本周，黃金ETF GLD超越了追蹤標普500的ETF SPY成為了目前最大的ETF，同時金價也創出了新高，這為我們敲響了黃金泡沫的警鐘。

　　黃金是一種無用的資產，它既不產生收益，也不支付股息或利息，也沒有其他工業用途，唯一有用的就是看起來漂亮。那為什么大家現在不買股票、債券、房地產或其他產生現金流的東西而去買它呢？有兩個可能的答案：一是在當前的水平下金價被低估了；二是群體的購買行為形成了泡沫。

　　黃金價格從1999年8月的255美元上漲到今天的超過1800美元，中間沒有經歷過暴跌或是大的回調。顯而易見，這很吸引投資者，尤其是跟同時期動蕩的股市相比。所以我們不難理解人們預期金價會繼續上漲，因為過去的十幾年來它一貫如是。

　　然而歷史經驗表明資產價格不可能無限期地持續上漲，總有回調、崩盤或熊市的日子。上一次黃金發生這種情況對我們來說已經是一個遙遠的記憶了，但我們都記得那些近在眼前的例子，就像20世紀90年代的科技股和2000年以后的房地產價格。

　　那么黃金與高科技股或是房產相像嗎？像金融學里的很多東西一樣，這取決于你怎么看它。我們近期發布了一盎司黃金相當于多少標普500指數收益的結果，與股票相比，金價被大大地高估了。當然也可以把黃金價格與其他的經濟指標相關聯。舉幾個例子，我們將金價與標普500指數、GDP、追蹤工業金屬價格的指數以及家庭收入的中位數相比，無論你怎么看，金價在上世紀70年代時和80年代初都被高估了，當時兩位數的通脹和幾輪經濟衰退增加了黃金的吸引力。然而一旦危機結束，黃金隨后穩步下跌了約20年。

　　在過去的十年間黃金又再度攀升，雖然與上述的指標相比，沒有任何類別的指標顯示當前的金價超過已1980年的相對峰值，但家庭收入中位數和工業金屬價格的指標顯示我們正在接近前期水平。

　　現在我們有一堆自相矛盾的經濟數據，那么，這一切告訴我們什么呢？

　　黃金ETF的規模強烈預示著泡沫，因為它表明每個人都對黃金賭上了一切；金價與標普500指數收益之間的關系也強烈預示著泡沫；黃金價格與工業金屬價格和個人收入相比的結果同樣在大喊著“泡沫！”，但要是和GDP或標準普爾500指數相比，它只算是一句悄悄話：“泡沫？”

　　在很長一段時間里，黃金一直是一種較差的投資，同時期的股票、債券、房地產都產生了良好的回報，這種情況在將來也可能是這樣。

　　即使黃金能不明確地算作泡沫，當投資者轉向其他更可持續的投資項目時，它的價格可能會急跌。規模龐大的黃金