利多退潮 金價反彈告一段落

隨著烏克蘭局勢逐步緩和，美國經濟指標部分重新向好，美聯儲削減量化寬松（QE）步伐穩健，前期驅動黃金反彈的避險需求有所緩和。而美聯儲提前加息的意圖明顯，后市美元實際利率上升可期，帶來的是持有黃金的機會成本增加。黃金投資需求也因此受到制約而不會大幅攀升。受潛在的利空壓制，金價很可能回吐去年12月份以來的反彈成果。

　　由于美聯儲退出寬松貨幣政策不會讓美元實際利率曲線過度陡峭，因此，美元上漲也是一波三折。再加上新興經濟體的經濟波動和地緣政治帶來的避險情緒，黃金下滑也是震蕩式的。

　　避險需求降溫

　　首先，烏克蘭局勢緩和，西方國家和俄羅斯紛紛達成妥協。美國總統奧巴馬及盟友同意暫不推出更多的破壞性經濟制裁措施，除非莫斯科在奪取克里米亞之后還不滿足。而歐洲因擔心自身經濟利益更不情愿對俄羅斯保持強硬態度，地緣政治危機明顯降溫。

　　其次，美國經濟指標回升。此前，引發市場擔憂美國經濟復蘇遭遇挫折，但是從3月份公布的經濟數據來看，不管是非農就業數據、零售銷售，還是工業制造業，都呈現明顯的回暖勢頭。

　　近期海外金融市場的恐慌情緒明顯緩和，反映歐美恐慌情緒的VIX（標準普爾500波動率）指數在3月25日降至14.02。此前，3月17日該指數一度升至17.82的一個多月的新高。

　　持金機會成本上升

　　此前，驅動黃金上漲的重要利好因素之一是美元實際利率在低位徘徊。然而，美國貨幣政策拐點已現。3月20日，美聯儲主席耶倫在3月會議后的新聞發布會上表示，放棄6.5%的失業率加息門檻，預計將在2015年秋季加息，并重申QE項目有可能在今年秋季結束。3月20日，美國10年期TIPS收益率升至0.66%，創下1月24日以來的最高紀錄。盡管在3月24日回落至0.59%，但是我們認為美元實際利率在后市抬升是大概率事件。

　　美元實際利率上升將引發連鎖反應，美元兌其他非美貨幣走強，并且提高黃金的租賃利率。而黃金租賃利率是衡量持有黃金的機會成本的最直接指標。由此，未來借黃金換美元的套利交易將重新升溫，從而打擊黃金價格持續下跌。

　　統計發現，3月25日，3個月美元倫敦銀行間同業拆借利率（Libor）升至0.2344%，而黃金遠期利率降至0.093%，黃金的租賃利率因此升至0.142%，較2013年同期的0.03%明顯上升。雖然離去年8月份的高點0.3%以上還有很大的差距，但是黃金租賃利率上升將引發 “借黃金換美元”的套息交易卷土重來，金價前景不樂觀。

　　投資需求面臨回撤風險

　　黃金反彈的驅動力，除了地緣政治引發的