美聯儲QE方向主導全球金融走勢 油價金價下階段展望

　　美元震蕩回落，新興貨幣反彈

　　外匯市場8月份總體延續了此前走勢，但9月初以來主要貨幣走向較此前出現明顯變化。美聯儲縮減QE的時點、縮減的規模和范圍及其對美國經濟的評價是決定美元走勢的關鍵因素，也是外匯市場整體行情的主要推手。

　　首先，美元觸及階段性高點后震蕩回落。美元指數在81點上方波動近一個月后，8月末開始明顯走強并在9月5日創下六周內的高點82.633。但由于美國此后公布的一系列經濟數據相對黯淡，從而推動美元連續走低。而9月18日美聯儲宣布暫不縮減QE規模，推動美元指數創下80.2377的七個月來低點。至9月20日，美元指數小幅反彈至80.431，仍較8月末下跌2.02%。

　　其次，歐系貨幣顯著走強。在弱勢美元的助推下，歐元和英鎊兩大貨幣的升值趨勢十分顯著。9月20日收于1.3524美元/歐元，較8月末升值 2.28%。與此同時，由于英國經濟二季度增幅達到超預期的0.7%，加大了市場對英國經濟可能持續復蘇的希望，英鎊兌美元在7月初跌至三年來的低點后大幅反彈，截至9月18日收于1.6146美元/英鎊，兩月來累計漲幅逾8%。

　　其三，日元小幅貶值。日元8月以來走勢較為平穩，日本經濟出現積極效應從基本面上對日元構成支撐，但日本央行強調將繼續實施量化和質化貨幣寬松政策，直到通脹率穩定在2%的目標水平，這對日元構成長期利空。截至9月20日，日元匯率收于99.36日元/美元，日元較8月末貶值1.21%。美國商品期貨交易委員會(CFTC)9月中旬日元凈空頭頭寸112億美元，較前期減少8%，顯示投機者對于日元持續看空的意愿有所減弱。

　　其四，新興市場貨幣企穩反彈。自5月份美聯儲釋放年內可能縮減QE規模的信號以來，國際資本大幅流出新興市場導致新興貨幣在這場令投資者錯愕的市場震蕩中大幅潰敗。自8月底9月初以來，由于資本重現流入、新興市場經濟體采取加息及向市場注入美元等手段穩定匯率，以及美元的震蕩回落，新興市場貨幣開始企穩并收復部分失地。截至9月20日，印度盧比、印尼盾、巴西雷亞爾及土耳其里拉分別較前期低點反彈了9.51%、5.22%、9.93%、3.8%。

　　展望下一階段，美元短期內反彈的阻力較大，更可能維持偏下震蕩態勢。從中長期走勢來看，在美國經濟穩健增長的大背景下，美聯儲只是推遲縮減QE的時間，并非取消退出行動，因此美元仍有重回強勢的可能。相對而言，新興貨幣的反彈基礎并不牢固，仍有再次下跌的可能。日元受多空力量交織影響大幅浮動的可能性不大，而區內經濟狀況不穩將對歐元漲勢起到抑制作用。

　　全球股市震蕩上行，未來下行壓力增大

　　8月以來，全球股市普遍震蕩上行。主要原因是美歐日等發達經濟體經濟數據總體向好，美聯儲暫不縮減QE規模等，直接推動力是全球風險偏好增強，資金流入全球各大股市。截至9月20日，全球股市市值為58.88萬億美元，較8月初大幅增加2.55萬億美元。

　　美國股市整體向好，但波動較大。主要原因：一是美國經濟數據不斷改善。二是美聯儲何時開始縮減QE規模是市場重要風向標。三是美聯儲下一屆主席人選問題左右市場動向。展望未來，美股或將面臨以下風險：一是美國民主、共和兩黨就政府債務上限問題必將進行艱難的博弈；二是美聯儲下屆人選以及何時開始縮減 QE均懸而未決牽動市場神經。總體而言，美國股市震蕩調整的概率較大。

　　歐洲股市漲勢穩健。展望未來，歐股喜憂參半：一方面，默克爾順利贏得德國大選，消除了市場對歐盟未來經濟和政治一體化改革方向以及歐債危機走勢的部分疑慮。另一方面，歐元區經濟增長動力依然不足、失業率仍居高不下，“三駕馬車”對于希臘和葡萄牙的新一輪救助尚無定論。總體來看，歐洲股市也面臨著一定的下行壓力。

　　日本股市強勁增長。展望未來，由于日本經濟走強使如期上調消費稅的可能性增大，從而給日本經濟前景增加了不確定性，不斷攀升的日本股市也面臨技術性回調的壓力，因此未來日本股市向下調整的概率較大。

　　新興市場股市先抑后揚。展望未來，受自身經濟增長乏力、金融環境脆弱多變和國際資本大幅流動等因素影響，新興市場股市或將寬幅震蕩。

　　油價金價普遍回調，未來仍有下跌空間

　　自8月以來至9月初，國際油價因敘利亞問題不斷發酵而呈震蕩上漲勢頭。但9月中旬，美俄之間達成妥協使美國對敘利亞發動軍事打擊的可能性明顯下降，原油價格開始出現大幅下跌。截至9月20日，WTI原油期貨價格收于104.67美元/桶，較前期高點回落了5.3%；北海布倫特原油期貨價格收于 109.22美元/桶，較前期高點回落了4.5%。展望下一階段，因汽油消費高峰的夏季已經過去、美國煉油廠需求下降，且敘利亞局勢緩解使原油供應擔憂消退，國際油價仍有望持續震蕩下跌。

　　國際金價近期走勢主要受到敘利亞局勢和美聯儲退出QE的預期兩大因素影響。8月28日紐約黃金現貨價格一度升至1425.46美元/盎司的三個半月高點，較6月末的前期低點反彈了近20%。但進入9月以來敘利亞局勢緩解使金價失去短期支撐并震蕩下跌。至9月20日，紐約黃金現貨價格已回落至 1325.85美元/盎司。從未來走勢看，因敘利亞問題升級為全面地區性戰爭的可能性不大，因此金價的走勢前景將在更大程度上取決于美聯儲縮減QE的速度。由于經濟大背景持續改善，美聯儲退出QE是遲早的事情，金價中短期走勢將承壓，一旦美聯儲啟動退出QE，金價還有進一步下跌的空間。

　　美債收益率震蕩上揚，歐債局勢總體趨穩

　　8月以來，美國國債收益率震蕩上行。9月中旬以來，隨著薩默斯退出美聯儲主席的競爭以及美聯儲宣布維持QE購買規模，美國國債收益率轉而下行。截至9 月20日，美國10年期國債收益率為2.7337%，較8月初上升0.1575百分點。展望未來，不僅美聯儲退出QE的烏云將繼續籠罩市場，而且美國債務上限問題又浮出水面，總體來看，美債收益率震蕩上行的概率較大。

　　歐債局勢大體穩定，主要重債國經濟和財政狀況沒有出現明顯惡化跡象，因此國債收益率有所下降。受德國大選、美聯儲退出QE預期等因素影響，歐洲核心國家國債收益率有所上升。截至9月20日，德國、法國和英國10年期國債收益率分別為1.943%、2.453%和2.921%，較8月初分別上升 0.276、0.23和0.52個百分點。

　　展望未來，默克爾成功連任后盡管面臨組閣問題，但其主導下的德國對外政策框架不會發生大的變化，這將有利于歐洲經濟的復蘇以及歐債危機的治理。不過，歐洲國債市場仍然危機四伏：意大利脆弱的聯合政府就上調增值銷售稅等問題有可能分裂；葡萄牙希望調高2014年財政赤字占GDP的比重令市場擔憂；希臘需要第三輪救助使市場再度緊張。綜合考慮，歐債危機短期內出現急劇惡化的概率較小，國債收益率有望保持窄幅震蕩。

　　在安倍經濟學的作用下，日本經濟復蘇勢頭良好，如期上調消費稅的概率不斷增大，日本國債收益率持續下降，截至9月20日，10年期國債收益率為 0.695%，較8月初下降0.107個百分點。展望未來，安倍經濟學目前看來正面作用較為顯著，短期內有助于日本國債收益率維持在較低水平。

　　受美歐國債收益率上揚和國際資本流出的影響，新興市場國債收益率普遍上升。截至9月20日，巴西、印度、印尼和泰國10年期國債收益率分別為 11.389%、8.55%、7.743%和3.95%，較8月初分別上升0.332、0.479、0.25和0.004個百分點。在國內脆弱的金融環境中、加上資本外流的趨勢難以扭轉，未來新興市場國債收益率上行可能性較大。