黃金是一種奇怪的礦產，一旦被開采出來，便幾乎不再消失。它的變化，僅是儲存形式上的改變，或躺在央行的金庫里，或躺在女士的首飾盒里，或躺在海洋深處的沉船里。石油一旦被消費，需要幾十萬年時間和適當的地質環境才能重新聚合，黃金不一樣。缺乏工業用途，是黃金的一個基本特點，所以分析黃金，切忌與其他自然資源混淆。

　　黃金的價值在于保值。由于這個保值的概念是約定俗成的，黃金的價格勢必受社會的制約。十年前，歐洲人認為黃金放在保險庫里既不能生產也不能生息，價值不大，幾家歐洲央行大手拋售黃金，于是金價大跌。如今，各國背起巨額赤字，央行大耍量化寬松，美元不濟，歐元更差，黃金的保值故事又被搬出來。最近還出現了美元、黃金同時升值的現象。

　　筆者認為，金價急漲，是資金對國家金融秩序不信任的表現，是對各國財政長期減赤成效的擔心。在這些疑慮沒有得到消除之前，資金需要超乎主權之上的避險工具。

　　最需要黃金來做保值的，是中國和日本的外匯儲備，黃金僅占他們資產組合中一1.6%和2.5%。比起美國的70%和德國的66%，亞洲儲備中黃金比重嚴重不足，但是各國央行一時又很難大幅增持黃金。中日4萬億外匯儲備，如果將黃金儲備增持至10％（世界平均水平），那就是2010年全球黃金產量的3.5倍，屆時黃金價格起碼每盎司3000美元。

　　相比于主權基金，個體投資者的選擇空間更大一些。他們每個人的購買行動，不至于直接影響金價。黃金ＥＴＦ近年如雨后春筍般冒出，2001年，ＥＴＦ不過持有五百噸黃金，至今年4月已達到1856噸。即便如此，黃金ＥＴＦ也僅占全球所有基金總資產的0.7%，僅持有世界黃金總量的1.1%。在通脹預期下，民眾自發購金。金價受各種市場因素的影響，短期升跌難測。不過各國的財政狀況不明，量化寬松的退出也變得遙遙無期，筆者相信黃金的保值功能仍將受到投資者的青睞。