（一）2011年上半年黃金市場總結

1. 2011年上半年黃金走勢綜述

2011年的黃金市場依舊沒有讓投資者失望，持續了10年的增長并且一路飆升，多次刷新歷史的記錄，一步一個臺階地創出了一個又一個的歷史新高點，而且黃金在4月20日站上了1500美元/盎司大關，從此一發不可收拾，最高到了1576.70美元/盎司。從平均漲幅來看，截止到2011年6月底國際現貨黃金平均價格由2010年的1225美元/盎司上漲至1442美元/盎司，半年漲幅高達17.71%。年漲幅與年均漲幅差距不大說明了，上半年的金價走勢是非常穩健，沒有出現明顯的投機溢價，如此為下半年的市場運行定下了良好基調。下面的兩個圖具體顯示了上半年的黃金價格走勢，下面從基本面來總結今年上半年走勢出現的原因。

圖1：黃金2011年月價格變化

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圖2：2011年倫敦標價日黃金價格數據統計表

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2.基本面分析

從基本面上來講，上半年對黃金價格走勢影響較大的因素主要歸結于五點：

(1)世界經濟仍然處于后金融危機時代，以美國為首的發達資本主義國家經濟恢復速度減弱，新興國家經濟增長速度放緩，危機四伏，原油等大宗商品暴漲，全球通脹率處于失控的邊緣。世界經濟下半年很難出現大幅增長的可能，而全球經濟存在著五大隱患：1、美國政府消減支出的失敗，美國國債達到了法定上限；2、美聯儲量化寬松政策結束，但是市場上美元流動性依然充足，而且美國政策依然傾向于弱勢美元；3、如果沒有好的政策支持，形勢轉好的美國企業或許不大量的招募員工；4、房地產業繼續不景氣；5、大宗商品延續猛烈的上升勢頭，抑制美國經濟的增長。

(2)傳染性極大的歐洲主權債務危機，從歐洲小國希臘，愛爾蘭和葡萄牙，波及到了歐盟第三和第四大經濟體的意大利和西班牙，從而支撐了黃金強有力的走勢。黃金作為整個商品市場應對恐慌性避險的最好工具而得到投資者的熱烈追捧。

雖然希臘政府贏得信任投票，希臘財政緊縮通過，希臘獲得歐盟以及國際貨幣基金組織（IMF）120億歐元經濟的援助已成定局，從而避免違約風險，但形同飲鴆止渴的“輸血”式救助，能治標而難治本。可以簡要地說上半年黃金上漲主要是受到歐洲債務危機以及地緣政治問題和美聯儲量化寬松政策導致的。隨著全球經濟的逐步復蘇，爆發惡性通脹的可能性會越來越大，上半年石油價格的不斷走高，帶動農產品及其它商品的價格上揚，說明通貨膨脹的威脅越來越大。而且在全球范圍內，較低的銀行利率很難對抗令人發指的通貨膨脹率，由于黃金是對抗通貨膨脹的有力工具，通貨膨脹的出現將推高黃金價格。從下圖可以看出黃金價格對美元指數的一年變化。

圖3：黃金價格對比美元指數

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從下圖可以看出原油價格和黃金價格的對比變化。

圖4：黃金價格對比原油價格

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(3) 中東北非地緣政治局勢也給上半年黃金的上漲行情以極大的影響。自今年一月初突尼斯一名青年因抗議當地城管部門“粗暴執法”而自焚引發很多地方示威游行和社會動亂以后，這個動亂的幽靈就在中東北非的上空游蕩，先是突尼斯政府垮臺，接著統治埃及三十多年的總統巴拉克出走，也門示威，然后是北約干涉的利比亞內戰上演，到現在利比亞局勢仍然未見明朗。

從2月16日卡扎菲在電視上發布強硬講話開始，黃金價格一路走高，從當時1368.2美元/盎司一路高漲至法美等多國空襲利比亞的1440.9美元/盎司，4月1日由于反對派開出停火條件，黃金價格曾一度下探1412.7美元/盎司附近。而后4月5日美國受北約的要求延長48小時的轟炸時間，與此同時黃金價格大幅上揚探至1456.9美元/盎司的價位上。這一切說明利比亞戰爭對黃金價格的影響很大。一方面地緣政治問題引發市場濃厚的避險情緒，刺激黃金等貴金屬暴漲。另一方面，中東北非是世界原油的主要產地，動蕩局勢刺激了原油一路暴漲，加劇了全球的通貨膨脹，推動了黃金等貴金價格的上漲。

（4）上半年的天災也支撐了黃金價格的上漲。

3月11日，日本發生了9級大地震以及海嘯，隨后愈演愈烈的核泄漏更加給日本原本債臺高筑的經濟蒙上了重重陰影。在風險事件中，黃金容易成為受到追捧的避險港灣。因而在這種突發事件下，黃金價格在避險情緒的刺激下得到了有效的支撐。同時，由于史無前例的日本大地震、海嘯、核泄漏使日本的災后重建工作困難重重，且需要大量的資金，作為美國國債的數一數二的債權國，勢必會減少對美國國債的需求，而且這種減持需求會維持一段時間。這對美元的走勢會產生一定的負面影響，從而起到對黃金的一個支撐作用。

（5）本·拉登被擊斃的消息對黃金價格階段性下跌起來到了導火索的作用。

美國總統奧巴馬在美國當地時間5月1日發表全國電視演講，宣布“基地”組織領導人奧薩馬•本•拉登已被打死。受此消息影響，5月2日黃金在上漲創下歷史新高1576.7之后開始大幅下跌，短短四天內下跌達114.3美元。加之芝加哥商品交易所數天內多次提高白銀期貨的交易保證金，打壓市場人氣，而導演了上半年暴漲的白銀價格上演驚天逆轉一幕，投機客迅速涌入結倉獲利或止損了結，白銀遭遇暴跌，四個交易日內銀價累計下跌28.8%，同時引發黃金和原油及其他大宗商品市場價格全線回落。相比此次其他大宗商品普遍“應聲而落”的下跌中，黃金價格在市場利空傳言及銀價暴跌的拖累下，雖然大幅下跌，但很快企穩回升，再一次的證明了黃金的抗跌性。

3. 全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust的持倉量變化也影響黃金價格漲跌

黃金ETFs在黃金價格的波動中發揮著至關重要的作用，在今年1月份現貨黃金大幅回調同時可以看出黃金ETF在本月大幅減倉78.46噸，2月,3月,4月現貨黃金開始持續反彈，此時ETF大幅加倉累計達到53.93噸。從黃金ETF以往的運作上來看，一般慣用手法就是在低位不斷地加碼買入，在高位不斷地溫和減倉，由此可以看出在目前的態勢下，黃金ETF很有可能會不斷逐步加倉，所以目前仍然看好下半年黃金的走勢。

圖5：2011年SPDR月持倉變化

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（二）2011年下半年黃金市場分析展望

從2011年上半年黃金的走勢看，下半年的黃金價格走勢仍然值得投資者期待。黃金價格是否能夠繼續走強仍舊受到兩個主要因素影響：歐洲主權債務危機和市場流動性憂慮。2011年下半年，美國是否會發生有新一輪的量化寬松政策是市場焦點。就現在的情況來看，美國暫時不會推出第三輪量化寬松政策，這樣意味著美聯儲作為美國國債的最大買家將會暫時退出，那么美國是否會提高長期國債收益來增強自身的流動性需求呢，這是關鍵所在。此外，全球貨幣價值遭遇壓力，各國印制太多的鈔票，這為黃金價格在下半年繼續上漲做了一個良好的鋪墊。同時，亞洲市場尤其中國和印度對實物黃金的需求依然會大增，將會一定程度上刺激黃金價格繼續增長。下面從基本面和技術面一起分析2011下半年的黃金走勢。

基本面分析

從基本面上分析，盡管目前來看，希臘債務危機，以希臘的最終妥協而暫時得以解決，但想歐債危機得到根本的解決目前來看此言還尚早，歐洲主權債務危機一直在控制，但是2011年下半年將可有越來越多歐盟國家會出現希臘國債違約類似問題，因此歐債危機可能進一步延續，將成為2011年全年市場的焦點之一。

同時我們認為歐洲主權債務危機是個無底洞，其他國家和希臘不可能靠援助解決根本問題，因為借新債還舊債的模式只能讓負債國負擔越來越重，違約風險不斷加大，違約國債數量不斷加劇，最終崩盤，世界經濟都會受到牽連。加之希臘國債的債權人是歐洲各大央行和商業銀行，保險公司以及社會保障基金，如果出現崩盤危機將會大大刺激歐洲經濟重陷危機之中。

為了獲取援助，南歐各國可能被迫實施苛刻程度不斷升級的財政緊縮政策，而直接受害者是民眾，如此有可能使債務危機逐漸轉變為社會動蕩，有可能引發政治危機，所以中長期歐債危機將會持續惡化，如此促使市場避險情緒升溫，從而刺激投資者對黃金的需求，以達到規避風險的作用。如果意大利或西班牙再出現希臘類似問題，黃金市場都將受到巨大的影響。

同時世界近期大規模的貨幣泛濫，導致了全球高通貨膨脹，尤其是以中國為代表的外匯儲備大國將加大對黃金的儲備需求從而優化調整儲備結構，所以黃金價格將會得到有力的支持。此外，作為世界第一人口大國的中國，國家六部委頒布政策開放內地黃金市場，積極提倡藏金與民，中國需求將成為黃金投資市場的新型的和最重要的力量，而且力量在不斷地擴大。毫無疑問，黃金在中國有消費商品屬性到投資屬性的巨大轉變正在持續著，中國未來將成為黃金投資市場的決定力量之一。世界黃金協會預計，中國的黃金需求公噸將在10年內翻一番。投資黃金熱正在以幾何級的形式增長，從機構到個人，從沿海發達地區到內陸欠發達地區，中國的黃金投資市場還未飽和，我們認為中國每5年將會翻一番。正是在這個意義上，中國需求量將成為國際黃金價格的有力支撐。

地緣政治問題有可能燃燒至中國，越南與中國在南海問題上的矛盾愈演愈烈，受到越南政府的支持，越南國內發起了大規模游行。 之后菲律賓也卷入的南海的爭端。就南海問題來看，中國政府的態度十分強硬，從6月的連續6次南海艦隊的演習，進一步證明了中國在領土問題上是不會讓步的。觀察南海周圍鄰國的態度，也并沒有退讓、示弱的態度。就菲律賓而言，該國已向美國提出了購買武器的訂單。加之6月28日菲律賓和美國海軍的聯合演習，為未來南海問題的發展做出了準備。越南總理阮晉勇在6月13日簽署了征兵令，這是自1979年以來首次頒發征兵令。讓人不難看出該國對目前南海問題上的態度。印度出于種種目的考慮，也虎視眈眈南海問題。美日澳首次在南海聯合軍事演習劍指中國。由于各國態度十分強硬，不排除下半年南海局勢出現惡化并觸發軍事沖突的可能，雖然可能性很小，但這個劍拔弩張的戰爭預期也會支撐或促使黃金上漲。以目前各國軍事實力和國際形勢來看，即使南海戰爭爆發，也會是有限的局部戰爭，并且戰事不會拖的很久。投資者密切關注南海問題，或許不會失去一個贏利的好機會。

中東北非一些國家的動蕩局面，依然是黃金上漲的重要驅動力量。另外值的注意的是伊朗問題。美國從阿富汗撤軍的同時，轉用軍力指向何方是令人關注的，除中國南海之外，恐怕就是伊朗了，數屆美國政府拿伊朗沒有任何辦法，奧巴馬為了謀求連任而競選下屆總統，或許會單邊行動拿伊朗開刀而軍事打擊伊朗，如果是這樣，黃金又會因大炮一響而猛漲。

盡管如此，我們也應該關注黃金等貴金屬所面臨的利空風險，美國方面近期有可能是這個利空風險的導火索。2011年8月2日將會到達美國債務上限，暢銷書《黑天鵝》的作者塔勒布這樣認為：相比債臺高筑、表面穩定的美國政府所造成的威脅，希臘的經濟病痛對全球經濟的危害不足掛齒。希臘占歐盟GDP的比重不到2.5%，而美國占全球經濟產出的五分之一左右。相比之下，希臘微不足道。真正的威脅是美國，它是一個定時炸彈。我們也認為，美國國債問題或許在不久的將來成為市場的焦點。

市場普遍預期美國將迫于各方面壓力上調債務上限，但是市場卻忽略了一種極端的可能，一旦美國政黨不能達成統一，提高債務上限不能通過，美國可能就無路可走，所以在探討美國債務上限一定會被上調這種前提下，大家的觀點保持了相對的一致，但是資本市場往往就是出乎意料的。如果注意的話，在6月24日國際能源署在毫無預期的情況下，以拋出6000萬桶原油儲備來影響原油的走勢，這一結果可以講就是一種極端的可能，但是我們發現雖各方反對聲四起，但是最終也是無可奈何，大家都知道國際能源署拋出6000萬桶原油來打壓原油背后的推手是美國，這種極端方式控制市場行為的出現，已經證明可能會出現更極端的情況。

那么這種情況會是什么呢，我們都知道貨幣的價值體現主要是以貨幣含金量為準，美元的含金量是遠遠領先其他貨幣的，也就說明美國的黃金白銀儲備上遠遠多于其他國家，黃金價格目前在歷史高點1500美金之上維持，如果美國在黃金價格如此高的位置拋出，來償還一部分國債，那就可以解決債務上限不提高的問題，這種情況是一種極端的可能，但是一旦發生，可想而知黃金白銀將何去何從，所以投資者必須給予關注。

綜上所述，對于黃金下半年走勢，我們判斷其走勢前半段會延續目前的震蕩或下行，之后會再漲起來。漲勢主要集中在9月份之后，原因如下：

(1) 7-8月是傳統的實物金需求淡季，從上海黃金交易所統計的數據看，目前國內市場對實物金的需求只相當于1月末高峰期的20%，按照往年的經驗，只有進入9月之后實物金需求才能出現明顯的上漲，沒有實物金的有效支撐，黃金一般不會有強勢上漲的動力基礎。

（2）以原油為代表的大宗商品仍未擺脫下跌趨勢，從全球最主要的三個經濟體美國、中國、歐洲公布的經濟數據看，去庫存帶來的經濟增速減緩的跡象非常明顯，以最能代表未來經濟走勢的數據PMI（制造業采購經理人指數）為例，6月中國的PMI只有50.9，50為經濟擴張和收縮的邊界，低于50表示經濟處于收縮期，目前中國的PMI已經是連續三月回落，并創出28個月的新低，而歐元區6月PMI為52，為一年半最低，這是由于目前歐元區各國經濟分化嚴重，法國、德國增長岀現放緩，而意大利、希臘等國出現不同程度的收縮，歐洲各國經濟發展的不平衡也導致失業率始終維持在9.9%的高位。同樣就業問題也在困擾世界第一大經濟體美國，美國失業率數據由4月的9%反彈至9.1%，雖然近期的制造業數據有所回升，但占經濟70%比重的消費仍舊疲弱，代表消費能力的就業數據表明美國目前的復蘇主要為新興市場經濟增長帶動的結果，并不具備內生性。隨著以中國為代表的新興經濟體增速放緩，美國的經濟形勢必然會轉弱，全球經濟增速的放緩必然帶來對大宗商品需求的減弱，而金銀中固有的商品屬性會對價格走勢產生不利影響。

(3) 從資金流向上看，在新興市場股市明顯下跌的情況下，美國股市卻出現反彈，六月最后一周創出兩年來最大單周漲幅，除希臘危機緩解刺激股市反彈外，最主要的動力來源有二個，其一為美元貶值促使美國出口獲得增長，其二為商品價格回落使生產成本下降，在目前美國國內消費不振，美聯儲量化寬松政策結束后貨幣政策難以為繼的情況下，依靠出口成為美國經濟增長的主要動力。相對于飽受通脹困擾的新興經濟體，美國國內的通脹并不明顯，因此目前看，全球資金呈從新興市場持續流向歐美市場的格局，由于金銀需求的動力主要來自新興市場，因此大宗商品價格的回落和資金的流向表明目前金銀尚難以形成一輪強上漲趨勢。

(4) 從貨幣的角度分析，在希臘議會通過為期五年的財政緊縮方案后，歐盟和IMF同意在7月15日之前向希臘發放120億歐元貸款，希臘短期債務違約的風險消失，受此影響歐元得以暫緩跌勢，另外還有一個因素是市場預期歐州央行會再次加息，息差也是支撐歐元的因素，但必須看到希臘的問題只是歐元區內部經濟不平衡的一個縮影，包括西班牙、葡萄牙、意大利在內的南歐國家，在目前經濟下行的環境下隨時都有可能突然爆發危機，鑒于葡萄牙目前在金融市場上融資困難，穆迪最新將其主權債券評級下調為垃圾級，并將展望下調為負面，因此歐元的中期走勢并不樂觀，但由于目前維持弱美元的格局對美國的經濟復蘇非常有利，由此判斷美元、歐元下一階段的走勢很可能呈震蕩格局，排除避險因素減弱對金銀的負面影響外，單從貨幣體系震蕩的角度考慮，對金銀、尤其是黃金具有一定支撐作用，但效果難以抵消商品價格下跌產生的影響。

(5) 6月末美聯儲已經停止購買國債，雖然不會立刻拋售手中的債劵，但短期內美債收益率仍會上升，加之美國國內共和、民主兩黨圍繞如何提高美國國債上限的角斗，在8月初之前美債收益率會維持上升格局，美國國債收益率為全球資產的定價標準，一方面代表無風險收益率，是資金盈利能力的標志，一方面代表市場的借貸成本，與通脹水平密切相關，美債收益率上升會促使部分資金從股市和商品市場流入債市，這對金銀價格走勢是不利的。借貸成本的上升對目前脆弱的經濟構成壓力，是復蘇的重要障礙，也會使商品需求進一步減弱，這對金銀，尤其對白銀構成的威脅較大。

(6) 商品價格下跌、全球資金流向、目前收益率日漸上升的美國國債和實物金需求淡季不利于金銀價格上漲，雖然貨幣體系的不穩定對黃金有一定的支撐作用，但難以抵消以上三點的影響。雖然有眾多不利因素，但由于整體的經濟環境仍處于通脹中，金銀長期上漲的趨勢沒變，目前雖有眾多的不利因素，但只能對金銀上漲構成干擾，形成震蕩走勢，結合在經濟復蘇中每一次去庫存周期在3~4個月，而實物金的需求旺季在9月出現判斷，目前的震蕩或下跌的走勢將持續到9月，之后會出現一輪持續到年末的明顯的上漲。

鑒于影響白銀價格波動的基本面因素與黃金相同，我們對白銀下半年的走勢也維持先抑后揚的判斷。

2.技術面分析

圖6：倫敦金2011年上半年周k線圖

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上圖是倫敦現貨黃金2011年上半年的周k線圖，黃金價格從2010年初到現在的一個大的上漲周期還沒有結束。2011年上半年在一月份調整之后仍然持續地上漲，但是從五月份創出新高之后出現了調整，從圖中我們可以很直觀地看出在上半年的行情中30周均線對現貨黃金起到了很好的強有力的支撐作用，圖中所示，當現貨黃金出現調整的時候有4次都是在30周均線的位置得到了有效的支撐，而重新回到了上升的態勢之中去，所以我們有理由相信在下半年的行情中，30周均線仍然對我們投資者的操作具有重要的投資意義，尤其是在下半年的七八月份，是黃金的傳統淡季，而且從周k線圖上也可以看到，黃金目前有形成雙頭的跡象，所以很有可能會在此淡季的情況下出現向下調整，調整的支撐位置應該會在30周均線處，在此位置得到整固之后，黃金將會出現反彈，而且反彈的力度會很大。從此周k線圖中我們可以看到在上半年的行情中，每次出現調整之后黃金的反彈都會創出新高，證明在回調至30周均線所積蓄的能量會很大，所以如果黃金再次回調至30周均線的位置時，所要反彈的高度，我們經過測算，很有可能會達到1656美元/盎司附近，會成為年內的新高；同時，我們也不得不防范出現另外一種情況，就是在黃金回調的過程中，如果有效跌破30周均線，那么黃金將會出現一波很強的下跌，其下跌的幅度至少在100美元/盎司，經過測算，我們認為如果黃金下破30周均線，將很有可

圖7：倫敦金2011年上半年日k線圖

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從黃金日k線圖中也可以看出，目前黃金處于1574美元/盎司-1462美元/盎司之間進行寬幅震蕩，在此區間之內黃金將作出方向性的選擇，黃金從年初至今已經出現了一波趨勢性的上漲，目前進入了高位橫盤震蕩階段，從歷史上來看，在一波上升趨勢之后而形成的橫盤，之后的走勢往往是要經歷一輪下跌而后在向上進行發展，所以從k線圖上看我們仍然維持下半年黃金先抑后揚的走勢。

圖8： 倫敦銀2011年上半年日k線圖走勢

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白銀在上半年可謂是風光無限，創出了49.77美元/盎司的新高，而后出現大幅回落，也可謂是驚心動魄，對下半年白銀行情的走勢我們目前的看法是，白銀將跟隨黃金進行先抑后揚的走勢，上圖是2011年上半年倫敦銀日k線走勢圖，圖中我們引入黃金分割理論，我們可以很直觀的看出如果黃金下跌那么白銀將跟隨黃金回調至32.3美元/盎司附近，由于白銀的波動幅度要遠遠大于黃金，所以不排除白銀會下跌到25.63-25.78美元/盎司附近的可能，也就是黃金分割位1.382的位置，如果黃金向上反彈，那么白銀同樣會跟隨黃金向上進行反彈，反彈的高位目標在43.1美元/盎司附近，也就是黃金分割位0.382的位置，最高的反彈幅度不會超過45.35美元/盎司附近。

綜合以上基本面和技術面的分析，我們對于2011年下半年黃金和白銀行情的判斷是先抑后揚。黃金和白銀的價格會產生下跳上躥的大幅震蕩行情，投資者應該控制好風險，操作上應該以低吸高拋為主。順著黃金的趨勢來交易，杜絕逆勢操作。隨著以中國為代表的新興市場黃金需求量的增加和世界經濟發展趨勢的不確定性，黃金將會給投資者新的希望。