已經拉拽整個“生肖幣板塊”投資價值的形象。以上數據顯示，如按發行時間的區間分類，“生肖幣板塊”的投資價值具有明顯規律，其中的誘因值得認真分析。
3.按貴金屬材質和重量規格進行對比“生肖幣板塊”的內部結構比較復雜。為簡化起見，以下將分別按貴金屬材質和重量規格進行分類和對比，見表9。
如表9所示：①在“生肖幣板塊”的不同貴金屬材質板塊中，鉑幣的各項投資價值指標最高，銀幣次之，金幣的各項投資價值指標處于相對末端。②在“生肖幣板塊”的不同重量規格板塊中，中等規格幣種（貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種）的主要投資價值指標處于相對領先位置，大規格的幣種（貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種）緊隨其后，而特大規格幣種（貴金屬含量大于等于5000克的幣種）處于末端。以上數據顯示，“生肖幣板塊”不同幣種的投資價值主要與實際發行量和其絕對的市場價格密切相關，它們反映出發行量和市場平均消費水平對投資價值的影響。
4.在市場價格變化中的重要作用在市場價格變化中，“生肖幣板塊”對“整個紀念幣板塊”起到的重要作用見表10。
我國金幣市場的這次深度調整是從2011年開始的。表10反應的是2011年至2019年中期，“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”市場價總值變化的對比數據。如表10所示：①2011年至2019年中期“整體紀念板塊”市場價總值下跌504.95億元，“生肖幣板塊”市場價總值下跌180.20億元，“生肖幣板塊”下行拉拽的權重高達35.69%。②其中特別是在2014年和2016年，這種權重更是高達111.39%和572.05%。數據表明在這兩個年度中“生肖幣板塊”的市場交易價格下行是拉動“整體紀念幣板塊”市場交易價格下行最重要因素，它們不但抵消了一些幣種的上漲權重，同時也造成這兩個年度“整體紀念幣板塊”的繼續下行。③實際上“生肖幣板塊”發行的總枚數僅占“整體紀念幣板塊”的百分之二十左右，但是它們影響市場交易價格的權重卻遠遠大于這個占比。從人們的一般認識看，“生肖幣板塊”是我國貴金屬紀念幣中最重要的板塊，具有風向標和晴雨表的作用，表10再次從數據角度驗證了這種一般認識。數據表明，“生肖幣板塊”對我國金幣市場的走勢具有極其重要的作用，從整體上看“生肖幣板塊”市場表現相對較好時，整個金幣市場就相對較好，反之金幣市場就會受到一定影響。
5.資本運作的影響在這次從2011年開始的金幣市場調整中，“生肖幣板塊”的大部分幣種都在跟隨調整，但是熟悉市場的人士都知道從2016年開始“1992中國（壬申）猴年金銀鉑紀念幣”項目中8克金幣開始一反常態和獨立運行。這枚8克金幣的市場運行狀況見圖14。
圖14中的市場價格是在拍賣市場錄得的69級品相年度平均交易價格，市場流通量是在線上及線下的市場交易中大概的交易數量。如圖14所示，從2016年開始，這枚8克金幣的市場交易價格開始出現逆勢異動，成交價格大幅度上漲，其中特別是在2019年9月，這枚金幣在拍賣市場中竟有一枚13.44萬的成交記錄，讓旁觀者目瞪口呆。在市場流通量方面，按鑄造量計算的年度流通率在0.07%至1.52%之間，4年的總流通率為4.32%。形成貴金屬幣的市場交易價格大概有兩種情況，一是隨著收藏投資消費群體的逐步擴大，在供需關系的作用下穩步上漲；二是在資本的操控下市場價格出現異動，這幾年這枚8克金幣的市場表現就是資本運作最典型的案列。金幣市場的發展擴大需要資金支撐，資本的運作是好事還是壞事不宜一概而論，其中關鍵的因素是要看在資本的運作下能否實現充分換手和有效提高平均持倉成本，否則就可能成為誘騙收藏投資者入坑的陷阱。這枚8克金幣今后的市場表現值得密切關注。形成貴金屬幣的市場交易價格和投資價值是比較復雜的，“生肖幣板塊”也無例外,類似于這枚8克金幣的情況在其它生肖幣中也程度不同存在。廣大收藏投資消費群體應充分認識這種現象，正確把握投資價值的變化規律。
6.市場交易價格波動的特性市場交易價格決定投資價值，然而不斷變化是市場交易價格的最基本特性。圖15是2012年號至2019年號生肖幣市場交易價格變化的集合統計。
如圖15所示，在這個集合體中零售價總值132.38億元，上市一周平均高開28.91%，三個月后從高點平均回落7.67%，到2019年中期市場價總值錄得100.59億元，低于零售價總值24.07%。我國貴金屬幣市場交易價格的高開低走似乎已經成為一種常態，這種現象在“生肖幣板塊”更是顯得比較突出。形成“生肖幣板塊”高開低走的原因非常復雜，需要進行專門研究。在本文中提出這個問題，主要是想說明市場交易價格和投資價值是動態的，人們不宜用一時的投資價值代替長期的投資價值，也不能用今天的投資價值代替今后的投資價值，隨著時點的變化投資價值的變化方向也將呈現多樣性，這就是投資價值變化的最基本規律。
在以上對“生肖幣板塊”收藏投資價值的研究中是否可以看到：①評價投資價值應該使用定量研究方法，憑空談論投資價值將是虛幻和沒有依據的。②應該充分肯定的是“生肖幣板塊”的投資價值優于貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”，反映出這個板塊具有一定的市場影響力和較大的收藏投資消費群體。③在“生肖幣板塊”內部，投資價值是不平衡的，存在多樣化特征、動態變化特征和資本運作現象，需要深刻認識。④“生肖幣板塊”是我國貴金屬幣中的重要板塊，對整個金幣市場的交易價格和投資價值產生了重要影響，是觀察我國金幣市場的重要窗口和切入點。⑤“生肖幣板塊”的投資價值變化存在周期性規律，隨著資產價格不斷膨脹，收藏投資及消費群體不斷增加，幣種沉淀量增加，以及貴金屬價格在一個較長的時期內將呈現一種螺旋式上漲態勢，這個板塊的投資價值將呈現一種不斷抬升的總趨勢。
中國金融新聞網刊發 作者：趙燕生。在本文的撰寫過程中得到（按姓氏筆畫為序）丁峰、阮強、楊松林、陳鵬洋、姚之元和蓋祥震等業內人士的幫助和指教，在此表示感謝。
主要參考文獻和資料
1.《中國十二生肖系列紀念幣》 貢清棟主編 1990年中國長城硬幣投資有限公司和香港經濟導報社聯合出版。
2.《貨幣貴族》 張向軍主編 2009年中國金融出版社出版。
3.中國金幣網:www.chngc.net/。
4.《中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查分析報告》 趙燕生主編 2018年中國財政經濟出版社出版。
5.“中國現代貴金屬幣信息分析系統” 趙燕生主創。
